华峰化学发展历程、主营业务、股权结构及营收分析

氨纶、己二酸、聚氨酯原液龙头。

1. 深耕氨纶，发展成为氨纶、己二酸、聚氨酯原液龙头

深耕氨纶行业，拓展己二酸、聚氨酯原液业务。公司创立于 1999 年，深耕 氨纶行业多年，此后持续发展壮大，2006 年以“华峰氨纶”为名在深交所 IPO。公司于 2019 年收购华峰新材，产业链从化学纤维行业延伸到基础化工 原料及聚氨酯制品材料制造领域。2020 年，公司更名为“华峰化学”。截至 2023 年 12 月，公司氨纶产能和产量均居全球第二、中国第一，聚氨酯原液 与己二酸产量均为全国第一，在品牌、技术、市场等方面有着深厚的积淀。 公司经营稳健，始终坚持走“做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合” 的发展道路，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出。

聚焦氨纶、聚氨酯产业链，打造上下游一体化产业格局。公司主要从事氨纶 纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料的研发、生产与销售，在重庆 及浙江建有生产基地，已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业， 从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系。

氨纶：公司是目前国内氨纶产能最大的企业，形成独有竞争优势。公司以华 峰氨纶为名起家，现有产能达 32.5 万吨，远期产能将达到 52.5 万吨。拥有 相关有效专利 146 项，是氨纶行业当之无愧龙头。现已形成纬编、经编、包 纱、纸尿裤、织带等覆盖全用途的系列氨纶产品，同时奋发突破、加强新产 品研发，产出高回弹经编氨纶、耐高温氨纶、超耐氯氨纶、黑色氨纶、低温 易粘合氨纶等差异化产品，广受市场认可。 聚氨酯原液：延伸聚氨酯产业链，多领域拓展，海内外布局。公司 2019 年 收购的子公司华峰新材是国内最大的聚氨酯原液生产企业，目前产能达 52 万吨，拥有相关有效专利 51 项。其产品可应用于鞋材、汽车配件、共享单 车、高铁垫片、软泡、工业制造、医疗器材等生产领域，应用范围十分广泛。 公司鞋用聚氨酯原液主要应用于聚氨酯鞋底，可以作为皮鞋、运动鞋、休闲 鞋、劳保鞋等鞋类的鞋底生产；公司制品用聚氨酯原液可用于制造低速轮胎、 高铁垫片、运动器材、家具、记忆枕、3D 打印、新能源电池等领域，应用 范围广泛。公司聚氨酯原液产品销往全球 20 多个国家和地区，建有完善的 国内外销售和服务网络。 己二酸：收购华峰新材整合聚氨酯产业链，产品远销海内外。公司孙公司重 庆化工是国内最大己二酸生产企业，主导产品“华峰”牌己二酸为重庆名牌产 品、工信部认定第四批单项冠军产品。公司目前拥有己二酸产能135.5万吨， 拥有相关有效专利 79 项。布局己二酸市场为公司带来了强大的基础化工产 品生产能力，同时为延伸布局聚氨酯原液奠定基础。产品销往全球 30 多个 国家和地区，国内市场份额达到 40%以上。

2. 股权结构稳定，集团赋能

股权结构稳定，集团赋能。公司实际控制人尤小平直接持股 8.03%，并通过 华峰集团间接持股 79.63%。公司子公司覆盖氨纶、己二酸、聚氨酯原液等 主营业务以及生物材料、物流等诸多行业。华峰集团是一家以化工新材料为 主，以金属、新能源、智能家居、贸易、物流、金融、数字经济和股权投资 等产业为辅的大型民营股份制企业。依托集团的产业链优势，华峰化学实现 了由点到线再到面的发展，获得了产业链建设、原材料保障及产品客户拓展 多方面赋能。

