川仪股份主要产品、发展历程、股权结构及业绩分析

国内规模最大、品类最全、集成能力最强的工业自动化 仪表公司。

1.深耕自动化仪表行业，高新技术企业典范

川仪是国内自动化仪器仪表龙头。川仪股份前身为 1965 年从上海、江苏、辽宁等地内迁 重庆的四川仪表总厂，是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一。经过近 60 年的建设、 改革与发展、现已成为国内经营规模最大、产品品类最全、系统集成能力最强的工业自动化 仪表及控制装置领军企业，与石油化工、火电、核电、冶金、煤炭、轻工建材、市政公用及 环保、新能源等国民经济领域内的大型骨干企业建立长期的战略合作伙伴关系。 公司产品覆盖自动化仪表及控制装置各大品类。公司业务包括自动化仪表及装置、复合 材料、电子器件和进出口业务四大板块，其中自动化仪表产品种类齐全，包括测量、执行、 控制分析等产品系列，同时提供工业自动控制集成及工程成套服务。目前，工业自动化仪表 及系统为公司贡献主要收入，2023 年板块营收占公司总收入比重为 89.03%。

公司定位中高端市场，优势产品如下： 1) 智能调节阀：调节流体流量的控制装置，可通过对流体流量的控制来调节流体的压力、温 度、流量、液位等工艺参数。调节阀由执行机构和阀体组成，执行机构起推动作用，阀体 与介质直接接触，执行机构驱动改变阀芯与阀座间的流通面积，进行调节流量。根据执行 机构使用的动力可将调节阀分为气动、电动和液动三大类。川仪智能调节阀依据阀体结构 分为直通阀、球阀以及蝶阀，适用于不同工况条件。根据公司年报，2023 年公司智能调 节阀生产量 18.27 万台，同比增长 18.73%，销售量 16.64 万台，同比增长 13.31%。 2) 智能执行机构：用于及时、准确反应及控制阀门的运行状态，用于就地、远程控制阀门的 开关及连续调节。川仪智能执行机构规格系列齐全，控制模式适宜性广，能更好地针对控 制系统中不同要求，为客户提供配置优化的成套执行机构产品。根据公司年报，2023 年公司智能执行机构生产量为 5.37 万台，同比减少 0.65%，销售量为 5.54 万台，同比增长 5.53%。

3) 变送器：将压力、差压信号转换为标准电信号的仪表设备。公司的智能变送器分为智能压 力、差压、液位以及远传差压和远传压力变送器，对应不同的测量指标以及测量距离。川 仪智能变送器采用世界先进的单晶硅复合传感器、高可靠性的电子模块化设计、精密的温 度和线性校正系统以及智能制造技术，具有完整的智能诊断、仿真、监测、本机组态及多 种通讯功能。根据公司年报，2023年公司智能变送器生产量41.98万台，同比增长37.99%， 销售量 41.85 万台，同比增长 48.25%。 4) 智能流量仪表：应用于流程工业的气体、液体以及蒸汽提供整体的流量测量。公司的流量 仪表主要有电磁流量计、金属管浮子流量计、科氏质量流量计、涡街流量计、差压流量计、 涡轮流量计。流量仪表的主要结构包括测量管、传感器以及转换器等。根据公司年报，2023 年公司智能流量仪表生产量为 7.62 万台，同比增长 16.31%，销售量为 7.49 万台，同比 增长 13.09%。

