港口行业发展历史、业务现状及特点有哪些？

随经济增速放缓进入平稳增长期。

总货物吞吐量增速与国内外宏观经济强相关。过去二十年，全国港口货物吞吐 量增速与 GDP（不变价）增速保持相对一致。随着改革开放的推行及国际航运 市场的发展，我国港口行业建设进入新的发展高潮，至 1997 年底基本形成了以 二十个枢纽港为骨干，地区性重要港口为补充的分层次港口布局。2000 年后， 我国港口行业共经历三个发展阶段： 1）2000-2007 年：这一阶段中贸易自由化和国际运输一体化快速发展，尤其在 21 世纪后，我国加入 WTO 组织，为适应全球化的新变局，加快港口行业建设 和发展成为重要战略，新一轮港口建设高潮开启，截至 2003 年底，全国沿海港 口共有生产性泊位 4274 个，其中万吨级以上专业化泊位共有 472 个，阶段期 间全国港口货物吞吐量 CAGR 达 21.7%。

2）2008-2014 年：跨国贸易受到金融危机负面影响有所萎缩，导致港口需求端 承压，与此同时前期建设高潮期投入的港口产能陆续投产，带来供应增加，港 口产能利用率下降，这一阶段全国港口货物吞吐量 CAGR 为 10%。 3）2015 年至今：需求方面，伴随外需增长放缓，全国港口货物吞吐量增速趋 于平稳，其中 2016 年由于国际经济形势变化，外贸形势较为严峻，当年外贸进 出口总值（美元计）同比下降 6.8%，对我国港口外贸吞吐量变化带来负面影响。 同时全球集装箱航运市场需求低迷，集装箱吞吐量增长放缓。供给方面，政策 提出“一省一港”，进一步消化港口产能格局，缓解区域竞争压力，港口产能利 用率持续恢复，这一阶段全国港口货物吞吐量 CAGR 为 3.6%。

（1）港口分布：五大港口群、四大区域布局，服务区域腹地。目前，我国已经形成以长三角、珠三角、环渤海、东南沿海以及西南沿海地区 港口为主的五大沿海港口群，辐射广阔的内陆集群。五大沿海港口中，长三角、 珠三角、环渤海港口群的规模最大。 东北华北地区：环渤海港口群。由辽宁、津冀和山东沿海港口群组成，服务我国北方沿海和内陆地区。  辽宁沿海港口群：以大连港、营口港为主，由丹东、锦州等港组成，主要 服务于东北三省和内蒙古东部地区。布局大型、专业化的石油（特别是原 油及其储备）产业。 津冀沿海港口群：以天津港和秦皇岛为主，由唐山、黄骅等港口组成，主 要服务于京津、华北及其西向延伸的部分地区。货种以下水煤炭及钢铁、 铁矿产业为主。 山东沿海港口群：由青岛、烟台、日照港及威海等港口组成，主要服务于 山东半岛及其西向延伸的部分地区。除集装箱和干散货外，原油进口业务 服务于当地地炼。

华东地区：长江三角洲港口群。依托上海港为中心，以上海、宁波、连云港为 主，发挥舟山、温州、南京、镇江、南通、苏州等沿海和长江下游港口的作用， 服务于长江三角洲以及长江沿线地区。上海、宁波是全球最大集装箱港。 华南地区：东南沿海港口群。 珠江三角洲港口群：由粤东和珠江三角洲地区港口组成，以广州、深圳、 珠海、汕头港为主，相应发展汕尾、惠州、虎门、茂名、阳江等港口，服 务于华南、西南部分地区，加强广东省和内陆地区与港澳地区的交流。 闵台地区：以厦门、福州港为主，由泉州、莆田、漳州等港组成，服务于 福建省和江西等内陆省份部分地区及对台“三通”的需要。 西南地区：西南沿海港口群。由粤西、广西沿海和海南省的港口组成，以湛江、 防城、海口港为主，相应发展北海、钦州、洋浦、八所、三亚等港口，服务于 西部地区开发，为海南省扩大与岛外的物资交流提供运输保障。

（2）业务现状-货种结构：货物结构多元，集装箱占比较高。2002 年-2023 年，我国港口货物吞吐量由 24 亿吨增长至 169.7 亿吨，复合增 速达 9.8%。 我国港口吞吐量稳步增长，内贸吞吐量占比 70%、外贸占 30%。分内外贸来看， 2002 年-2023 年内贸吞吐量由 16.2 亿吨增长至 119.3 亿吨，复合增速达到 10%，外贸吞吐量由 7.8 亿吨增长至 50.5 亿吨，复合增速达到 9.3%。2023 年， 全国货物吞吐量达到 169.7 亿吨，同比增长 8.2%，其中内、外贸分别增速 7.7%、9.5%，其中内贸、外贸吞吐量占全国总货物吞吐量比重分别为 70.3%、 29.7%。内贸货种主要以煤炭等大宗商品为主，外贸主要以集装箱及铁矿石进口为主。

