思源电气研究报告：民企龙头平台化布局，海内外齐发力.pdf

思源电气研究报告：民企龙头平台化布局，海内外齐发力。电力设备民营龙头，穿越周期α明显。公司从避雷器监测仪起家，逐步延伸至一、二次设备、EPC等业务，成长 为民营电力设备企业龙头，近五年收入复合增速超20%，彰显强阿尔法属 性。伴随公司在产品端打造平台生态续力长跑，在市场端加速迈向海外地区， 我们认为公司有望乘全球电网投资向上之风而保持快速成长。

乘电网投资之风，海内外业务齐发力

新能源+稳增长调节需求下我国电网总投资规模有望实现稳步增长，我们认 为24年电网基本建设投资额增速有望达到10%以上。公司在国网输变电设 备中标份额稳定，位居行业前列；同时变压器、二次设备等品类布局初具成 效，后续份额有望进一步提升。海外电网投资有望加速，电力设备需求外溢， 国内变压器等产品出口额高增。公司海外业务有设备直销和EPC两种模式， 当前已步入快速增长阶段，且公司以高电压等级产品为主，出海逻辑具备更 强持续性。23年海外新增订单达到40.1亿元，同比增加34%，我们认为 24年海外订单增速有望进一步提升。

平台化布局一体化经营，技术与管理优势显著

我们认为公司能够成长为电力设备民营企业龙头的原因主要有三：1）平台 化布局：公司借助平台化策略将体量发展壮大；横向扩大产业布局，业务多 元化发展；纵向攻克不同电压等级产品，建立技术壁垒，扩大潜在市场空间。 平台化的发展策略为公司注入持续增长的动力源泉；一体化经营助力多业务 平台共享、协同发展。2）技术优势：持续大力投入研发，铸就产品核心竞 争力，23年研发费用同比+36.2%；研发费用率7.36%，同比+0.97pct。3） 管理优势：公司是为数不多具备电网资质的民营企业，管理层稳定，成本、 现金流管控能力较强；股权激励持续实行，不断激发团队能动性。

新兴业务空间广阔，有望带来新增长点

思源电气积极布局汽车电子、储能等新兴业务。稊米汽车已经与多家主机厂签订 了框架合同，产品包括辅助电源、车载安全系统等，伴随相关产线逐步完工 投产，我们预计前期定点有望于24年底开始逐步转化为收入，在汽车电动 化、智能化趋势下，该业务后续有望维持高速增长。公司储能业务海内外双 线布局，已经实现大储、工商储、户储全场景覆盖，亦有望在后续为公司带 来显著营收增量。公司前瞻性业务布局为公司后续注入持续成长动能。