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零跑汽车研究报告：打造国民车消费品牌新现象，海内外全方位构建生态壁垒。零跑汽车在智能电动汽车领域展现出强劲的成长势能。零跑汽车于 2015 年 12 月成立，公司主要业务是汽车产销。2024 年期间，公司营业收入随 销量快速增加而增长，规模从 2020 年的 6.31 亿元增至 2024 年的 321.64 亿元，期间 CAGR 达到 167.17%。2024 年公司归母净利润为-28.21 亿元， 虽仍处于亏损状态，但已呈现明显改善趋势。2021-2024 年期间，公司分 别实现销量 4.4/11.1/14.4/29.3 万辆，对应单车 ASP 7.06/11.14/11.62/10.95 万元。

凭借垂直整合与技术突破，零跑以全域自研构建核心竞争壁垒。零跑由大 华创始人朱江明于 2015 年联合创立，早期获大华技术、设备与资金支 持。在全域自研理念下，零跑通过高度垂直整合的研发体系实现核心技术 自主可控，核心自研板块包括整车架构、电池系统、电驱系统、EEA、智 能座舱和驾驶系统，并迭代出四代 LEAP 车型架构。公司在自研广度/深度 具备优势：公司已构建起高度协同的产业生态，且自研+自供比例较高。 公司通过国内三大基地产能爬坡与海外基地阶段性投产，到 2026 年，公 司年产能有望破 100 万辆，支持后续全球化战略落地。

凭借全生态产品矩阵，以高性价比策略深度扎根下沉市场。零跑汽车现已 推出 C 系列和 B 系列车型。其中，C 系列车型包含 C11、C01、C10 和 C16，主打 12-20 万价格带，该系列凭借错位竞争及智能化成为 2023-2024 年期间的销量主力。B 系列车型包含 B10、B01、B05，主打 10-15 万元价 格带，该系列预计凭借高性价比进一步提升公司市占率。此外，公司还计 划推出主打 20 万元以上市场的 D 系列，包含 SUV 和 MPV，作为公司的高端 旗舰车型系列。未来，公司或推出聚焦 7 万元市场的 A 系列车型以进一步 完善公司产品矩阵。

欧洲市场蓝海广阔，Stellantis 合作有望共赢。2023 年 10 月，零跑向 Stellantis 定向增发 1.94 亿股 H 股，双方计划成立合资公司，并签署独 家销售协议，覆盖产品分销、生产及零部件供应。Stellantis 是一家跨国 汽车制造企业，2024 年实现汽车销量约 560 万辆，同比-9.7%，实现营收 1642 亿美元，同比-21.91%。虽然 Stellantis 近年业绩波动明显，但 Stellantis 在海外拥有大量的销售渠道和工厂，与零跑互补优势明显。