中国宏观经济形势如何？

今年在去年服务业高基数增长的基础上，服务业继续稳定增长，生产稳中有 升，尤其是是高技术服务业。

一、经济总体复苏，1-5 月经济指标基本符合预期

2024 年第一季度实际 GDP 同比增长 5.3%。经季节因素调整后，本年一季度 实际 GDP 环比增长 1.6%，环比增速较上一季度增长 0.4%，总体增长态势较好， 全年增长 5%左右的目标基本可以实现。在党中央坚强领导下，各地区各部门增 强做好经济工作的信心和底气，深入贯彻落实中央经济工作会议精神和党中央决 策部署，着力打好宏观经济政策组合拳，推动我国经济回升向好态势持续巩固增 强。

2024 年一季度第一产业增加值同比增速为 3.3%，低于去年平均增速水平， 主要原因系一季度猪肉产量下降 0.4%。但总体而言，一季度春耕春播有序推进， 农作物长势较好，猪牛羊禽肉总体产量有所增长。第二产业增加值在一季度实际 同比增速 6.0%，增速较去年第四季度提高 0.5%，超过疫情前 2019 年增速水平， 为 2022 年以来最高水平。目前我国高技术制造业增长加快，对第二产业增长起 到拉动作用。第三产业增加值在一季度实际同比增速 5.0%，增速水平介于第一 产业和第二产业之间，高于 2022-2023 两年 4.0%左右的平均水平，但低于 2019 年 7%以上的同比增速。总体而言，第三产业增速态势较好，在新动能支撑下有 良好的增长空间。

二、供给侧活力得到释放，全球供应链压力增加

1. 服务业全面恢复增长 今年在去年服务业高基数增长的基础上，服务业继续稳定增长，生产稳中有 升，尤其是是高技术服务业。 从行业层面来看，在一季度，服务业中的“信息传输、软件和信息技术服务 业”、“租赁和商务服务业”增速最为明显，均达到了两位数增速水平，分别为 13.7%和 10.8%，体现了我国现代服务业正呈现较快增长的态势。交通运输、仓 储和邮政业 1-5 月增速为 7.1%，高于 2023 年同期增速水平。此外，批发和零售 业增速为 6%，基本稳定在 2023 全年平均增速水平，住宿和餐饮业同比增速 7.3%，较 2023 年全年两位数平均增速有所下降。金融业一季度同比增速 5.2%，较 2023 年水平有所放缓，预计货币金融服务、资本市场服务活力将进一步提升。 2024 年 1-5 月，服务业生产指数累计增速 5.0%，较于 2023 年年末增速有所 回落，但开年以来增速水平基本保持稳定。从两年平均增速看，1-5 月服务业生 产指数两年平均累计增速为 6.4%，虽已经较为接近于疫情前 7%左右的增速，也 仍有较大增速空间。

2. 工业稳中有升、建筑业平稳运行 今年一季度工业增加值同比增速 6.0%，实现连续三个季度增速持续上升。 受出口好转，一系列政策推动，需求提升等有利因素影响，一季度工业表现尚佳。 同时，建筑业增加值 5.8%，虽然较 2023 年总体水平有所回落，但仍接近 6%， 能够有效带动产业链上下游发展。规模以上工业企业效益持续恢复，但国内有效 需求仍然不足，内生动力有待加强，工业企业效益恢复基础仍不牢固。

3. 房地产业持续下滑，处于结构转型阵痛期 2024 年 1-5 月商品房销售额 35665 亿元，累计同比下降 27.9%。截至 5 月， 我国商品房待售面积达 74256 万平方米，同比增长 15.8%。分项来看，住宅待售 面积 38712 万平方米，同比增长 24.6%，虽然较年初的 40500 万平方米有所降低， 但却高于去年 31000 万平方米左右的均值，与 2016 年 2 月的最高值 46635 万平 方米相差不多。办公楼的待售面积为 5214 万平方米，虽比 4 月新高 5217 万立方 米有所下降，但已经远超历年。 今年房地产业增加值降幅较去年二至四季度有所增加，主要原因有两点。第 一，受特殊情况影响，去年 3 月房地产销售迎来“小阳春”导致同比基数较大； 第二，支持房地产稳定发展政策措施效果还在持续显现：去年中央金融工作会议 后，中央及各个地方加快了保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、 城中村改造等“三大工程”推进力度，积极构建房地产新发展模式。随着人们生 活水平的提高、城镇化深入推进，中国房地产市场改善性需求、刚需仍有较大空 间。中国房地产市场仍然具有持续健康发展的支撑条件，需理性看待房地产这一 轮的调整。

