卧龙电驱主要产品、股权结构、营收结构及利润分析

公司是全球领先的电机产品供应商。

卧龙集团创建于 1984 年，作为 全球主要的电机及驱动解决方案的制造商，企业以技术创新、数字化 赋能为引领，致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机 动力系统解决方案，1985 年公司生产出第一只产品—JW 系列电机。

公司自 2002 年以来开展一系列收购事项，不断丰富产品种类。2011 年收购奥地利 ATB 公司，主要产品为工业和工程应用方面的电驱动 系统。2013 年收购清江电机，主要产品为压缩机电机和中高压电机。 2014 年收购章丘海尔电机，主营洗衣机、空调、压缩机电机。2014 年收购意大利 SIR，是欧洲顶尖的机器人集成应用制造商。2015 年 收购南阳防爆和 OLI 公司，分别涉及防爆电机、核级电机、振动器和 助流器等产品。2016 年收购辽宁荣信，主营电机控制装置、软启动 装置。2018 年收购通用电气小型工业电机业务，涉及 1 至 1750 马 力的低压和 TEFC 中压电机。

公司积极推动并实施“一二三发展战略”。电机是公司的第一条成长 曲线，公司持续进行产品的迭代升级，发展高效电机、永磁电机、电 机+变频等新电机产品。新能源产业是公司的第二条成长曲线，包括 光伏、风电、储能、氢能、电动交通等业务。系统解决方案是公司的 第三条成长曲线，即“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统解决方 案业务。

公司电机产品按照应用领域分，主要包括 4 大类：工业电机、日用电 机、电动交通、新能源业务。其中，1）工业电机中的低压电机主要 涉及水泵、风机、压缩机等领域；高压电机主要涉及采矿、冶金、油 气、石化、可再生能源等领域。2）日用电机主要涉及空调、冰箱、洗 涤产品、小家电等领域。3）电动交通主要包括新能源汽车驱动系统、 电助力车驱动系统、电动船舶驱动系统。4）新能源业务涉及光伏、 风电、储能、制氢等领域。

公司拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌，及国际百年知名品牌。包 括 Brook Crompton、Morley、Laurence Scott、Schorch、ATB 等， 并获得通用电气 10 年的品牌使用权，在油气、石化、采矿、电力、 核电、军工、水利及污水处理、家用电器、新能源汽车等细分领域的 中高端市场有较高的品牌美誉度。 ATB 成立于 1919 年，生产驱控一体、高性能、高可靠性的 EC 电机 及 EC 风机模组。Brook Crompton 始于 1904 年，是电机行业元老级 公司，可以制造齐全的低、中、高压电机。南阳防爆始于 1970 年， 是中国主要的防爆电机科研生产基地、中国电器工业协会防爆电机分 会理事长单位。Laurence Scott 始于 1883 年，是全球核电电机头部 企业，是首个为英国核电站提供电机的公司。Morley 始于 1897 年， 在全球地下煤矿市场上获得了高度认可，一直在开发最大功率的煤矿 电机。OLI 始于 1961 年，是全球知名的工业振动技术公司，生产电 动和气动振动器。Schorch 自 1882 年成立以来就是高品质的电机代 名词。

股权结构集中稳定，核心成员业内经验丰富。截至 2024Q1 末，控股 股东陈建成先生及其一致行动人（陈嫣妮，陈建成女儿）直接持股卧 龙电驱 1.61%，间接持股 32.39%，合计持股 34.00%，公司股权较 为集中。公司现任董事长庞欣元曾任职于威世中国投资有限公司； 2013 年 4 月至 2016 年 1 月，任卧龙控股集团有限公司副总裁；2014 年 9 月至今，任卧龙电驱董事，2016 年 1 月至 2022 年 1 月，任卧 龙电驱总经理；2022 年 1 月至今，任卧龙电驱董事长。公司现任总 裁黎明，历任浙江卧龙家用电机总经理、卧龙电驱常务副总经理、电 控事业部总经理，从业经验丰富。

公司营业收入每年稳定提升，2023 年净利润受一次性计提的影响大。 2014-2023 年公司营业收入从 68.9 亿元提升至 155.7 亿元，年均复 合增速约 9.5%；2023 年同比增长 3.8%。2014-2021 年公司归母净 利润从 4.46 亿元提升至 9.88 亿元，2022-2023 年连续 2 年下滑，其 中 2022 年下滑是由于 2021 年公司有 5.5 亿非经常性收益，而 2022 年非经常性收益只有 0.6 亿元，若剔除该影响，2022 年公司扣非净 利润同比增长 68.3%。 2023 年归母净利润下滑主要由于 2 笔跟红相有关的一次性计提：1） 截止 2023 年底，公司持有红相股份 6.94%股权，由于红相股份的市 价当期大幅度下跌，公司计提对红相股份长期股权投资减值2.1亿元。 2）2017 年公司将银川变压器出售给红相股份，并约定有关银川变压 器的盈利预测承诺及其补偿事宜。因银川变压器 2017 年度至 2019 年度存在未完成重组协议承诺业绩情形，合计 1.9 亿元，公司需按照 《重组协议》补偿给红相股份。

公司主要业务有电机及控制、光伏与储能、工业互联网等，其中光伏 与储能、工业互联网在报表里体现为其他主营业务。2020 年及之前， 公司电机及控制业务的收入占比基本稳定在 95%左右；2021 年之后， 光储业务收入占比有所提升，电机及控制的收入占比下降至 85-90%。 从毛利润的占比看，电机及控制基本稳定在 90%以上，其他主营业务 近 3 年有小幅提升。 在公司报表中，电机及控制业务主要分为工业电机、微特电机及控制、 交通电机。其中工业电机占电机及控制的收入比例在 60%以上，微特 电机占比 30%+，交通电机占比个位数。从毛利率看，工业电机的毛 利率高于 25%，并且近 3 年有小幅提升的趋势；微特电机毛利率基 本稳定在 16%左右；交通电机毛利率略有下滑，也在 16%左右。

公司毛利率稳中有升，净利率近两年有所下滑。2014 年以来，公司 整体毛利率维持在20%以上，并且自2021年之后有小幅提升的趋势。 2017-2021 年公司整体净利率基本稳定在 7%左右，2022 和 2023 年 受非经常性损益、减值、赔偿等影响，净利率下滑。 公司财务费用率下滑，管理和销售费用率提升。2020 年之后公司财 务费用率呈下滑趋势，2022 和 2023 年均为 1.38%。2022-2023 年 由于新客户开拓需要，公司销售费用率有所提升。管理费用也从 2021 年 6.9%提升至 2023 年的 8.4%。 近几年公司研发费用率和研发人员占比呈现上升趋势。2018-2023 年， 公司研发费用从 2.6 亿元上升至 5.6 亿元，占营收的比例从 2.3%上 升至 3.6%。2017-2023 年，公司研发人员数量从 1007 人提升至 1905 人，占公司总人数的比例从 7.1%提升至 12.1%。