上市出版公司营收、现金流及增长新路径分析

业绩稳健前行，把握 AI赋能。

一、业绩稳健前行，利润增幅较大

2023年，上市出版公司的总营收1467.41亿元，实现1.24%的同比增长，出版公司的总营收在逐年稳步地增加。由于出版行业头部上市公司多为地方国企，具有版权和品牌的双重壁垒，行业的竞争门槛较高;且出版的核心业务多以教材教辅业务为基础，多家头部出版公司的教材教辅业务比例超过 50%，且短期内教材教辅业务需求稳定。因此我们认为:在稳定的业务基本盘和较高的行业壁垒下，国有出版企业在未来的营收水平有望保持稳中有增的良好态势。

自2003年起，政府推出税收优惠政策，支持文化事业单位转制为企业。政策包括免征所得税、增值税、房产税等，以促进文化繁荣。优惠政策执行期为5年，期满后多次延期，历年转制文化企业均可享受免税优惠。目前，大部分出版社已完成转制。2023年10月，财政部、税务总局、中央宣传部联合发布《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》，公告中延续了新转制企业的在转制注册之日起五年内免税优惠，但并未强调原已转制企业继续享受免税，意味着部分企业在税收优惠政策到期、前期政策补贴政策出清后，将面临整体税率提升。

受税收优惠政策变动影响，2023年全年和2024年第一季度，上市出版公司的归母净利润合计分别为195.27亿元(YoY +19.28%)和25.81亿元(YoY-25.91%)，出现了较大幅度的波动。但上市出版公司 2023 全年和 202401的利润总额合计为172.59亿元(YoY+0.50%)和36.08亿元(YoY-0.81%)，同比基本持平。可见在排除税收优惠政策的影响后，出版行业上市公司的盈利水平整体较为稳定。

二、充裕现金流，高分红比例

出版公司具备充足现金流。在传媒行业的出版子行业中，2024年第一季度的数据显示出版公司在货币现金持有量方面表现突出，总计达到896.37亿元，领先于其他子行业。在29家上市出版公司中，有12家公司的货币现金超过20亿，其中中文传媒等国有出版公司的货币资金和市值比均明显处于行业前列，国有出版公司在现金储备方面具有显著优势。

三、多维度开辟增长新路径

出版行业正致力于探索和塑造新的增长点，通过灵活的资本运营、创新融合AI技术与教育服务，开辟业绩增长新路径。

1.资本运作推进企业转型升级。出版行业国企多拥有充裕的现金储备,目前,已有多家公司积极发挥自有现金储备充裕的优势通过私募基金等多种方式来进行灵活的资本运作。我们认为:出版行业国企灵活的资本运作方式不仅使公司的已有现金储备能够获得更高的收益，也使得公司可以积极跟踪行业热点，对人工智能等新业态领域进行提前的战略布局，推动公司“数字化”“智能化”的转型升级，提高公司的综合竞争力。

2.布局A，激发行业新活力。随着政府近年来出台的一系列政策文件，旨在规范数据要素使用并推动人工智能(AI)技术的发展，出版行业迎来了结合其丰富数据资源与AI技术的新机遇。这些政策为出版行业提供了法律基础和发展方向，而且强调了数据安全、算法管理和版权保护，为行业的转型升级奠定了坚实的基础。出版行业凭借其海量的历史和文化数据资源，在大数据和AI时代占据了重要地位。AI技术,尤其是大模型训练，需要依赖大量高质量的数据，出版行业具有天然优势。这种结合在多个方面展现出巨大潜力:

1)数据资源的有效利用:出版行业的文本数据是AI训练的宝贵资产，作为天然的大容量的语料库，出版行业的数据资源有助于提高大模型算法的精确度和应用的广泛性。2)内容创新的推动:AI技术的应用为出版行业带来了个性化内容创作和用户体验提升的可能性。3)政策环境的有力支持:各地政策的出台，特别是对数据集建设和使用规范的强调，为出版行业的数据资源利用提供了坚实的政策支撑。

总体来看，我们认为，AI技术与出版行业的结合为行业带来了新的机遇，可以促进出版行业内容创新并提升用户体验。

3.文旅研学贡献业绩新增量。近年来，素质教育的理念逐渐深入人心，随着疫后线下娱乐生态修复以及供给端研学主题和内容不断丰富，学生家长对于研学消费的需求也逐步修复。据艾媒咨询，2022年国内研学市场规模已经超过 900亿元，预计2023年恢复性增长至近1500亿元后，将继续保持平稳增长，至2026年研学市场规模预计将超过2400亿元，市场规模仍有相当可观的增长空间。