从货物结构看，集装箱吞吐量占比最高、其次是煤炭。2023 年集装箱（换算口 径）、煤炭及其制品、金属矿石、石油及天然气吞吐量占比分别为 37%、18%、 15%、8%，集装箱吞吐占比较高。23 年同比增速分别为 4.9%、6%、6.1%、 10.5%、17.1%。

（3）业务现状-区域结构：长三角区域吞吐量领先。从区域结构来看，长三角地区吞吐量领先，西南沿海地区增速最快。2023 年， 长三角、环渤海、珠三角、西南沿海、东南沿海分别占全国货物吞吐的 40%、 35%、12%、7%、6%，长三角吞吐量持续领先各区域。2023 年长三角货物吞 吐量达 52.4 亿吨，同比增长 7.6%，环渤海地区（辽宁沿海、津冀沿海和山东 沿海）实现货物吞吐 44.5 亿吨，同比增长 4.3%，珠三角地区实现货物吞吐量 16 亿吨，同比增长 6.6%，西南沿海地区实现货物吞吐 9.3 亿吨，同比增长 14.3%，东南沿海地区实现货物吞吐 7.5 亿吨，同比增长 4.9%。

（4）业务现状-毛利率：货种结构及业务类型影响盈利水平。从主要港口企业各项业务毛利率水平来看，集装箱及液体散货毛利率水平较高。 当前我国港口货物结构中散杂货占主导，其中集装箱货物吞吐量（换算口径后） 约占总货物吞吐量的 30%-40%，散杂货及其他货种吞吐量约占总货物吞吐量的 60%-70%。从主要港口企业各项业务毛利率水平来看，集装箱业务平均毛利率 约为 43%，干散货业务平均毛利率约为 30%，液体散货业务平均毛利率水平约 为 46%。

（5）业务现状-盈利模式：吞吐量、装卸费率及产能利用率 为核心。港口企业利润=港口收入-港口成本=货物吞吐量×装卸费率-（固定成本-可变成 本）。 港口盈利模式中，货物装卸收入是港口最主要的收入来源。其中影响货物装卸 收入的核心因素为货物吞吐量和装卸费率，而货物吞吐量主要受全球贸易活动 及腹地需求影响，目前我国港口货物吞吐量增速趋于平稳。港口装卸费率方面， 2016 年交通部、发改委印发了新的《港口收费计费办法》，有效期为 5 年。根 据新规定，港口收费包括实行政府定价、政府指导价和市场调节价的经营服务 性收费，其中装卸费完全放开，由市场调节。

政府定价：货物港务费、港口设施保安费、国内客运和旅游船舶港口作业 费。 政府指导价：引航（移泊）费、拖轮费、停泊费、驳船取送费、特殊平舱 费和围油栏使用费。 市场调节：港口作业包干费（即装卸费）、堆存保管费、库场使用费，以及 提供船舶服务的供水（物料）服务费、供油（气）服务费、供电服务费、 垃圾接收处理服务费、污油水接收处理服务费。 固定成本是港口主要的成本项目。其中资产折旧、人工成本及能源成本均为刚 性开支，且随港口产能规模扩大而增加。 产能利用率是评估港口盈利能力的关键要素。产能利用率决定港口能够承接多 少吞吐量，同时代表港口产能规模的大小，若产能利用率较低，港口固定成本 摊薄不足，港口利润将受到直接影响。产能利用率主要受区域供需匹配度影响。

对比港口板块上市公司财务情况。 从估值角度来看，港口板块上市公司 PB 均值在 1x 附近，其中青岛港、唐山港、 盐田港估值较高。 从盈利能力来看，2023 年板块 ROE 均值在 7.2%左右，其中青岛港、上港集团、 重庆港、唐山港 ROE 在 10%左右，盈利能力较强。 从资产负债率情况来看，板块平均值在 37.4%，整体负债率水平较低，其中日 照港、连云港、厦门港务、珠海港、广州港、北部湾港资产负债率高于 50%。 从盈利增长情况来看，板块平均归母净利润 5 年 CAGR 约为 21.4%，其中连云 港、厦门港务、重庆港、招商港口高于平均值。

港口行业具有盈利稳定，现金流充足的特点，在大盘下跌时具有防御属性，同 时兼具市场主题性机会。复盘 2006 年至今港口行业股价表现情况，行业共经历 两轮行情，兼具主题机会、市场风格转变和基本面改善行情： 1）2013-2015 年期间由于“一带一路”等主题机会带动，港口板块在大盘上涨时 同样相对沪深 300 跑出超额收益。 2）2021 年以来，在大盘表现相对较弱的情况下，防御属性凸显，年度涨跌幅 持续跑赢沪深 300。2024 年截至 8 月 14 日收盘价，港口（申万）涨跌幅为 9.7%，相对沪深 300 收益为 12.7%。