人力资源服务行业属性、竞争格局及业务空间如何？

行业顺周期属性明显，中期有望受益于经济稳步回暖。

人服行业具有顺周期属性，宏观经济稳步复苏有望驱动中期人服需求改善。人 力资源服务行业与企业人才需求直接相关，而企业人才需求又与宏观经济密切相关： 根据发达国家经验，在宏观经济向好阶段，用人企业人才需求跟随业务发展快速提 升，人力资源服务行业随之快速扩张；在宏观经济相对疲软阶段，企业缩减成本意 愿加强、传统业务人才需求或快速下降以实现降本增效，而人力资源服务行业发展 则随之放缓。人力资源服务行业具有顺周期属性，宏观经济的景气程度可以视作行 业发展的晴雨表。据iFinD，2024年3月、4月我国制造业PMI分别为50.8%/50.4%， 重回景气区间；经济复苏下企业有望重启扩张、增加用工需求，推动人力资源服务 行业进一步增长。

国内人服市场竞争格局分散仍有较大提升空间。由于国内人服行业起步较晚， 行业进入门槛相对较低，相较海外相对成熟市场我国人服行业竞争格局极为分散， 按人社部及各公司财报数据计算，2022年CR3仅为2.6%，随行业合规化程度提 升，龙头专业化、全流程解决方案等优势持续体现，行业品牌化发展与龙头市占率 提升空间可期。

灵活用工赛道仍具有较强增长韧性。灵活用工模式可解决用人企业风险转移、 成本控制、灵活性需求以及人才储备等多重痛点，近年来渗透率持续提升，根据艾 瑞咨询，2021年我国灵活用工市场规模约8944亿元，预计2024年将达到17720亿 元，2021-2024年CAGR为25.6%，行业保持快速增长，因此灵活用工赛道相较其 他人服赛道更具成长韧性。

灵活用工业务有望支撑龙头企业中长期成长空间。从海外成熟市场经验看，灵 活用工或外包用工模式在宏观经济出现较大波动阶段，灵活用工或外包模式占比有 所提升，参考日本市场，海外前三大营收规模人服龙头任仕达、瑞可利、德科营收 结构均以灵活用工业务为主，在发展路径上通过专业化程度加深、国际化发展等实 现持续增长。而我国灵活用工行业仍处于成长期，参考海外龙头发展历程，灵活用 工有望支撑国内人服龙头规模持续增长，先发优势较强的行业龙头中长期发展空间 可观，以北京外企为例，据iFinD，业务外包营收占比近年来始终保持80%以上占 比，且规模大幅领先同行。

出海、数字化等新兴领域或存在新机遇。据灼识咨询，受益于中国企业出海投 资规模以及雇佣员工数量的增长，中国出海人力资源服务市场规模预计在2026年将 突破100亿元，2021-2026年CAGR为23.5%。随着国内人力资源服务行业专业化程 度不断提高，各环节数字化需求逐渐出现，具备行业深耕专业化优势的人力资源服 务龙头更具优势，人服企业数字化布局思路逐渐清晰。根据艾瑞咨询，2021年中国 人力资源数字化市场规模约200亿元，预计到2024年将达到约400亿元，2021- 2024年CAGR为25.3%。