3. 营收跨越式增长，利润穿越周期

营收跨越式增长，利润穿越周期。2013 年至 2022 年营收 CAGR 为 27.20%， 归母净利润 CAGR 为 24.51%。2019 年，由于收购华峰新材 100%的股权， 公司实现营业收入 137.85 亿元、归母净利润 18.41 亿元，较追溯调整前公司 2018 年度的营业收入、归母净利润分别增长 210.78%、313.61%，实现跨越 式增长，显著提高了公司的业务规模和盈利能力。 2021 年实现营收及利润高点。疫情期间，由于口罩需求上升，公司主营产 品氨纶作为口罩耳带和鼻夹原材料，价格需求均强势上涨，带动公司营收激 增：2021 年公司营收 283.67 亿元，同比增长 92.66%，实现归母净利 79.37 亿元，同比增长 248.23%。后疫情时代口罩需求放缓，市场回归均衡状态， 叠加扩产周期下企业新增产能持续投放，氨纶价格回落，公司营收放缓。 2023 年营收利润趋于稳定。2023 公司主要产品受需求疲软、供给冲击、原 材料波动、预期转弱等因素影响，实现营业收入 262.98 亿元，同比上升 1.60%； 实现归母净利 24.78 亿元，同比下降 12.85%。2024 年 Q1 实现营收 66.57 亿 元，同比增长 7.51%；实现归母净利润 6.83 亿元，同比增长 8.24%。在更长 的维度来看，公司较疫情之前增长明显，总体呈现稳步增长态势。

营收构成比例多元化，成本占比基本稳定。公司自 2019 年涉足己二酸及聚 氨酯原液业务之后，多元业务营业收入节节攀高，2023 年氨纶/基础化工产 品/化工新材料分别贡献营业收入 93.06/ 85.66/ 58.82 亿元，占总营收比重分 别为 35.39%/ 32.57%/ 22.37%。同时公司拓展物流业务及其他配套服务，2023 年分别贡献营收 0.15/ 25.29 亿元，占总营收比重分别为 0.06%/ 9.62%。营业 成本基本与营收占比接近，2023 年氨纶/基础化工产品/化工新材料投入营业 成分别为 81.43/ 68.89/ 48.16 亿元，分别占总营业成本比例 36.58%/ 30.95% /21.63%。

氨纶毛利在 21 年高点后回落。由于新冠疫情期间氨纶市场需求爆发，21 年 毛利率高达 47.23%，而后价格回落恢复为正常水平，23 年氨纶/基础化工产 品/化工新材料毛利率为 12.50%/19.57%/18.13%。2023 年氨纶/基础化工产品 /化工新材料营业利润分别为 11.63/16.76/10.67 亿元，占总营业利润比例为 28.83%/41.53%/26.42%，氨纶仍处于公司核心地位，但近年来公司持续加大 布局己二酸与聚氨酯原液，力求减少公司受氨纶价格波动的影响，2019 年 至 2023 年基础化工产品（主要为己二酸）营业利润复合增长率 77.99%。

盈利能力下滑趋缓，费率管控优秀。2023 年公司销售毛利率、销售净利率 分别为 15.35%、9.43%，较上年分别下降 2.58%和 1.55%，总体变动趋缓。 三费费率均有良好管控，2023 年销售费用/管理费用/财务费用的营收占比分 别为 0.74%/5.06%/-0.55%，近十年来保持下降趋势。

研发体系完善，研发费用超同业公司。公司研发实力雄厚，截止 2023 年， 公司拥有有效专利 276 件，建有各级研究院，先后取得多项科研成果。公司 研发费用自 2018 年以来始终保持增长态势，疫情期间也未减少研发投入， 2023 年实现研发费用 9.01 亿元，虽较此前略有下降，但仍保持较高水平。

ROE 水平较同业公司更优，资产负债结构良好。对比同业公司新乡化纤和 泰和新材，除 2016 年低于两公司之外，公司 ROE 水平均保持同业最优，近 年来由于行业扩产周期供给增加，主营产品价格下滑导致盈利能力减弱，公 司 ROE 有所下滑，但仍保持优势，2023 达 9.94%。公司资产负债结构良好， 2023 年资产负债率为 29.81%，财务状况健康。