零跑汽车发展历程、股权结构、高管团队、海外布局及财务分析

务实高效，即将进入高速发展阶段。

1、坚持自研新能源核心领域，公司成长迅速

零跑汽车专注于新能源汽车研发制造。零跑汽车成立于2015 年12月24日，创始人朱江明拥有电子及人工智能领域 30 年的研发制造经验，是浙江大华股份的创始人之一。零跑自成立以来坚持全域技术自研，目前已成功突破智能动力、智能网联、智能驾驶三大核心技术。目前公司在售有5 款车型，截至2024年5月31 日，零跑累计汽车交付量达 37 万辆。2024 年5 月，零跑国际合资公司成立，并计划于 9 月开始在欧洲销售零跑产品。

2、股权结构集中，创始人核心团队和Stellantis合计持股近半

零跑汽车股权较集中，创始人核心团队和 Stellantis 合计持股45.54%。截至2023 年 12 月 31 日，朱江明、傅利泉、刘云珍、陈爱玲一致行动人持股24.28%，Stellantis N.V.持股 21.26%。截至 2023 年，浙江零跑科技股份有限公司拥有包括零跑汽车有限公司、零跑国际商贸（上海）有限公司、浙江零跑新能源汽车零部件技术有限公司在内的 11 家全资子公司，并持有20%浙江华锐捷技术有限公司股份。

公司高级管理人员具备丰富的从业经历和相关业务经验。公司高管长期担任各大公司的重要职务，都在各自的专业领域有超过10 年的相关经验。具备均衡的知识及技能组合，包括汽车研发、品牌营销、整体管理及战略发展、质量保证与控制、公司治理以及与集团的运营及业务有关的行业经验。

国际集团赋能下加速出海

3.1、另辟蹊径，反向合资进军海外市场

3.1.1、欧洲新能源快速渗透，与中国新能源车企合作符合双方利益

1）欧洲新能源汽车销量逐年增加，是国内新能源车企出口理想市场。根据国际能源机构（IEA）报告，2023 年欧洲新能源渗透率已达21%，欧洲新能源车（插混和纯电汽车）销量从 2018 年的 40 万辆增长至2023 年的330万辆，新能源车销量占比也从 2%升至 21%，消费者对于新能源汽车的认知程度和接受度较高。德国成为继中国和美国之后，第三个在一年内注册50 万辆新电池电动汽车的国家。2023 年法国/英国/荷兰/瑞典/挪威的电动汽车渗透率分别为25%/25%/30%/60%/95%。 2）目前国内乘用车市场竞争激烈，欧洲作为全球汽车销售的重要市场之一，且新能源产品需求稳步提升，对于中国新能源车企来说，欧洲市场是理想的出口地区，有望成为车企成长的新引擎。

3）欧洲电动汽车定价高于国内，进入欧洲市场或帮助国内车企提高盈利能力。国内乘用车市场竞争激烈，相同产品起售价格在国内远低于欧洲。以法国为例，无论外资品牌还是自主品牌产品，大众 ID.4、特斯拉model 3、比亚迪元PLUS等全球车型起售价均高于中国。据荣鼎咨询（RhodiumGroup），比亚迪宋PLUS、海豚、元 PLUS、极氪 X、极氪 001 等车型即使面对30%的关税仍有利可图。比亚迪宋 PLUS 在未额外加征关税前，欧盟单车利润达到14000欧元，加征关税后（按 30%进口税计算）仍具有 4700 欧元的单车利润，而中国销售单车利润仅 1300 欧元，欧洲市场仍对中国品牌具有较强的吸引力。国内外的产品价格差距下单车盈利能力提高，可以为国内车企带来潜在利润空间。此外，中国新能源汽车在激烈市场竞争下，产品与技术迭代加快，且供应链完备，新能源产品成熟度较高，综合产品竞争力与外资品牌产品相比存在优势。

3.1.2、零跑汽车携手 Stellantis 开启海外成长阶段

零跑国际成立，销售网络迅速扩张。零跑汽车成立于2015 年，截至2024年5月 31 日，旗下现售 5 款车型（包括预售中的C16），累计汽车交付量超过37万辆。2023 年 10 月 26 日 Stellantis 以约 15 亿欧元取得21.07%的零跑汽车股权（截至 2023 年末，Stellantis 持有 21.26%的零跑汽车股权），2024年5月14 日零跑汽车与 Stellantis 合资的零跑国际公司正式成立。该公司由零跑汽车提供产品、技术，Stellantis 负责海外销售渠道，是中国汽车行业首个反向合资的企业。据 Stellantis 全球 CEO 唐唯实，零跑国际计划今年9 月在欧洲9国（比利时、法国、意大利、德国、希腊、荷兰、罗马尼亚、西班牙、葡萄牙）首先推出 C10 和 T03 两款车型，年内拓展包括 Stellantis&You 在内的200家销售门店并计划于年底进入以下全球重要地区：中东、非洲的土耳其/以色列、法属海外领地、亚太地区的印度/澳大利亚/新西兰/泰国/马来西亚、南美的巴西/智利，2026年将销售网络扩展至 500 家。产品规划方面，预计2025 年-2027年，零跑国际将每年至少推出一款全新车型。

基于双方利益，打造创新出口模式。1）合作模式，零跑国际由Stellantis主导，Stellantis 和零跑汽车的股权比例为 51:49。合作模式是零跑汽车向合资公司售卖汽车、以供制造本地生产的零跑汽车的零部件以及售后服务零件。2）合作细节，整车产品出售价格为基准价格*（1+参考利润）。该合作模式分为三个阶段，第一阶段截止于开始合作的第四年，参考利润为0、产品销售毛利率不低于2023上半年国内销售业务毛利率。第二阶段截止于开始合作的第7 年，参考利润为2%-5%，第三阶段参考利润将根据经营情况而定。售后服务的零件销售以成本加成基准计算，利润不低于第二阶段整车产品出售利润率。若零跑国际实现在当地生产零跑汽车，零跑汽车会收取 2%-5%的生产许可费。3）风险管理，该合作对于国际贸易中的风险有足够的应对空间，正常情况下合资公司会采用直接出口的形式出口，如果存在地缘政治、关税风险，零跑国际将基于Stellantis的全球制造网络进行生产、销售，规避风险。

