海外人力资源服务发展历程、规模、趋势及公司业绩分析

迈过短期波折，国际人服巨头疫后业绩迈上新阶。

1.海外人服行业发展领先，行业趋于成熟

海外人力资源服务起步早，发展充分。人服机构最早可追溯到 1650 年英国职业中介所， 19 世纪末，合法的劳动力交易市场在全英铺开，而具有现代意义的人服业务则在二战后快 速兴起，行业受多轮经济盛衰周期影响，形成了多样化的细分业务，诞生了 Randstad、 Adecco、Recruit 等行业巨头，通过兼并收购拓展海外业务，并紧跟科技发展趋势，持续 融合新兴科技，创新开拓新业务形态。 海外人力资源服务规模大、业态精细齐全。根据 WEC 报告，2020 年美国、日本、英 国人力资源市场销售收入分别为 1071、657、367 亿欧元，占据全球前三；同时业态发展 日臻成熟，所提供的服务已经覆盖到求职者整个职业生命周期，完成全流程精细化分工。 海外头部人力资源机构体量巨大。“2021HRoot 全球人力资源服务机构 50 强榜单”中， 海外人力资源机构 Randstad、Adecco、Recruit 凭借 244.3、230.7、207 亿美元的营业 收入占据前三，中国企业占据五席，除中智外与头部外资机构体量相差甚远。

全球人力资源服务行业规模逐年提升，行业巨头营收增速波动大，平均增速放缓。根 据 WEC 报告，疫情前，全球私营人力资源服务行业市场规模呈上升趋势，平均年增速 4% 左右，截至 2019 年市场规模达到 4950 亿欧元，2020 年受全球疫情停工停产及人员流动 率受限的影响，人力资源服务行业营收下滑至 4658 亿欧元。人力资源服务行业受经济周期 影响较大，行业内企业营收增速波动较大，选取的五家行业巨头由于主要开展业务的地区 不同，营收增速波动不完全一致，但除 Recruit 外，其他四家企业 2015 年后平均营收增速 较 2015 年前均有所放缓，营收增长相对平稳。

人力资源行业与整体经济形势具有较强的正相关性，整体顺周期具备较高弹性。从美 国人力资源服务市场规模增速与 GDP 增速的关系来看，GDP 增速较高时，市场规模扩张 相对较快，反之亦然。二者在增速上具有一定的同步性。欧盟与美国的 GDP 增速与灵活用 工活动增速对比可以较为明晰地反映出灵工行业具备高弹性的特点。

后疫情时代企业和求职者灵活用工需求增加，短期临时用工成行业发展趋势。大流行 延续的经济不确定性推动全球用工和就业偏好变迁。从供需双方看，企业为了应对季节周 期，越来越多寻求外部招聘支持，临时用工的需求上升，服务于降本增效及风险回避的目 标；求职者市场伴随 z 世代进入职场，工作生活平衡与职业探索等观念日益盛行，灵活用 工成为更有吸引力的选择。疫情以来，全球灵工渗透率不断提升，2021 年以来欧盟地区已 超 14%，更大的用工弹性给劳动力市场带来活力。2021 年美国全面放开后，劳动者选择 非全日制就业的人数不断增长，反映就业者对灵活就业的接受程度提高。随着未来各国同工同酬监管的逐步落实，劳动力市场的人员流动性及费率将进一步提高，利好头部人服公 司的灵工业务的正向增长。

2. 海外人服行业韧性强劲，龙头公司业绩企稳回升

头部人服公司韧性强劲，疫后业绩快速反弹。受疫情影响，2020 年海外头部人服公司 业绩承压，总体回缩空间小，彰显行业韧性。20Q4ADP 与 Recruit 率先恢复，公司季度营 收分别回升至 19 年 同 期 的 100.71%/100.49% 。 2021 财 年
Adecco/Randstad/Manpower/ADP/Recruit 实现营收 209亿欧元/246亿欧元/207亿美 元/150 亿美元/28,700 亿日元，同比增长 7%/19%/15%/3%/27%。2022 年一季度，除 Adecco 外，其他头部公司业绩甚至已超越疫情前同期水平。22Q2 Adecco 实现营收 59.4 亿欧元，首次超越 19 年同期 59.2 亿欧元，公司业务基本摆脱疫情影响。

疫情阶段性影响灵工业务扩张，长期聘用业绩恢复优于灵活用工。分业务来看，灵活 用工作为先行指标，疫情初期影响头部人服公司业绩。2021 财年，仅 Recruit 实现超疫前 的业绩，主因日本疫后临时工需求出现复苏趋势；Manpower 大中华区实现逆势增长，总 体业绩恢复仍不及疫前；ADECCO 公司灵活用工业务仍待增长。长期聘用业务由于规模小， 回升快，Randstad 等三家头部公司 21 年营收均实现超越 19 年水平。 外包及科技业务发力增长，疫后营收增速亮眼。21 年财年复苏目标基本完成，头部人 服公司继续发力外包及人力资源科技业务提升，2022 年各公司业绩增速表现良好。2022 年三季度
Adecco/Randstad/Manpower/ADP/Recruit实现营收60亿欧元/71亿欧元/48 亿美元/42 亿美元/8784 亿日元，同比+16%/+12%/-7%/+10%/+25%。从增速来源看， Randstad 和 Adecco 人力资源外包业务势头强劲；ADP 和 Recruit 人力资源科技业务需 求高涨，推动营收增长；灵工巨头 Manpower 长期招聘板块成为增长动力。

营业利润显著增长，毛利率普遍提升。2021 年财年海外龙头公司 Adecco/Randstad /Manpower/Recruit 实现营业利润 8 亿欧元/10 亿欧元/6 亿美元/3789 亿日元，恢复至 19 年同期 86%/120%/91%/184% ； 2020 年 一 季 度 受 疫 情 影 响 ，
Adecco/Randstad/Manpower/ADP/Recruit 净利率短暂承压，之后均逐步回升至疫情前 水平； 2022 年三季度 ， Adecco/Randstad/Manpower/ADP/Recruit 实 现 毛 利 率 21%/21%/18%/43%/59%，高出疫情前 19 年同期 1-5 个百分点，主要是业务的结构性调 整与个别业务费用相对降低导致。