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思维列控研究报告：换代叠加高分红凸显价值。列控系统及高铁检测系统核心供应商。公司主营业务围绕铁路相关系统展开，深 耕铁路系统 30 余年，围绕整个铁路系统的安全、高效、实时监控等需求相继参与 开发了我国自研 LKJ 列控系统，同时切入铁路安防领域进行配套产品的深耕，18- 19 年通过收购蓝信科技切入高铁安全检测领域补足了整个产业矩阵。截至 2023 年年报，LKJ 业务市占率接近 50%、高铁检测业务属国内核心供应商。

行业进入成熟期，行业稳健增长，系统换代需求成主线。首先：我国经历了 30 余 年铁路系统的高速发展，目前我国铁路里程已突破 15 万公里，预计这一数字还会 随着客运及货运量的加大进一步稳健提升，预计行业增速约为 2%。其次：我国新 一代大规模装备更新换代机遇来临，铁路系统产品使用年限为 8-10 年，年均换代 比例约 10%-12.5%，结合多数产品具有提价能力，更新换代有望为公司提升盈利 空间。

资质壁垒高，高研发巩固护城河，核心产品市占率稳中有升。1、公司产品具有提 价能力，业绩增长动力足。目前铁路行业属于资质认证型行业，进入门槛极高，新 进入者较少。同时公司长期维持超高研发投入，年均占营收比不低于 12%，新产 品 LKJ-15s 较 LKJ2000 价值量提升数倍，LKJ 业务目前贡献利润超 56%，全国 列车超 3.2 万套 LKJ 产品，随着更新换代预期强化，公司 LKJ 业务增速有望突破 20%。2、公司市占率不断提升，竞争格局不断向好。公司核心产品市占率长期维 持稳定及上升趋势，公司 LKJ 列控系统市占率于 15 年上市时 41%提升至 23 年接 近 50%，铁路安防业务根据不同产品，市占率多年维持在 30%-50%，高铁检测业 务暂无明显竞争对手。

重视股东回报，现金分红上调至六成，凸显投资价值。公司已连续多年无有息负 债经营，现金流充沛，截至 2023 年，公司货币资金超 16 亿元，同时在 2021 年 后提高每年分红比例至 60%，逐渐展现公司现金奶牛特点，不断加码提升股东回 报。