3.2、合作有利于零跑获得品牌、渠道加成，且降低贸易壁垒风险

3.2.1、享受国际集团的品牌助力

Stellantis 在海外具有很强的品牌影响力，能够辐射欧洲、美洲等重要市场。Stellantis是由标致雪铁龙和菲亚特克莱斯勒集团在2021 年按50:50的股比合并而来的汽车制造商以及出行服务公司，旗下拥有玛莎拉蒂、克莱斯勒、Jeep、菲亚特、标致、雪铁龙等 14 个汽车品牌以及两个出行服务品牌，是全球第四大汽车集团。2023 年营业收入达 1895 亿欧元，净利润186 亿欧元，销量位居全球第四。2023 年欧洲纯电汽车销量增长 14%，在欧洲纯电市场占14.2%的市场份额，排名第三。Stellantis 在 30 多个国家开展生产制造业务，并在130多个国家和地区提供产品和服务。Stellantis 具有深厚影响的北美和欧洲市场是中国车企出海难度较高的地区，携手 Stellantis 有助于零跑开拓这两个重要市场。

Stellantis 对零跑汽车所处价格区间销售经验丰富，双方战略契合。根据Stellantis 2023 年度报告，从销量角度看，欧洲、北美销量增长，位居前二；从营收角度看，北美营收高于欧洲。经计算，欧洲地区平均单车收入低于北美，约2.1 万欧元，即 16 万元左右，因此在欧洲 Stellantis 的主力车型定位应为经济型，这一定位与零跑汽车相同，Stellantis 对销售这一定位的汽车有丰富经验积累。其次，Stellantis 的“Dare forward 2030”战略规划，计划于2030年实现全球电动车销量达 500 万辆，在欧洲出售的所有车型均为纯电动汽车、在美国出售的电动汽车占美国销量的一半，零跑汽车作为一家致力于推动电动汽车研发和生产的公司，两者战略目标契合，开展合作有助于实现共赢。

3.2.2、享受国际集团在海外渠道的助力

Stellantis 在世界各地尤其是欧洲具有很强的渠道优势。据Stellantis2023年度报告，Stellantis 集团全球总销量达 623 万辆，其中，在北美/欧洲/中东&非洲/南美/中国&印度&亚太的销量分别为 180/270/60/90/20 万辆。欧洲的渠道主要由自有经销商、独立经销商、零售商和授权车间组成，共有销售点逾5500个；目前美国共有 2600 家经销商，Stellantis 批售给经销商，由经销商零售车辆；中东&非洲主要通过设立全国销售公司直接销售车辆，共有逾500 个销售点；南美通过品牌经销商分销。深厚的销售渠道布局，为零跑汽车的出口销售提供了有利条件。

3.2.3、降低贸易壁垒风险

轻资产汽车出口，降低车企出海难度和出海风险。通过与Stellantis建立合资公司，零跑汽车不需要在国外建设工厂也不需要在当地铺设销售网络，与竞争车企相比具有时间和资金成本的优势。此外，近年国际贸易的不确定性增强，高额的海外投资可能面临无法回收的风险。若国际局势变化，车辆的海外销售受限，轻资产模式可以有效减少损失。对于欧洲对产自中国的电动车额外征税，也可通过Stellantis 海外生产网络规避。

据 Stellantis CEO 和零跑董事长朱江明，2024-2026 年，零跑国际核心销售车型为零跑 C10/T03 以及尚未正式亮相 A 系列产品，主要销量贡献区域为欧洲市场。C10 及 A 系列 SUV 在欧洲核心竞品为大众 ID.4、ID.3、特斯拉Model Y，T03在欧洲核心竞品菲亚特 500。

3.3、预计海外汽车销量2025 年快速增长

基于公司海外车型投放规划新车规划和竞品分析比较，我们预计零跑汽车2024-2026 年海外销量分别为 0.5、6.8、11.3 万辆。公司预计 2024 年 9 月正式进入欧洲市场开启销售，主销车型为C10/T03，考虑到渠道扩展进度及出海模式的初步探索，我们预计2024 年海外销量较少，T03/C10 分别为 3000 辆、1900 辆。2025 年-2026 年，主要销售车型为C10/T03/A12/A03，我们预测 C10 及 A 系列稳态月销约2300 辆，T03稳态月销 3300 辆。2026 年随网点进一步扩张及新车型投放，新老车型销量逐步提升，我们预计 2026 年海外销量将达到 11.3 万辆。

4、财务状况：营收持续增长，规模驱动盈利改善

营收持续增长，盈利能力不断改善。2023 年零跑汽车交付量达14.4万辆，同比增长 30%；营业收入 167.47 亿元，同比增长35%；全年毛利率为0.5%，实现由负转正；归母净利润为-42.16 亿元，亏损收窄。

毛利迅速改善，费用管控良好。2023Q3 零跑汽车毛利率首次实现转正，2023Q4毛利率为 6.73%。与“蔚小理”三家相比，零跑 2023Q4 毛利率介于蔚来的7.48%与小鹏的 6.20%之间。零跑 2023 年研发费用/管理费用/销售费用分别为19.20/8.58/17.95 亿元，研发费率/管理费率/销售费率分别为11%/5%/11%，其中管理费率持续降低。