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零跑汽车深度研究报告：从零跑到领跑。过去两年，零跑异军突起，在一众新旧势力中杀出重围，销量和增速双双领跑 国内新能源品牌，同行和投资者也慢慢从不知不解到了解认可。在行业变化的 岔路口，在公司利润突破的临界点，我们希望通过本篇深度报告来详解零跑的 核心竞争力，并对市场最为关注的盈利问题给出一个详细的回答。

国内：以极致成本管控为核心，打造精准的高性价比竞争优势。零跑 2023-25 年销量分别为 14 万、29 万、60 万辆，并于 2025 年跃升为新势力销冠，成功 的背后主要是精准的性价比产品定义策略，而该策略的落地核心，在于公司突 出的成本管控能力，具体三方面： 1) 大华以电子、智能化核心能力赋能零跑，在供应链与技术上深度协同。 2) 供应链高效垂直整合战略，实现三电系统、智驾、智舱等核心零部件自研 自造，同时深度绑定多家高性价比供应商，形成独特供应链体系。 3) 平台化战略与规模效应形成协同，有效摊薄研发及采购成本。 2026 年零跑将推出 A+D 系列车型以扩充产品矩阵，得益于策略有效性，我们 预计公司 2025-27 年销量 60 万、101 万、128 万辆，同比+105%、+69%、+28%。

海外：携手 Stellantis，全球资源协同构筑出海壁垒。2023 年 Stellantis 出资 15 亿欧元获得零跑约 20%股权，2024 年双方以 49:51 股比成立合资公司“零跑 国际”负责海外市场运营与销售。Stellantis 是全球第四大跨国汽车制造商，欧 洲、南美市占率突出，能够助力零跑快速拓展海外市场。此外，零跑作为首家 与海外车企巨头在海外市场达成深度绑定的国内车企，是出海发展确定性最高 的新势力车企，2026 目标出口 10-15 万辆，成为公司的第二增长极。

盈利：今年有望逆市迎来盈利拐点吗？能。高性价比策略为零跑获得销量上的 巨大成功，但市场对其盈利攀升仍有疑虑。通过对财务数据的仔细拆解，我们 可以看到零跑相较比亚迪、吉利汽车等传统车企巨头，已形成上述三大成本优 势，尤其产品定义和供应链体系带来 BOM 端独特优势。展望未来，公司通过 产品结构提升、规模摊薄费用的利润提升之路尚未结束，其单车毛利、费用在 今年有望快速优化，我们预计公司 2026-2027 年单车毛利 1.6 万、1.7 万、1.9 万元，单车三费 1.7 万、1.2 万、1.2 万元，最终归母净利 6.3 亿、51.7 亿、87.0 亿元。