报喜鸟经营模式、财务、竞争力及成长空间如何？

变革重焕新生，哈吉斯景气成长打开空间。

报喜鸟集团成立于 1996 年，经过 27 年发展目前旗下自有品牌包括报喜鸟、恺米切、宝鸟、所罗、亨利格兰、东博里尼，合作品牌有衣丽特，代理品牌有哈吉斯、乐飞叶，品牌定位中高端领域。渠道上，线下不断提升购物中心渠道占比、突破中部弱势市场，核心品牌依靠店效驱动增长，同时加大电商渠道布局、拓展抖音直播等新零售平台。2023 年集团总收入 52.5 亿元，总门店数1761 个。其中集团主力品牌是主打中高档男士西服的报喜鸟和代理品牌中高档英伦风服饰哈吉斯，2023 年收入分别为 17.3/17.6 亿元，门店数分别为817/457 个，团购品牌宝鸟 11.4 亿元。集团采用 DTC 为主的渠道模式，线下直营和电商合计占比55%，团购占比 22%。

收入和业绩经历快速增长遇行业调整而下滑，一系列变革后重回正轨。2007年报喜鸟 A 股上市，在中国服装市场高度景气驱动下，进入快速增长期，2011年获得哈吉斯在中国的代理权，2007~2011 年收入 CAGR29.3%至20.3 亿元。2012年国内服装行业陷入库存危机，叠加电商平台对线下冲击，2012~2016 年收入下滑，投资失利、折扣促销和存货减值令业绩大幅下滑，2016 年亏损3.9 亿元。2017~2021年，公司多轮定增明确实控人地位、聚焦主业、股权激励、主品牌年轻化改革和哈吉斯成功培育，积极变革下收入 CAGR14.4%，业绩大幅反弹。2022 年在行业受疫情严重影响下公司仍保持稳健业绩，2023 年业绩大幅增长。毛利率、净利率近 5 年持续恢复改善，盈利水平较好。公司主品牌报喜鸟和代理品牌哈吉斯均定位中高端服装，有较高的加价倍率，因此近5 年集团整体毛利率均维持在 60%以上（即使占比 22%的团购毛利率仅 46%），高于大部分同行。净利率 2020 年以来保持在 10%以上且持续提升。 2013 年后存货周转天数持续优化，目前处于较健康水平。2013 年公司存货周转达到最高值 465 天，2016 年公司大力度清理库存并计提减值导致亏损3.9亿元，2017 年存货周转天数下降至 281 天。随着定制智能化推进、库存管控能力提升，2019~2021 年公司存货周转 263/258/240 天，稳步优化；2022 年存货周转小幅上升后，2023 年重新回落到 236 天的水平。由于，公司主品牌所处的中高端西服领域和哈吉斯所处的中高端休闲男装领域对潮流款式更新迭代要求较低，因此当前存货周转处于相对健康和可控水平。

近三年公司分红率及股息率大幅提升，分红率均在50%以上。2021~2022年公司每年派息两次，分红率大幅提升至 124%和 127%，同时股息率大幅提升至8.3%和9.7%；2023 年分红率和股息率回落。公司累计分红21.5 亿元，累计分红率54%，其中近三年发放的现金分红占 94%，为 15.3 亿元。

报喜鸟主品牌：智能化定制、新品类、新零售驱动下，增长领先竞品。聚焦核心品类西服、发挥大规模智能化定制优势并开拓年轻时尚、运动西服和轻正装产品系列，并邀请张若昀任品牌代言人，积极开拓新零售渠道，年轻和时尚感令这一传统西服品牌焕发新生。近年品牌在运动西服、轻正装、联名款等新品类驱动下保持 10%左右的收入复合增长，领先同类商务装品牌。哈吉斯：卡位运动休闲景气赛道，精心培育强势成长，对标同类品牌，拓店空间广阔。在英伦风盛行背景下，哈吉斯通过稀缺英伦风基因、领先研发设计能力、高质量主题营销和跨界合作、拓展女子和年轻系列、进驻高端渠道等举措成功培育影响力，进入快速高质量成长期，2017-2021 年，哈吉斯坪效从2430 元增长至3220 元。从未来成长空间看，对标风格和定位相近的比音勒芬。第一，中国个人可投资产超1000万元人数近 300 万，而比音勒芬（零售额 39 亿元）VIP 客群仅70 万，因此轻奢品牌仍有广阔空间。第二，2022 年哈吉斯对标风格相近、定位更高的比音勒芬有700多家门店差距，而哈吉斯下沉市场渗透率非常低，未来品牌将通过线上订单分布指导下沉市场拓店计划，开店空间广阔。