思维列控发展历程、业务收入及成长分析

思维列控成立于 1993 年。

1994 年开始，公司的 JK-2H 监控装置被铁道部认定 为机车安全控制装备，并在全路推广应用。到 1995 年，被原铁道部指定为“铁路安 全设备定点生产厂家”。 2000-2004 年，公司成功研制第三代列控系统 LKJ2000 型列车运行监控装置。 2012-2014 年，向机务安防业务发展，实现 6A 系统、CMD 系统的研制与推广。 到 2015 年，公司在上海证券交易所挂牌上市，成为全国列车控制系统领域首家 A 股上市企业。 2019 年，公司第四代列控系统 LKJ-15 开始推广。同时，通过对蓝信科技并购， 业务从传统的普速列车，向高铁列车系统发展。 2020 年-2022 年，受疫情影响，公司收入、利润出现一定波动。2023 年以来随 着疫情复苏，公司业绩有望持续向好。

公司当前主要收入划分为 LKJ 系统、机务安防系统、高铁列车运行检测与信息 管理系统等。 其中 LKJ 系统收入占比最大，高铁列车运行检测与信息管理系统次之。

1) LKJ 系统，主要包括 LKJ2000 型列车运行监控记录装置、机车安全信息综 合监测装置（TAX 装置）、列车运行状态信息系统车载设备（LAIS 车载设 备）等产品。 2) 机务安防系统，主要包括 LSP 调车防护系统、6A 车载音视频显示终端、 CMD 系统车载子系统。 3) 高速铁路列控监测系统的研发、集成、销售、安装及维护，主要包括列控设 备动态监测系统 （DMS）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS）、高速 铁路列控数据信息化管理平台、信号 动态检测系统等相关产品的研发、集 成、销售与技术支持服务业务。同时，也根据客户需求提供 其他配套产品 及服务。 其中，2014 年以来，公司在 LKJ 市场的占有率持续提升。2023 年年报提到， 公司 LKJ 系统产品的市场占有率超过 49%，另外两家竞争对手为时代电气、交大 思诺。

2018 年 4 月思维列控以 8.82 亿元收购蓝信科技 49%股权，5 月披露收购蓝信 科技 51%股权。2019 年 1 月正式完成蓝信科技 100%股权收购。 蓝信科技成立于 2006 年，是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商。主要产 品包括动车组列控动态监测系统（DMS 系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS 系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中 DMS 系统、EOAS 系统车载设 备是我国动车组的标准配置。 根据思维列控年报，目前该领域仅有蓝信科技一家。

蓝信科技一直以来具有较高的毛利率与净利率。2020 年净利润率甚至达到了 63%。 此前，业绩承诺为，2019-2021 年蓝信科技扣非后净利润为 1.69 亿元、2.11 亿 元及 2.54 亿元。实际业绩实现率分别为 109%、93%及 97%。 2020 年底，由于疫情冲击导致思维列控对蓝信科技计提减值损失 8.5 亿，当前 商誉规模 13.9 亿元。随着疫情复苏，蓝信科技经营持续好转，进一步计提商誉减值 的风险持续降低。 2023 年蓝信科技实现收入 4.1 亿元，同比增长 5.07%；实现归母净利润 1.55 亿 元，同比下降 2.27%。从历史来看，蓝信科技始终维持较高的净利润率，2023 年虽 然净利润率有所下滑，依然达到 38.0%，领先于大部分的软件企业。

公司自上市以来，始终维持较高的盈利能力，除部分年份受到疫情影响外，成长 稳健。成长性： 公司一直以来保持较好的收入成长性。2019 年，蓝信科技并表后，收入增长 67%。 2020 年，受疫情影响，收入一定程度出现下降。2023 年，随着疫情复苏，公司 收入增速回归至 11%。 归母净利润角度看，波动较大的主要原因来自于 2020 年疫情。由于疫情导致子 公司蓝信科技无法完成业绩承诺，因此计提商誉减值准备 8.5 亿元，对当年业 绩产生大额影响。此后，随着蓝信科技业务步入正轨，公司归母净利润水平持续 恢复。

盈利能力： 从盈利能力来看，除 2019 年外，公司综合毛利率始终在 60%以上。 分业务来看，子公司蓝信科技主要业务高速铁路列车运行监测系统毛利率始终 维持较高水平，2021 年-2023 年持续攀升，分别达到 64.8%、67.7%及 69.9%。

现金流：经营活动现金流良好，经营活动现金流入/营业收入接近于 1；同时，经营活动 长期实现净流入。截至 2023 年报，在手货币资金达到 16 亿元。