深耕工业自动化仪器仪表，赋能国民经济支柱行业。公司的发展历程大致可分为三个阶 段： （1） 第一阶段（1965-1995）：始于三线建设，服务国家整体战略部署。公司前身为 1965 年 按照国家三线建设总体部署，从上海、江苏、辽宁等地内迁成立的四川仪表总厂，1987 年 12 月，经国务院批准，组建成立中国四联仪器仪表集团有限公司。 （2） 第二阶段（1996-2013）：首次 IPO 后连遇两年亏损，重组卖壳度危局。1996 年 11 月， 四联集团改制为川仪股份，于深交所上市。上市后第二年，因亚洲金融危机、技术进 步滞后、国外产品涌入等因素影响，于 1999 年受到深圳交易所“ST”特别处理。后在 重庆市政府的主导下，四联集团与华立集团达成协议对原重庆川仪进行重组。改制后， 川仪完善法人治理结构、加强内部管理机制改革、持续强化技术创新，实现产品升级 换代，企业竞争能力得到增强，并于 2001 年开始扭亏为盈。 （3） 第三阶段（2014-至今）：对标赶超国际一流，再度上市开新篇。2014 年 8 月，川仪股 份于上交所上市。2019 年受中美贸易摩擦等外部因素影响，外资芯片断供，公司把握 市场机遇，成为工业仪器国产替代领头羊。2024 年公司发布定增预案，拟向大股东四 联集团定增，主要用于优势产品智能调节阀项目建设。

2.重庆国资委控股企业，股权激励深度绑定员工

公司由重庆国资委控股，股权结构稳定。截至 2024Q1 末，重庆国资委通过中国四联仪器 仪表集团、重庆渝富资本运营集团以及重庆水务环境控股集团间接持有重庆川仪 48.60%股份， 是公司实际控制人。 子公司分工明确，各司其职。截至 2024Q1 末，公司下辖 17 家子公司和 24 家分公司，其 中，川仪十七厂主营热电偶、热电阻及温控仪表的设计、生产及销售；川仪分析仪器主营分 析仪器、实验室仪器的生产制造及销售；横河川仪主营差压、压力变送器、记录仪、分析仪、 工业自动化控制系统及其他工业仪器。各子公司在细分产品领域持续深耕，有助于川仪股份 持续完善产品线的宽度与深度。

公司高管团队基本来源于内部培养，经验丰富把舵公司发展。公司董事长、总经理、副 总经理等高管团队在仪器仪表行业深耕多年，对行业技术发展理解深刻，且大多曾在川仪股 份或其子公司任职，具备丰富的研发、管理、销售经验，能为公司发展方向把舵，是公司长 期稳定发展的根基。

股权激励深度绑定员工，利于公司长期稳定发展。2022 年，公司采用限制性股票工具进 行股权激励，以 10.66 元/股的价格授予激励对象，计划激励对象 562 人，占公司 2021 年底 员工总数 5057 人的 11.11%，包括公司部分董事、高级管理人员，以及对公司整体业绩和持 续发展有直接影响的骨干人员。最终实际向 558 名激励对象授予 390.50 万股限制性股票， 占公司股本总额 39500 万股的 0.99%。

3.业绩进入稳健增长期，盈利能力逐渐提升

公司营收进入稳健增长期。2017-2023 年，公司营收由 31.27 亿元增长至 74.11 亿元， CAGR 为 15.47%，2018 年开始公司营收进入双位数增速通道，主要系行业层面：①石油化工、 煤炭、冶金、新能源等领域对安全、降耗、提质、增效、环保的诉求增强，带动对工业仪器 仪表需求增加；②2019 年中美贸易摩擦背景下，外资竞品断供，为国产仪器仪表创造了进口 替代的良机，公司持续深耕工业自动化仪器仪表领域并拓宽产品线，充分受益行业需求提升 以及国产替代趋势。2024Q1 公司实现收入 15.67 亿元，同比增长 0.48%，增速放缓系宏观经 济弱复苏，下游资本开支增速放缓。 利润增速高于收入增速。2017-2023 年，公司归母净利润由 1.59 亿元增长至 7.44 亿元， CAGR 为 29.33%。2024Q1 公司实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 6.48%。利润增速高于收 入增速系公司盈利能力持续提升。利润波动大于收入波动，主要受投资净收益（参股重庆横 河川仪），以及偶发性增利因素（2019 年利润增速下滑系 2018 年归母净利润中包含大额医保 政策调整结算利得、房产处置等）影响。

