嘉曼服饰品牌战略、股权结构及营收分析

国内童装运营领先企业。

1.中高端童装品牌运营，销售渠道丰富

嘉曼服饰是国内领先的多品牌中高端童装运营企业，前身为1992年设立的外商投资 企业嘉曼服饰有限公司，后经水孩儿工贸注资、增资，外资退出股权沿革为内资企 业，并于2022年10月于创业板上市。 公司业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推广和销售等核心环节，产品覆盖0-16 岁（主要为2-14岁）的男女儿童服装及内衣袜子等相关附属产品。公司采取多品牌 运营战略，包括自有品牌水孩儿、菲丝路汀，定位中高端；2023年收购大中华区全 品类IP的暇步士（Hush puppies）、授权经营品牌哈吉斯（Hazzys），定位中高端； 国际零售代理品牌EMPORIO ARMANI、HUGO BOSS 等，定位高端。公司凭借各 品牌自有特色在各细分市场满足不同类型消费者的需求，培养有品牌忠诚度的客户。

2.实控人控股权稳定，核心团队激励充分

公司实际控制人控股权稳定。公司实控人为曹胜奎及其配偶刘林贵、儿子刘溦、儿 媳马丽娟。截至2024年3月31日，刘林贵、马丽娟分别直接持有公司股份330.73万 股（占公司总股本3.06%）、665.37万股（占公司总股本6.16%）；曹胜奎、刘溦通 过北京力元正通投资合伙企业间接持有公司股份272.16万股（占公司总股本2.52%）， 曹胜奎、刘溦直接持有公司股份754.84万股（占公司总股本6.99%）、4931.35万股 （占公司总股本45.66%），两人合计持有公司股份5958.36万股（占公司总股本 55.17%）。

公司核心团队长期保持稳定。公司主要高级管理人员从事服装、营销行业多年且普 遍在公司工作十余年以上，熟悉公司运作机制，对品牌运营有深刻见解，能够把握 公司架构及未来发展动向。

2023年限制性股票激励计划，核心人员激励充分。根据公司2024年2月29日《关于 向激励对象授予预留限制性股票的公告》，公司于2023年3月实施限制性股票激励 计划，首次授予日为2023年3月14日，以13.06元/股的授予价格向董事、副董事长、 总经理、副总经理、财务总监和36名核心骨干员工共计41名激励对象授予101万股 第二类限制性股票（另预留17万股），股权激励计划有效期不超过60个月，归属期 及归属比例分别为37个月内归属50%、49个月内归属50%，业绩考核目标值分别为 2023-2024年两年净利润累计不低于38,000万元、2023-2025年三年净利润累计不低 于61,000万元，触发值分别为2023-2024年两年净利润累计不低于36,000万元、 2023-2025年三年净利润累计不低于59,000万元，同时提出激励对象个人层面绩效 考核要求。2022年红利派发后，2024年2月限制性股票授予价格由13.06元/股调整 为12.70元/股，并于2024年2月28日，以12.70元/股的授予价格向符合授予条件的6 名核心骨干员工授予85,000股预留限制性股票。

3.公司营收持续增长，盈利稳健

2014-2021年公司收入及业绩持续保持较快增长，2022-2023年略有波动。根据公司 财报，2021-2023年及2024Q1公司实现总营收分别为12.14/11.43/11.52/2.88亿元， YOY+16.38%/-5.87%/+0.76%/-2.18%。2014-2023年公司营业收入CAGR为15.17%， 其中2014-2021年收入CAGR达20.82%；2022年公司收入下降主要系疫情影响； 2023年公司收入微增主要系线下场景复苏，对电商业务有所冲击，电商业务收入同 比-13.10%。2021-2023年及2024Q1公司实现归母净利润分别为1.95/1.66/1.80/0.53 亿元，YOY+63.83%/ -14.75%/+8.41%/-17.51%，2014-2023年归母净利润CAGR 为16.42%，其中2014-2021年公司归母净利润CAGR达22.92%。2024Q1公司归母 净利润降幅大于收入降幅，主要系2023Q1公司非经常性损益中政府补助较多，公司 2024Q1扣非归母净利润为4.49亿元，YOY+0.82%。

