中国秦发煤炭业务有何进展？

立足山西，布局印尼。

1.国内产能立足山西，资源禀赋凸显

国内产能立足山西。公司山西省旗下煤矿主要包括兴陶煤矿、冯西煤矿、崇升煤矿、兴 隆煤矿、宏远煤矿，截至 2023 年底，兴陶煤业、冯西煤业、崇升煤业处于营业中，兴隆 煤业与宏远煤业处于开发阶段（暂停），截至 2023 年 12 月 31 日，公司国内煤炭布局核 定产能 510 万吨/年，权益产能 444 万吨/年，公司山西省在运营矿井原煤产能煤质优异 （7-12%水分，20-28%灰分，1.2-2.5%含硫量），主要为中高卡动力煤（发热量基本处 于 4500-5200 千卡/千克）。 截至 2023 年末，合计储量 40 百万吨，合计资源量 111 百万吨，其中： 2023 年初总储量 48 百万吨，扣去年内原煤总产量 8 百万吨，2023 年末总储量 40 百万吨，其中已探明储量 6 百万吨，估计储量 35 百万吨。 2023 年初合计资源量 119 百万吨，扣去年内原煤总产量 8 百万吨，2023 年末合计 资源量 111 百万吨。

2. 国内产能利用率明显恢复

大环境影响退却，国内煤炭产能释放。随着持续三年大环境影响消退，叠加行业高质产 能释放以保障电煤供应的主旋律，公司产能利用率明显恢复。2023 年公司原煤产量 765 万吨，同比增长 9.8%，GAGR2018-2023=1.69%，商品煤产量 488 万吨，同比增长 8.0%， GAGR2018-2023=1.48%，商品煤销量 519 万吨，同比增长 14.6%。

国内煤炭业务经营能力韧性凸显。2021 年以来，动力煤市场价格波动明显，中国秦发整 体吨煤售价相对稳定，成本控制能力相对优异，维持吨毛利处于行业可观区间，2023 年， 公司吨煤售价 665 元/吨，同比下降 20.6%，近八年来吨煤售价最高处于 2022 年，838 元/吨，成本控制能力相对优异，2023 年吨煤成本 349 元/吨，同比下降 11.6%，吨煤毛 利 316 元/吨，同比下降 28.7%，毛利率从 2022 年的 33.6%下降到 25.5%，但仍处于 较高水平。

3.布局印尼煤炭市场，“一带一路”矿产资源具体实践，空间打开

积极响应国家“一带一路”政策号召，公司带领我国煤炭行业标准、技术、管理和装备 走出国门。秦发集团于 2019 年底开始布局印尼项目，PT Qinfa Mining（公司全资子公 司）、与多家公司签订收购协议，主要包括内容如下：

协议 A：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、SPE、Kokos Jiang 及 Inneke Wiratiran 签订，主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 A，待条件达成后，SPE 把其所持新采矿公司 A 70%之股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公 司 A 将由 PT Qinfa Mining、SPE 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益。 PT Qinfa Mining 负责提供资金及人力、工具、设备及技术以承办采矿工程工作，PT Qinfa Mining 保留新采矿公司 A 85%煤炭销售所得，SPE（采矿经营许可证 A 持有 人）保留 15%煤炭销售所得；

协议 B：PT Qinfa Mining、SDE、Kokos Jiang 及 Heri Irawan 订立协议纲领 B，主要 内容关于 PT Qinfa Mining 直接收购 SDE 70%股权，收购完成后，SDE 成为公司非 全资子公司，待条件达成后，SDE 将由 PT Qinfa Mining、WM 及 PT Linta Timur Investama 分别拥有 70%、25%及 5%的权益；

协议 C：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、IME、Kokos Jiang 及 Amirah Rukmamaya Hadyanisa Harrydanni 签订，主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 C，待条件达成后，IME 把其所持新采矿公司 C 70%的股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公司 C 将由 PT Qinfa Mining、IME 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益；

