非洲水泥产能及公司盈利分析

非洲前 9 大水泥企业产能尚可，余下参与者产能规模较小。

1.北非已经产能过剩

北非水泥水泥产能规模较大。前文已述北非和亚洲西部、欧洲南部的地中海区域常 作为一个区域分析。从下图可以看出北非地区的埃及、阿尔及利亚、摩洛哥、突尼斯是 水泥生产大国，我们认为北非几个国家水泥产能规模大主要系本地丰富的石灰石资源叠 加海运优势所致，大量水泥、熟料除自用外还向周边国家出口。

埃及水泥产能一枝独秀、阿尔及利亚、摩洛哥产能规模亦较可观。埃及综合工厂水 泥产量约 5000 万吨，占北非 6 国产能近一半，前文已述 AI-Arish 产能 1250 万吨，6 条 6000t/d 的产线集中于一起，规模较大；阿尔及利亚产量 2400 万吨，前文已述 GICA 产 能 2000 万吨，是阿尔及利亚境内绝对的水泥龙头，大部分产地均靠近海岸，具备良好 的出口条件；摩洛哥产量 1400 万吨，较大的企业有 Addhoha 等。 北非水泥产能过剩。北非水泥产能规模大、出口量也较大，从 2010-2020 年看，水 泥产量变动不大，保持在 1 亿吨左右的水平，对比北非 6 国 16400 万吨水泥产能，或意 味着北非水泥已进入饱和状态数年，整体产能出现过剩。

2.撒哈拉以南非洲产量增长显著

撒哈拉以南非洲水泥产量集中于前 10 国家，水泥产量增长明显。撒哈拉以南非洲 水泥产量近 20 年增长较快，已从 2005 年的 3254 万吨增至 2020 年的 11502 万吨，2021 年产能更是高达 12250 万吨。2020 年前 10 大水泥生产国产量 9352 万吨，约占撒哈拉 以南非洲水泥产量的 75%，其他近 40 个国家仅生产 3000 多万水泥，占撒哈拉以南水 泥产量约 25%。

我们认为撒哈拉以南非洲水泥产量增长显著的原因如下： 一是人口数量增长，撒哈拉以南非洲的人口从 2005 年的 7.3 亿人增至 2020 年的 10.9 亿人； 二是人均水泥产量提升，撒哈拉以南非洲人均产量从2005年的45kg增至2020 年的 105kg，我们认为人均水泥用量提升除了自身需求提升以外，还与本国水 泥工业发展降低对外依存度有关。 尼日利亚产量一枝独秀。从国别来看 2021 年尼日利亚水逆产量 2900 万吨，一枝独 秀；南非、埃塞俄比亚、肯尼亚等非洲大国产量 1000 万吨附近，位于第二梯队；第三 梯队的塞内加尔、坦桑尼亚、加纳、科特迪瓦产量超过 500 万吨；第四梯队的喀麦隆、 乌干达分列 9、10 位；10 名以后得国家水泥产量均较小。

北非和撒哈拉以南非洲产能利用率低，但我们认为撒哈拉以南非洲属于结构性过 剩。从水泥产能利用率看，北非 2021 年仅有 63%，前文已有阐述，北非产能已经过剩。 但是撒哈拉以南非洲产能利用率仅有 58%，但是我们认为并不能直接判断其产能也过 剩。 北非产能利用率的分母水泥产能为综合性工厂产能，撒哈拉以南非洲产能为非洲综合性工厂产能+粉磨产能-北非综合性工厂产能，多计入了北非的独立粉磨 产能，分母产能较实际更大； 撒哈拉以南非洲水泥产能包括了大量独立粉磨站产能，也做大了产能分母； 撒哈拉以南非洲部分地区电力供应不稳定，水泥产能利用率被动降低，我们认 为被动降低的产能利用率不同于按需生产的产能利用率降低，并非真实产能过 剩的体现； 撒哈拉以南非洲拥有超过 2000 万平方千米的面积，非沿海的产线遇到需求不 足情况只能降低产能利用率（运不出去、别人也很难运进来），但是不影响价 格（运距远），这种结构性过剩，并不会导致传统意义上的低价。 综上，北非和撒哈拉以南非洲差别较大，北非产能过剩，撒哈拉以南非洲水泥产能 结构性过剩，我们认为撒哈拉以南的水泥整体属于成长的市场（人口增+经济增+水泥自 主）、价格高，仍大有可为，是我国水泥企业可以拓展的重要地区。

3.电力和能源是非洲水泥须解决的难题

煤炭匮乏、电力不稳定，是非洲水泥工业须解决的难题。 非洲是煤炭匮乏的地区，2021 年非洲煤炭供给仅 5967491TJ，且基本都集中 于南非，可以说非洲绝大多数国家均缺少煤炭资源。我国熟料生产过程的燃料 大多使用动力煤，出海非洲需要进口高价煤炭或利用当地的能源（石油、天然 气等），所以我们认为对中国水泥企业来说出海非洲需要面对燃料技术或进口 煤炭的挑战。  另一大挑战在于非洲基础设施建设水平偏低，电力供应相对短缺且缺乏稳定 性。而水泥工业对电力稳定性的要求较高，部分国家电力供应稳定性是我国水 泥企业出海非洲面对的另一大挑战。

4. 龙头公司非洲盈利高且稳

前文已述，非洲水泥产能第三大水泥企业为 Heidelberg，其在非洲、地中海区域布 局广泛，包含地中海区域（北非、中东、欧洲南部）以及撒哈拉以南非洲诸多国家， Heidelberg 非洲/地中海区域的盈利水平具备一定代表性。

Dangote 是非洲第一大水泥企业，其以尼日利亚为大本营向其他非洲国家不断 扩张，虽然尼日利亚产能仍占比仍过半，但非尼日利亚地区的布局已较为广泛， Dangote 的盈利水平具备一定代表性。

从 EBITDA Margin 看两家公司的盈利水平高且稳定性好： Heidelberg 非洲/地中海区域 2015-2023 年的 EBITDA Margin 高于整个集团， 且盈利水平较稳定，EBITDA Margin 在 20%-26%之间。 大本营在尼日利亚的非洲第一大水泥企业 Dangote 的盈利水平更高， 2016-2023 年其 EBITDA Margin 稳定在 40%以上。

值得说明的是，并不是所有水泥企业在非洲都能取得像上述两家龙头的盈利水平， 我们在此不一一列举。总之我们认为，非洲地区水泥具备做出高盈利、盈利稳定性强的 条件，但良好的盈利结果并非唾手而得，仍需要强大的技术水平和管理能力。