思源电气的竞争优势在哪？

平台化布局，技术与管理优势显著。

1.产品纵横拓展，打造平台化优势

横向扩大产业布局，业务多元化发展。从产品广度来看，公司产品品类不断拓展，从一次 设备扩展到二次设备和海外 EPC 总包，从传统的输配电设备领域扩展到新兴的汽车电子、 储能领域。公司成立三十多年来，经历了初创、上市和专业化发展，目前正走向成熟的平 台化布局阶段，不断扩大产品范围，相继通过投资收购和成立子公司进入不同领域，如 GIS、 电力电子、储能、变压器、整流器和半导体等。这些举措有效地拓宽了公司在新能源、智 能电网、新能源汽车和工业自动化等领域的技术边界和市场覆盖范围，使得公司更具竞争 优势，并能满足客户多元化需求。

纵向拓展超高压与中低压产品，完善各电压等级布局。1）超高压方面：电力设备电压等级 越高，技术壁垒也越高，公司产品持续向超高压、特高压领域拓展，延伸至高端市场。直 流断路器提升至 500kV，GIS、SF6 断路器及隔离开关提升至 750kV，消弧线圈可用于 6~66kV 中压配电网，电力电容器、电压互感器扩展至 1000kV。2）中低压方面：电力设备 市场根据电压等级呈现金字塔结构，相比于高压市场，中低压市场空间广阔，全球范围内 来看仍以外资企业 ABB、西门子、施耐德等为主，国内企业多缺乏核心技术与国际化能力， 利润空间受限。公司看好中低压广阔的市场空间，分别在 2020 年和 2022 年成立中压和低 压开关子公司，并在 24 年 3 月对中压公司增资 2 亿元。我们认为思源有望凭借技术优势顺 势进入中低压市场，有望凭借性价比优势在海外巨头主导的市场下开拓并占据一席之地。 公司通过纵向开拓每种产品本身的应用场景，完善各电压等级布局，不断筑高技术壁垒， 增强公司在海内外市场的竞争力。

平台化优势显现，人均创收额稳步增长。公司采用一体化经营模式，尽管公司旗下有多个 子公司和业务领域，但实际上均采用统一的主流程和组织结构，推进共享的、精益的供应 链平台建设，实现多领域协同、高效。由于电力设备的下游客户相对集中，在面向下游客 户时，公司也可以充分发挥平台化优势，为客户提供更全面的解决方案，以点带面带动公 司产品销售。公司人均创收持续稳步增长，2023 年达到 159.09 万元，相比于 2017 年提升 了 73.3%，显著高于人均薪酬的增幅 39.1%。

2.技术行业领先，产品力构筑护城河

持续加大研发投入，研发费用率在行业中处领先水平。思源电气 23 年发生研发费用 9.17 亿元，同比+36.2%；研发费用率达 7.36%，与 22 年同比+0.97pct。与 7 家同业公司相比， 公司研发费用率位于行业领先水平。截至 23 年底，公司研发人员数量达 3646 人，同比 +22.4%，占比达 46.6%。

研发投入打造产品竞争力，前瞻性技术投入注入持续增长潜力。公司一方面持续加大研发 投入，攻克高电压壁垒，比如在 GIS 产品上，2012 年 145kv、220kv GIS 获得国家电网、 南方电网投标资质，2013 年 252kv GIS 跻身国内主要供应商行列，2014 年 550kv GIS 通 过了鉴定，2023 年公司 800kv GIS 核心技术已取得相应突破。另一方面，公司持续进行前 瞻性技术投入培育新的利润增长点。2017 年公司收购烯晶碳能开始布局超级电容领域。 2018 年成立稊米汽车，致力于成为“基于中国面向世界的从辅助驾驶到自动驾驶的技术”。 2023 年公司发布 RIP 干式套管系列产品，开始进入高压套管领域，完成 Super5000 综合 监控及智能运维系统开发项目，布局智能运维领域。根据公司 23 年年报，公司在研项目涉 及高压高管、智能运维、功率型储能原件、新型电力系统等多个领域，新产品与新技术有 望为公司持续带来新的利润增长点。

3.团队稳定激励较强，成本现金管控优异

公司股权结构清晰，管理团队稳定。公司股权结构清晰，前十大股东合计持股 51.72%，董 事长董增平和副董事长陈邦栋作为公司创始人，为第一、第二大股东，并且为一致行动人， 截至 2024 年 3 月底二人合计持有股份 29.43%。两人分别毕业于上海交通大学高电压专业 和华中理工大学高电压专业，自 1993 年公司成立以来一直在公司全职工作，对公司业务熟 悉，资历深厚。公司管理层三十余年保持稳定，坚持长期价值主义，战略决策利好公司长 远发展。

股权激励稳步实行，不断激发团队凝聚力。公司已经在 2013、2019 年落实了两期股权激 励计划；并于 2023 年 8 月，实行了新的股权激励计划，采用公司和个人双层次考核方法， 向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员授予了 2200 万份股票期 权，占比 2.86%。公司作为为数不多具备电网资质的民营企业，管理优势较强，团队能动 性得到有效激发。

成本管理能力较强，保障公司高毛利率。公司持续优化“从线索到现金”、“集成产品开发”、 “集成工程交付”、“集成供应链”等关键流程，持续优化运营的各个环节，逐步实现全过 程的标准化、精益化、自动化、信息化，提升管理效率，建立成本优势。与国内公司相比， 公司的毛利率处于行业领先水平，始终维持在 30%左右，净利率也处于行业上游。由于面 对电网公司集中招标采购时，产品较难取得溢价，所以高毛利率亦体现了公司的成本管控 能力。与此同时，随着高电压领域技术的不断突破，高利润、高壁垒产品的占比提升，盈 利能力亦随之提升。

现金流表现亮眼，营运质量持续改善。公司 2023 年经营性现金流 22.72 亿元，同比增长 115.4%，高于 23 年持续经营净利润 16.09 亿元，自 2021 年以来连续三年快速增长，经营 质量持续改善。