协议 D：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、PBJS、Kokos Jiang 及 Lindawaty 签 订，主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 D，待条件达成后，PBJS 把 其所持新采矿公司 D 70%的股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公司 D 将由 PT Qinfa Mining、PBJS 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益。 2023 年 11 月 20 日，PBJS 未能于指定时间内从政府部门取得批准向新采矿公司 D 转让采矿许可证 D，因此秦发集团决定终止协议；

协议 E：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、PLKK、Very Wintara 及 Tju Lie 签订， 主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 E，待条件达成后，PLKK 把其 所持新采矿公司 E 70%的股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公司 E 将由 PT Qinfa Mining、PLKK 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益。2024 年 3 月 1 日，PLKK 表明其不愿继续进行协议纲领 E 项下拟进行的交易。经与协议 纲领 E 的订约方公平磋商后，决定终止协议纲领 E 项下拟进行的交易；

协议 F：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、TME、Kokos Jiang 及 Angela Ningsih 签订，主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 F，待条件达成后，TME 把其所持新采矿公司 E 70%的股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公 司 E 将由 PT Qinfa Mining、TME 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益。 2022 年 8 月采矿经营许可 F 撤销，TME 规定时间内向秦发海外退回 1000000 美 元，对集团海外业务不产生影响；

协议 G：PT Qinfa Mining（公司全资子公司）、VPE、Kokos Jiang 及 Meina 签订， 主要内容包括 PT Qinfa Mining 投资建设新采矿公司 G，待条件达成后，VPE 把其所 持新采矿公司 G 70%的股权按面值转让给 PT Qinfa Mining，此后，新采矿公司 G 将 由 PT Qinfa Mining、VPE 及第三方个人分别拥有 70%、25%及 5%的权益。

SDE 项目为印尼市场第一布局，一期已建设完成，未来可期。2021 年 5 月 25 日，公司 公告称已完成 SDE 70%股权的收购项目，截止到 2023 年底，拥有 SDE 75%股权，SDE 煤矿资源优异，发热量可至 4450-4500kcal/kg（net,ar），灰分 33.7-35.1% (adb)，勘探 区煤层平均深度 163 米至 538 米，煤炭资源量约为 2.93~5.89 亿吨。SDE 煤矿持有印尼 南加里曼丹省哥打巴鲁孙 Sungai Durian 煤矿采矿许可证，面积 185 平方公里，截至 2023 年 11 月 30 日，公司在 SDE 煤矿投资总额约为 3 亿美元，SDE 一期煤矿设计产能 1000 万吨/年，2023 年底 SDE 煤矿已进入试生产阶段。

3.1 印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势

SDE 煤矿——印尼第一个井工矿里程碑。据阿格斯（Argus）信息，印度尼西亚能源与 矿产部（ESDM）正寻求对地下井工煤矿进行更多投资，以增加其在未来几年的煤炭产量， ESDM 认为随着露天开采时间的不断增加，高热值煤炭的储量一直在减少，增加对地下 井工煤矿开采的投资，将有助于开发地下深层可用的高质量煤炭资源。井工矿长期或面 临更具优势的开采成本。露天煤矿主要受到矿山剥采率的限制，较高的剥采率意味着开 采一定数量的煤炭将需要剥离更多的覆盖土石方，由于剥离覆盖土石方现金成本高昂， 一定阶段露天煤矿继续加大剥采率采矿在财务报表上成本压力或凸显，叠加印尼更加严 格的法律和环境法规，以及多年来机械设备的不足也限制了露天煤矿的采矿作业。与露 天采矿相比，井工矿前期矿山建设投资显著高于露天矿，据 ESDM 估计，井工煤矿初始 成本比露天煤矿高出 3 至 4 倍，井工矿的运营成本也较高（主要系人工成本和基础设施 成本较高），但 ESDM 也表示，井工矿允许直接进入煤层开采，可以最大限度地减少通常 在露天开采过程中产生的废弃物、覆盖土石方清除率较低，对环境的破坏也较小，环境 等成本压力也更低。我们对比了印尼 3 家头部煤炭生产企业剥采比数据，随着开采年限 增长，印尼露天矿剥采比增加明显，bayan 公司 2023 年剥采比已骤升至 17.3。