4. 国际原油价格小幅波动，食品价格持续回落 2024 年上半年市场对于地缘冲突开始逐步脱敏，在经历了俄乌、以伊之间 冲突的加剧又缓和后，原油价格呈现先上升后下降的趋势。受原油供需平衡差异 持续为负的影响，国际原油价格保持在 80 美元/桶附近波动。由此从原油价格的 同比增速来看，2024 年前 5 个月 WTI 原油价格累计同比增速为 5.08%，Brent 原 油价格累计同比增速为 3.04%。OPEC+国家的持续减产导致的供应端收缩以及地 缘政治影响支持了石油价格的同比增速攀升。考虑到基数效应、6 月 OPEC+国家 最新减产协议以及地缘冲突等因素的影响，课题组预计 2024 年下半年原油价格 将持续保持在 80 美元/桶附近波动，同比增速先升后降。 受全球供应链阻断以及欧美各国扩张性货币政策的影响，全球食品价格指数 在 2022 年 3 月快速上升至历史性的高点 159.71。但伴随着后疫情时代全球供应 链的恢复以及美国货币政策的转向，食品价格指数持续回落。截至 5 月，该指数 为 120.40，比最高点回落 24.4%，但仍比疫情前的 2019 年底高出 20%。

5. 全球供应链压力暂行低位 受疫情冲击和地缘政治的影响，全球供应链压力在 2020-2022 年中出现了两 次大幅上升。全球供应链压力指数在 2020 年 4 月和 2021 年 12 月出现了两次高 点，分别为 3.17 和 4.32。今年 5 月，全球供应链压力指数-0.48，较全年年末和 本年年初水平有所回落，但较 4 月有小幅回升。2024 年是全球选举年，主要经 济体政策走向不确定性上升。在这种大背景下，受需求模式、地缘冲突和贸易紧 张局势等外部因素影响，全球物流系统正在发生变化。关键技术、原材料、产业 链成为各国竞争和关注的焦点，引发新的冲突和竞争。供应链将与国家安全政策 继续交织在一起，新型供应链监管体系正在出现。未来还需关注中国自身国际供 应链的结构变化。

三、需求侧恢复增长，内部结构进一步分化

1. 消费温和复苏，增长不及预期 2024 年消费市场受到稳中有进的经济政策影响，呈现较为稳定增长的态势，但国内需求仍有提升空间，社会消费增速能够进一步增长。2023 年 12 月中央经 济工作会议指出，着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资， 形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育 壮大新型消费。 在需求刺激和政策引导下，1-5 月社会消费品总额累计同比增长 4.1%，较去 年同期累计增速明显下降；从每月同比增速看，今年 2 月社会消费品总额同比增 速为 5.5%，但从 3 月开始，同比增速降至 3.0%左右，这主要受去年增速加快， 同比基数较大导致。总体而言，社会消费品累计同比增速还未达到疫情前同时期 8%左右的水平，目前市场销售稳定增长，服务消费增长较快，社会消费总体规模 仍有较大增长空间。

上述社会消费品零售总额增速还受到价格水平的制约。从价格层面来看， 2023 年年末和 2024 年年初消费价格指数 CPI 当月同比均有所下降，对本年年初 社会消费品总额规模同比增速造成了一定影响。 具体来看，1 月 CPI 同比增速为-0.8%，延续了 2023 年年末价格指数收缩， 消费扩张不足的趋势。2 月 CPI 同比增长 0.7%，恢复正值，4-5 月，CPI 同比增 速均维持在 0.3%的水平，基本达到了 2023 年初的增长水平。1-5 月 CPI 累计同 比增速为 0.1%；核心 CPI 同比和累计同比增速相较于 CPI 增速均更为明显。今 年 1-5 月，核心 CPI 当月同比在 0.6%水平上下波动，1 月增速为 0.4%，2 月达到 1.2%的峰值，直到 5 月，稳定在 0.6%的水平。1-5 月核心 CPI 累计增速稳定在 0.7%左右，基本与上一年水平持平。总体而言，CPI 会在保持缓慢回升态势。一 方面是经济持续向好，总需求在回升，是支撑 CPI 回升的一个重要基本面因素。 另外，部分农产品价格也到了价格调整拐点，如生猪价格。五一节等也带动了旅 游相关出行类消费价格回暖。价格有望在低位温和回升。

事实上，不同类型的消费品对社会消费复苏的贡献力度不同，其复苏潜力呈 现一定的异质性。2024 年初服务类消费对于社会消费规模增长贡献明显。在去 年服务业高基数增长的基础上，今年服务业继续稳定增长，一个典型例子是餐饮 类。餐饮类消费受春假假期影响，2 月同比增速为 12.5%， 4 月回落至 4.4%，但 由于五一假期等利好因素，5 月同比增速 5%。预计二、三季度，由于假期和政 策刺激等影响，餐饮消费会保持增长态势，带动社会消费规模增长。

实物消费总体比较稳定。在商品零售子类中，食品和日用品等非汽车消费品 零售额相对较稳定，今年 2-5 月，非汽车消费品零售额同比增速均保持在 4%的 增速水平。相比之下，以汽车为代表的耐用品消费额度和销售量呈现不同趋势的 变化。在销量上，虽然 2023 年上半年同时期汽车销量同比快速上升导致基数效 应较大，但是在中央经济工作会议“提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”的 政策引导下，汽车销量从 1 月同比增速实现了 47.93%大规模增长，虽然 2 月同 比增速为-19.87%，但 3-4 月稳定在 9%以上水平，5 月增速为 1.48%。在汽车零 售额上，2023 年 2 月销售额同比增速为 9.4%，而在 3-5 月持续 10%甚至超过 20% 以上的增速增长。在该基数效应以及新能源汽车价格效应影响下，本年 2 月汽车 销售额同比增长 8.7%，但是 3-5 月同比增长为负，维持在-4%左右。 2024 年 1-5 月，受政策引导和民众需求，消费得以释放呈现温和复苏态势， 服务消费和非汽车类商品消费继续稳定增长，汽车消费品在需求规模上仍然呈现 上升态势。总体而言，社会消费增长仍然有提升空间。