参股重庆横河川仪为公司带来较大的投资收益。1995 年日本横河电机、重庆川仪与横河 电机（中国）共同出资创立横河川仪。目前，川仪股份持股 40%。横河川仪主要生产 EJA-E 智能变送器、EJX-A 智能变送器以及 YTA 温度变送器。一方面，公司从横河川仪采购变送器， 用于成套合同配套销售；另一方面，横河川仪为公司贡献投资收益，进而推动净利润增长。 2017-2023 年横河川仪收入和净利润 CAGR 分别 14.26%和 28.73%。

自动化仪器仪表业务贡献公司主要收入。2023 年自动化仪器仪表、复合材料、电子器件、 进出口业务占公司收入比重分别为 89.03%/7.90%/2.11%/0.42%。自动化仪器仪表为公司主要 收入来源，2017-2023 年,占公司总收入比重在 84%-89%之间波动，2023 年收入占比进一步提 升主要系主力产品在石油化工、装备制造、新能源等行业实现增长。2022-2023 年复合材料 业务占比有所下降，主要受消费电子行业下行影响，订单减少。 公司收入主要来自国内。公司主要立足于国内市场，2017-2023 年，公司国内收入占比在 97%-98%之间波动。出口方面，公司主要通过和国内大型总包公司合作实现“借船出海”，直 接出口比例较低。

盈利能力持续提升。公司毛利率波动主要受原材料价格波动（电子元器件、有色稀贵金 属材料等）、产品结构变化以及市场竞争程度影响。2017-2023 年，公司毛利率由 32.00%提升 至 34.20%，净利率由 5.16%增长至 10.07%。毛利率水平的提升主要系：①注重生产过程中的 成本优化，提升运营管理效率，厚积薄发形成规模效应；②持续拓展原材料的多方供给渠道， 加快替代方案落地；③产品向高参数、高复杂性的方向持续升级，高毛利产品放量带动综合 毛利率提升。 核心产品自动化仪表与电子器件毛利率较高。2017-2023 年，自动化仪器仪表和复合材 料毛利率在 32-36%之间波动，2023 年自动化仪器仪表毛利率有所下降，主要系原材料价格 上涨，同时中端市场需求不足叠加市场竞争，产品降价所致；2023 年电子器件毛利率有所提升，主要系产品结构调整以及自动化设备使用效率提升带来的规模效应；2023 年复合材料毛 利率有所下降，主要系复合材料降价以及产品结构变化。

费用管控良好，期间费用率稳中有降。2017-2023 年公司期间费用率维持在 26%左右水平， 且近两年呈现稳中有降的态势。公司销售费用率较高，主要系工业仪器仪表的行业特征为服 务驱动型，公司销售人员具备一定技术服务能力，深度参与客户的项目前期设计过程并提供 售后服务。 轻资产运营模式，资产结构良好。截至 2024Q1 末，公司货币资金、应收帐款、存货、固 定资产占比分别为 26.21%、22.72%、18.71%和 9.54%。公司固定资产占比较低，主要系工业 仪器仪表典型的技术密集型行业，机器设备投资规模比较小。公司货币资金占比持续提升， 应收帐款占比持续下降，主要系：公司加强应收帐款管理与考核，优化客户信用等级评价及 管理系统，强化应收账款事前、事中、事后全流程跟踪管理，多渠道加快货款回收，同时 2019- 2020 年光伏项目货款得到收回，现金流持续改善。

在手订单饱满，为公司短期业绩增长提供支撑。公司采用订单式生产，在签订合同前， 客户预付 10%-30%的货款，因此预收账款和合同负债能在一定程度上反应公司在手订单情况。 2023 年及 2024Q1，公司预收账款+合同负债分别为 10.27 亿元/9.63 亿元，反映公司在手订 单充足，为后续业绩增长提供保障。 公司现金流充足，净现比基本维持在 1 以上。2017 年以后，公司现金流持续改善，净现 比基本维持在 1 以上，主要系公司加强应收帐款管理与考核，同时光伏项目货款逐渐得到收 回。2024Q1 公司经营现金流量净额为负，属回款节奏集中在下半年带来的正常现象。