卧龙电驱发展史及业务布局分析

前瞻布局彰显全球电机龙头百年积淀。

1.超前布局，积极收并购扩展业务版图

四十年深耕积累电机行业经验，聚焦主业，积极收并购扩大业务版图。公司成立于1984年目前已成为全球电机产品龙头，2023年公司高压电机产品全球市占率11%排第一。回顾公司发展史，公司始于又不限于工业电机领域，40+年经验积累使得管理层深谙电机行业发展逻辑，坚持高端制造升级，对行业发展趋势具有前瞻判断。以电机电驱技术为核，公司现已布局机器人、低空防爆电机、新能源汽车等领域，同时更聚焦主业，新能源业务已于2501出表。

2.公司具备电机、关节模组的供应&总成能力，强大制造能力助力降本

公司是头部人形机器人零部件供应商。公司目前已完成无框力矩电机、减速器、编码器、控制板、控制软件及关节机械组件的集成，设计并试生产出完整的通用关节模组，并将研发方向拓展至人形机器人中最大功率的高爆发旋转关节模组，致力于实现仿生机器人关节模组从小功率到超大功率全性能、全功率段的产品供应。同时公司深耕同服产品多年，开发了一大批具有行业领先水平的全数字化同服驱动产品。在模型训练方面，公司与智元在上虞合建的数采中心，以集中式规模化的优势为工业领域应用场景提供高质量训练数据库，加速人形机器人大模型开发。

成熟工业制造能力为人形机器人规模化护航。公司最早于2014年收购了意大利最大的机器人生产线解决方案提供商SIR并成立了浙江希尔机器人。希尔机器人聚焦工业机器人领域，覆盖“核心部件-系统集成-智慧工厂”的完整产业生态链,根据客户需求设计和制造机器人生产线和系统，包括机械方案和电气方案，但不直接生产主机、零部件而是采购ABB、Fanuc等头部机器人厂商，其核心依旧是基于对工业理解而内生形成的系统解决方案能力。其产品被广泛应用于汽车制造、航天航空等高端制造业，拥有法拉利、兰博基尼、奔驰等世界知名优质客户群。在希尔助力下，智元人形机器人、四足机器人均能以全球顶尖工业制造标准快速完成规模化落地。

另一方面，我们认为在股权深度合作背景下，公司凭借电驱总成方面的优势，有望获得关节模组核心零部件的优先供应权、主机的代工优先权，未来下游订单确定性提高，业绩兑现期望高，据智元机器人官网，灵犀X1组件套装定价5万+，按照2025年出货量数千台的目标，其市场空间有望达到亿级别;结合行业经验判断，若按照单个人形机器人需26个无框力矩电机，单个价格 400元计算，仅无框力矩电机即可形成5千万元的市场空间，对未来业绩形成新的支撑。

3.战略路线清晰，前瞻布局形成先发优势

公司布局航空电机已久，制定“3+1”低空战略。公司最早于2019年布局成立了电动航空研发中心，专注于航空电驱系统开发，制定了“3+1”战略，即“小、中、大”三大战略等级及1个民航适航标准:1)小功率产品(<30kW，主要应用无人机及eVTOL)现已形成4kW，6kW，9kW,12kW，15kW，30kW系列产品。最新进展方面，2024年底公司与山河星航签订战略合作协议，双方共同研发的创新型“高层建筑消防系留无人机系列”产品已通过国家权威机构认证，我们初步测算全球消防无人机市场规模2028年有望达到221.4亿元。2)中功率产品(50kW~175kW，主要应用eVTOL);积极对接沃飞、商飞等头部eVTOL企业，其中沃飞2025年2月首席市场官表示AE200年内将进入载人飞行试验阶段，预计2026年下半年完成TC取证，27年底迎来量产运行。3)大功率产品(百千瓦级以上，主要应用19或30座电动航空场景)。

标准制定参与度高，拥有行业唯一的适航实验室。公司牵头编写了“CCAR-23-R4电动飞机补充要求”H1801条电推进系统标准、民航电动力技术规范，通过民航局内部审核与发布，涉及电动飞机用电机和控制器性能指标要求、环境适应性要求、安全可靠性要求。此外，2023年8月公司与民航局共建“新能源航空器电动力系统适航验证实验室”，这是全行业唯一适航实验室。公司坚持低空战略同时稳扎稳打,在开发合作伙伴、承担课题、举办行业会议等诸多方面稳步推进行业进步。