2. 固定资产投资增速内部分化，制造业投资拉动投资，基建投资平稳增长，房 地产投资延续下行趋势，高技术产业投资增速加快 2024 年 1-5 月全国固定资产投资（不含农户）188006 亿元，累计同比增长 4%，增速较 1-4 月下降 0.2 个百分点。分产业看，第一产业投资 3565 亿元，累 计同比增长 3%；第二产业投资 62881 亿元，累计同比增加 12.5%；第三产业投 资 121560 亿元，累计同比增加 0%。总体看来，第二产业投资份额增加是带动固 定资产投资上升的主要动力。分地区看，东部地区投资累计同比增长 3.7%，中 部地区投资累计同比增长 4.1%，西部地区投资累计同比增长 0.2%，东北地区投 资累计同比增加 4%。总体来看，我国固定资产投资增长主要由中东部地区和东 北地区重工业基地拉动，西部地区上升不明显，固定资产投资存在较为明显的地 区不均衡性。分登记注册类型来看：1-5 月，国内企业固定资产投资累计同比增 长 3.8%，港澳台企业累计同比增长 6.6%，外资企业累计同比下降 15.4%。由于 国内经济仍处于复苏期，加之国际地缘政治紧张，贸易、军事冲突不断，导致外 资投资额度明显减少。从投资主体的角度来看，1-5 月，国有企业及国有控股单 位固定资产投资累计同比增长 7.1%，民间固定资产投资累计同比增长 0.1%，说明受企业预期恶化、市场需求不足、企业盈利低迷、海外风险挑战增多等因素影 响，民间资本投资信心不足，“不敢投”“不愿投”的现象依然较为突出，仍然 需要政策加力以提振民营企业信心、改善预期。

从三大投资领域来看，今年以来制造业投资增速呈现较强韧性，得益于受益 于智能手机、高技术船舶、汽车等产品生产较快增长。其中，装备制造业利润保 持较快增长，为工业企业效益提升注入重要动力。1-5 月，装备制造业利润同比 增长 11.5%，增速高于规模以上工业 8.1 个百分点，拉动规模以上工业利润增长 3.6 个百分点，是今年以来推动规模以上工业利润增长贡献最大的行业板块。同 时，受益于国内需求稳步恢复、工业品出口总体加快等因素，消费品制造业利润 保持较快增长。这反映出国家对新兴技术发展的高度重视，国内制造业投资结构 正在发生变化，新旧动能在进行转换。另一方面，随着减税降费以及助企纾困等 政策的不断深入，制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，工业企业生产经营 状况不断改善，企业利润维持高增长，对制造业投资具有较好的支撑作用。8 月 规模以上工业企业利润总额同比增长 3.4%，延续增长态势。 在基础设施建设投资方面，1-5 月，基础设施投资同比增长 5.7%，增速比全 部投资高 1.7 个百分点，拉动全部投资增长 1.3 个百分点。其中，铁路运输业投 资增长 21.6%，航空运输业投资增长 20.1%，水利管理业投资增长 18.5%，信息 传输业投资增长 12.9%。对投资端的支撑作用有所增强。

在房地产开发投资方面，1-5 月，房地产开发投资同比下降 10.1%，房屋新 开工面积下降 24.2%，新建商品房销售面积下降 20.3%，销售额下降 27.9%。房 地产销售动能持续走弱，对房地产投资起到了降温作用。目前房地产市场处于深 度调整期，在家庭资产负债表受损、市场预期仍未明显改善等因素的综合影响下， 后续房地产销售压力将会继续增大。展望下一阶段，在前期房地产政策高压以及 多家民营地产企业风险暴露的作用下，房地产企业对于行业前景的预期仍然处于 较为悲观的状态。市场信心和预期恢复仍需较长时间，房地产投资仍然处于探底 过程中，后续增长压力依然较大。

3. 对外贸易稳步增长，外部风险依然处于高位 2024 年 1-5 月，受去年前高后低的基数的影响，出口和进口增速均展现除了 前高后低并逐渐保持平稳的趋势，整体进出口增速保持基本稳定。2023 年 1-5 月，进出口总额为 24643.2 亿美元，同比下降 2.8%。其中，出口总额为 14007.6 亿美 元，同比增长 2.7%；进口总额为 10635.6 亿美元，同比增长 2.9%；顺差为 3372.1 亿美元，比 2023 年同期增加 60.5 亿美元。国际服务贸易增速大幅回升，其中， 国际服务贸易进口增速大幅高于其出口增速，导致国际服务逆差较去年同期进一 步增大。无论是国际服务贸易逆差还是其增速，均已经基本恢复至疫情前的水平。