汽车景气度、智能化及全球化主线分析

Q3新能源依然高增长。

一、2024Q3/全年汽车景气度预测

乘用车景气度预测

零售口径来看，同比而言我们预计2024Q3产批均微增，零售数据预计同比下降，观望情绪逐步 转化但政策刺激效果目前不明显。新能源方面我们预计零售渗透率将持续快速上升。

乘用车2024Q3价格战推演

Q2价格竞争回顾：价格竞争换销量趋势仍比较明显，油车反击力度不强 。 Q2新能源品牌价格策略普遍较积极，合资油车层面德系（大众/宝马）5月底开始加折扣，其余油车品牌目前 思路仍是接受中低端车型销量下滑主动减产，经销商在减少配车的情况下自行寻求平衡。

Q3价格竞争状态推演：整体趋缓 。 我们认为合资品牌层面价格跟进幅度有限，主要原因为1）合资厂商决心有分化：量利选择上部分合资品牌对 利润要求更高；2）经销商层面盈利能力较弱，样本反馈经销商层面23年丰田/本田/大众销售毛利率-4%/ -4. 5%/-7%，经销商可让利空间非常有限。多数新能源品牌目前订单表现良好。整体而言价格竞争有望趋缓。

重卡景气度预测： Q3出口/内需稳中有升

2024H1总结：总体略低于预期。出口符合预期，内需天然气符合预期，内需柴油重卡低于预期。 展望2024Q3：出口预计同比-0.7%，零售（上险）预计同比+12.6%，批发预计同比+7.5%。

客车预测：Q3出口/内需继续高增长

2024H1总结：总体符合预期。出口符合预期，内需座位客车略超预期，内需公交车略低于预期。展望2024Q3：出口预计同比+32%（其中新能源同比+71%），零售预计同比+17%，批发预 计同比29%。

二、汽车智能化主线：曙光将现

未来10年：智能化或是汽车主角，或是AI黑马

汽车智能化或是汽车内部主角 。 这意味着：汽车L3及以上智能化渗透率出现拐点，智能化成为车企/零部件业绩的核心变量。 汽车智能化或是AI黑马 。 这意味着：汽车智能化变化应与全球AI技术变化及全球科技巨头动向及其他AI应用领域联动。

华为系投资机会汇总

核心推荐逻辑：品牌力深入人心+智能化技术领先=华为系整车销量持续兑现。 我们预计随着智选新车型的不断发布+原有车型稳定表现，至2024年底智选车 单月销量有望接近5.5w。2025年同样伴随多款增程版本车型+新智选伙伴新车 的发布，智选车型月销水平有望持续向上突破。 2024H2核心催化剂总结：新车发布密集。2024年8月享界S9纯电版将正式上 市，预售价45-55万元；长安汽车与华为共同投资的新公司引望最终交易文件 预计于8月完成签署；智界R7预计于2024Q3发布；问界M8预计于2024Q4发 布；与江淮合作车型预计于2025年春季发布。

三、汽车全球化主线：精选强α

汽车全球化投资框架（业绩驱动）

汽车全球化投资是业绩驱动为主，估值中枢上移空间有限 。资产负债表扩张—利润表修复—现金流改善是汽车全球化必经之路。 格局确定性>成长空间。只有做到海外客户【离不开你】才真正具备全球竞争力。 个股α研究>行业 β研究。各个行业具备全球竞争力公司是少数玩家。

2027年客车海外产值有望和国内1:1

新能源与传统客车双轮驱动，2027年海内外产值有望趋向1：1。 新能源客车：经济性（决定了新能源渗透率的高度）及政策（决定了新能源切换的速度）双重驱 动，欧洲、拉美、亚太为主力市场，2025年新能源客车海外市占率预计超过50% 。传统客车：性价比+渠道布局打开更广阔市场，拉美、亚洲、中东、非洲市场为增量市场。

宇通客车核心竞争力

和国内同行相比：1）收入规模最高，行业市占率维持30%以上；2）成本控制最优，毛利率领 衔行业；3）费用管控最佳，销售+管理+财务费用率为10%且逐年下降；4）研发支出最多，研 发费用绝对额远高于同业；5）现金流最优，2023年经营性现金流净额远高于归母净利润，分 红能力较强；6）海外积累深厚，二十余年海外耕耘具备渠道及规模优势。

和海外同行相比：1）专注主业，海外龙头戴姆勒公司2023年客车收入仅占戴姆勒商用车的8.7 %；2）盈利能力更强，宇通/戴姆勒客车2023年EBIT率为7%/5%；3）规模更大，2023年宇通 /戴姆勒客车销量为3.7/2.6万辆；4）新能源积累更深厚，中国客车具备超过十年新能源客车生 产运营经验。