分渠道销售收入：公司以线上为主要销售渠道，根据公司财报，2021-2023年公司 线上销售收入分别为7.66/8.03/6.98亿元，占销售收入比例分别为66.59%/70.25%/65.33%。线下渠道中，2021-2023年公司直营销售收入分别为2.47/2.18/2.13亿元， 占销售收入比例分别为21.49%/19.10%/19.93%；加盟销售收入分别为1.37/1.22/ 1.57亿元，占销售收入比例分别为11.92%/10.65%/14.74%。 门店：公司线下门店近年呈收缩趋势，其中加盟店占比近7成。根据公司财报， 2021-2023年公司门店数量分别为617家/555家/539家，其中直营门店分别为212家 /169家/165家，占比分别为34.36%/30.45%/30.61%，加盟门店分别为405家/386家 /374家，占比分别为65.64%/69.55%/69.39%。2023年，公司539家门店具体分布为 华北255家、华东156家、西北41家、中南32家、东北31家、西南24家，数量占比 分别为47.3%/28.9%/7.6%/5.9%/5.8%/4.5%。 直营门店店效：根据公司财报，2021-2023年年度经营12个月以上直营店铺分别为 157家/158/148家，平均店效分别为133.11万元/117.75万元/132.90万元。2022-2023 年公司直营门店平均面积为58.50、62.48平米（加盟门店平均面积为53.51、56.71 平米），年平效分别为22088.49、23986.96元/平米。

分地区看：除电商外，公司销售主力地区为华北、华东地区。根据公司财报， 2021-2023年公司华北地区销售收入分别为2.02/1.64/2.02亿元，占线下销售收入比 例分别为52.63%/48.21%/54.61%；华东地区销售收入分别为1.25/1.07/1.09亿元， 占线下销售收入比例分别为32.61%/31.32%/29.52%。

分季度看 ： 根 据 公 司 财 报 ， 2021-2023 年 Q4 占 全 年 营 业 收 入 占 比 分 别 为 39.77%/37.04%/37.79%，占比略高于其他三季度。

受销售费用率影响，公司期间费用率呈上升趋势。根据财报， 2021-2023年及 2024Q1公司期间费用率分别为37.87%/40.25%/41.91%/39.61%。其中： （1）销售费用率： 2021-2023年及2024Q1公司销售费用率分别为31.30%/32.75% /33.77%/32.89%，同比变动-0.76pct/+1.45pct/+1.02pct/+0.67pct，2022-2023年公 司销售费用率呈提升趋势主要系一是商场及平台费用率、人员工资等费用相对固定， 二是公司加大宣传推广费投入。（2）管理费用率： 2021-2023年及2024Q1公司管理费用率分别为6.63%/7.60% /8.49%/7.19%，同比变动-0.34/0.98/0.89/0.44pct，2023年管理费用率提高主要系 2023年度公司购买无形资产聘请相关咨询机构的中介服务费提升所致（2023年中介 服务费1274.82万元，同比+103.75%）。 （3）财务费用率： 2021-2023年及2024Q1公司财务费用率分别为-0.06%/-0.10%/ -0.36%/-0.46%，同比变动+0.16/-0.05/-0.25/-0.13pct。2022年公司财务费用率小幅 下降主要系公司大额存单较多；2023年财务费用率下降主要系公司现金管理产品规 模增加，利息收入增加。

毛利率和净利率。（1）毛利率：2021-2023年及2024Q1公司销售毛利率分别为 59.25%/59.74%/59.76%/62.61%，同比变动+2.53/+0.49/+0.02/+1.20pct，呈稳定增 长趋势。2020年公司毛利率同比提升主要系一是公司授权经营品牌及国际零售品牌 提高销售价格，二是2020年开始执行新收入准则，与收入确认相关的运输费用由销 售费用改为计入主营业务成本。（2）净利率：2021-2023年及2024Q1公司销售净 利率分别为16.03%/14.52%/15.62%/18.48%，同比变动+4.64/-1.51/1.10/-3.43pct。 分渠道毛利率：公司销售主要可分为线上、直营及加盟渠道。根据公司财报， 2021-2023年公司线上销售渠道毛利率分别为54.99%/59.83%/61.24%。线下渠道中， 2021-2023年公司直营销售渠道毛利率分别为53.19%/62.95%/59.99%，2021-2023 年公司加盟销售渠道毛利率分别为53.40%/53.42%/53.23%。