Sumber Daya ergi (SDE)在印尼南加里曼丹省哥打巴鲁（Kotabaru）是印尼第一个 井工矿项目，目前加里曼丹除了 SDE 井工煤矿，几乎都是露天煤矿。未来，秦发将集中 优势资源，高标准开展 SDE 项目后续建设，并不断开发新的井工矿项目，助力印尼煤炭 行业由露天开采向井工开采的产业升级。

3.2 许可证税收优势明显，布局出口免征增值税

印尼的矿业许可证种类繁多，且具有不同的税收政策和经营年限： 采矿许可证（IUP）：大型矿山的 IUP 有效期最长可达 30 年，中型矿山的 IUP 有效 期为 20 年，小型矿山的 IUP 有效期为 10 年。 特别矿业许可证（IUPK）：专为大型投资项目设立，其初始有效期可达 30 年，且在 满足特定条件的情况下，如履行投资承诺和遵守法规，可申请延期。

公司拥有的印尼采矿许可证及出口业务税收优势凸显。印尼煤矿企业生产涉及税费制度 复杂，根据《印尼政府关于煤炭开采业务部门的税收和非税收入处理的 2022 年 GR15 号 条例 PP15/2022》，煤炭生产企业需要交纳增值税和特许权使用费等税费的义务。其中， 增值税因煤炭企业销售用途不同有差异，特许权使用费在 2022 年新规后，对持有不同 生产许可证的企业比例也不尽相同： 增值税：2020 年印尼颁布的《创造就业法》将煤炭从国内免征增值税的产品名单中 删除，因此，煤炭生产企业需要就其国内煤炭产品销售活动缴纳 10%增值税，而用 于出口的煤炭仍将免征增值税。根据 2021 年颁布的《税收协调法》，增值税税率于 2022 年 4 月 1 日起由 10%提高到 11%，且印尼政府计划在 2025 年将增值税税率 提高到 12%。 特许权使用费：2022 年 4 月，印尼政府提高煤矿生产企业的特许权使用费，将其从 13.5%提升至当期 HBA 价格的 20-27%。持有不同生产许可证的矿商具体比例不一 样，如 ADRO 持有 IUPK，若煤价高于 100 美元/吨，其特许权使用费将在 27%左 右；对于秦发等持有 IUP 生产商，主要根据煤矿热值实行递增税率，从以前的低热 值 3%、中热值 5%和高热值 7%，提高到低热值 5-8%，中热值 7-10.5%和高热价 9.5-13.5%，相比 IUPK 生产商税率具有明显优势。

秦发上述涉及的煤矿项目生产许可证是“IUPOP”，SDE 热值在 4450-4500 kcal/kg， 预计特许权使用费预计在 7-10.5%区间，根据 2024 年初以来 HBA 价格指数均值，持 有 IUPK 的矿商特许权使用费在 27%左右，秦发具有税率明显优势。此外，SDE 煤矿 投产后主要销售至中国南方港口，属于煤矿出口业务经营，享有免征增值税优势。我们 简单梳理印尼主要煤矿生产商近年来特许权使用费占比，预计均明显高于秦发的 SDE 项 目。

3.3 携手浙能集团，未来可期

携手浙能集团，29 亿元有望大幅缓解秦发资金现状。2024 年 6 月 25 日，秦发集团与 浙能集团在杭州会晤并举行印尼 SDE 煤矿合作项目签约仪式。浙能集团借助秦发 SDE 煤 矿的供应，进一步提升电煤保供、稳价战略，延伸产业价值链。根据公司公告，2024 年 6 月 25 日，秦发投资有限公司(公司的全资附属公司)有条件出售力远发展 40%股权于 浙江能源国际有限公司，对价约 29.5 亿元。交易完成后，浙能集团将持有 SDE 30%股 权，持有 SDE 30%的收益并承担 30%的费用；秦发所得净额约 28 亿元人民币，其中 64%拟于偿还债务；2%用于股息分派；余额拨作资本开支以及一般营运资金。2024 年 8 月 25 日，SDE 煤矿项目第一艘船（6.1 万吨动力煤）成功抵达中国，在浙能乐清发电 厂、六横发电厂两地码头港口卸货，对浙出口实现全流程贯通。