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纺织服饰行业高股息标的梳理专题：积极关注高ROE高股息纺服细分领域龙头。无风险利率有超额收益时，高股息策略往往占优。2022 年以来 A 股高股息板 块超额收益率持续显现，今年 6 月下旬以来有所回调，当前位置仍具有较好 的防御属性。关于高股息标的筛选，第一，从分红能力角度，主要关注 ROE 高且稳定、现金充足、资本开支较少、业绩增长稳健等因素，纺服板块相关 公司主要集中在运动/男装/中高端家纺女装/代工制造行业，细分行业均具 备成熟度高、龙头地位稳定、公司盈利能力和现金流创造能力强的特点；第 二，从分红意愿角度，主要考虑过去三年平均分红率在 50%以上的公司，包 括滔搏、报喜鸟、罗莱生活、富安娜、海澜之家、江南布衣、波司登、地素 时尚、中国利郎、申洲国际、华利集团；第三，结合估值看股息收益率，过 去三年平均股息率高于 5%，过去五年平均股息率高于 4.5%，从高到低排名 分别是江南布衣、中国利郎、海澜之家、富安娜、报喜鸟、滔搏、罗莱生活、 地素时尚、波司登。

家纺行业：家纺龙头地位稳固、盈利强、分红率高。家纺行业增速较缓、竞 争格局分散，但龙头地位稳固、产品定位定价高，与大量的尾部品牌形成差 异化竞争，高端市场竞争格局良好。其中富安娜、罗莱作为行业龙头盈利能 力强且较为稳定，长期保持高分红率，尤其富安娜股息收益率行业领先。

男装行业：行业格局优化，龙头品牌竞争力强、分红率高。男装行业平稳增 长，集中度高且持续提升。从成长动能看：1）产品端，近年来运动类功能 性产品占优，比音勒芬本身定位高尔夫运动服饰；报喜鸟、海澜之家等品牌 近年运动功能性服饰占比明显提升。2）渠道端，优质男装品牌疫情期间持 续逆势拓店，奠定 2023 年消费复苏趋势下业绩领涨的基础。从具体标的来 看：1）海澜之家盈利稳定且相对较高，ROE 较高，现金流充裕，近三年分红 率进一步提升，股息率在 7.5%以上。2）报喜鸟近年来业绩增速领先，逆势 拓店成效显著、第二增长曲线哈吉斯表现优异，盈利能力持续提升， 2021-2022 年大幅提升分红水平。3）中国利郎 2021 年渠道改革后收入恢复 增长，净利率虽有所波动但仍然较高，分红长期保持在较高水平。

中高端女装：成长较快盈利能力强，头部企业多品牌运营稳健。女装行业格 局分散，中高端女装品牌拥有稳定、高客单价、高复购率的优质客户基本盘， 同时基于定位中高端、品牌力强，拥有较高的品牌溢价，因此盈利能力强、 利润率高。其中地素时尚和江南布衣净利率、ROE、分红率行业领先。

纺织制造：代工龙头商业模式好、长期现金回报高。代工龙头凭借良好竞争 力和绑定优质大客户资源，长期维持较高盈利水平，ROE、净现比高；虽然 当前华利、申洲仍处于产能快速扩张阶段，资本开支较大，分红率相对较低； 但参考台企代工同行，随着资本开支放缓，收入增速中枢逐步放缓，同时分 红比例上升，高派息率对估值形成支撑，PEG>1，享有明显的估值溢价；申 洲、华利竞争实力和未来预期增速相对更优，估值仍有提升空间。