欢乐家罐头业务有何进展？

罐头业务品牌基础强，期待新渠道增量。

黄桃罐头为营收贡献第一单品，橘子罐头保持稳步增长。公司罐头产品以水果罐头为 主，包括黄桃罐头、橘子罐头、其他水果罐头，其中黄桃罐头成为贡献营收第一罐头品类， 开发规格亦最多；2023 年黄桃罐头营收 2.97 亿元，同比增长 50.00%，主要受益于黄桃罐 头热，占罐头收入比重 39.19%。橘子罐头为公司第二大罐头单品，运作思路与黄桃罐头类 似，2023 年营收 1.96 亿元，同比增长 6.52%，占罐头收入 25.86%。2023 年杨梅罐头、雪 梨罐头、菠萝罐头、什锦罐头等其他水果罐头合计营收为 2.16 亿元，同比增长 9.31%，占 罐头收入 28.45%，以 256g/900g 两种规格为主。其他罐头目前线上以八宝粥为主，过去还 有鱼罐头等品类。2017-2023 年黄桃/橘子/其他水果罐头/其他罐头营收 CAGR 分别为 12.85%/3.90%/0.89%/10.38%，黄桃罐头贡献主要增长。

常规产品口味标准化程度高，内容物难成差异。从配料上看，市面上主要的黄桃和橘 子罐头由相应水果、水、白糖、食品添加剂构成，配方相差程度小，口味上难以形成较大 差异，创新方向预计为低糖版或衍生风味版 。从规格上看，从 200g 到 900g，欢乐家各型 号规格跨度最大，同时率先开发 200g 铁盒罐头并形成一定包装风格创新，差异化较明显。

规模效应明显，价格优势取胜。从价格上看，欢乐家主要产品的每 10g 罐头价格基本 低于其他产品相近规格的产品，价格优势明显，我们认为对于满足日常消费、频次高附加 属性低的产品，价格为影响销量的关键因素之一，而控制价格为体现企业控制成本、提高 产能利用率、精准产品定位等多方面能力的综合体现。

较低采购价体现成本控制优势，具备价格优势的同时盈利能力平稳。由于水果罐头产 品季产年销的特点，当期主材成本同时受上个产季和当个产季水果采购价格影响，略滞后 于当期水果原材料的平均单价。根据招股书，公司黄桃鲜果采购的价格低于从惠农网取得 的同期市场价格，主要原因为罐头加工企业进行大宗收购具有价格优势；而橘子采购价与 橘子平均市场价格相差不大。公司在销售价格普遍较其他竞品更有优势的情况下，仍能保 持较好的利润率，体现采购价的成本优势与规模化生产的产能优势。

深耕基本盘做好传统场景下沉，力求年轻化扩大消费群体。公司在品牌打造与宣传方 面持续发力，不断更新品牌形象、提高品牌影响力。品牌代言方面，公司于 2015 年之前邀 请明星释小龙担任罐头代言人，“真功夫、好罐头”代言词深入人心；2017 年，邀请明星 赵薇同时代言椰汁和罐头产品，力争品牌年轻化。公司罐头产品中女性消费者约占 50%，年 龄段集中在 31-40 岁，目前公司主要通过包装更新、渠道扩张与场景推广进行年轻化宣传。 线下推广方面，历年春节前公司推出春节广告，集中开展“千箱万堆”行动，持续提升礼 盒市场份额。另外椰汁逐步起量后，半桃铁盒亦与椰汁共同在宣传活动中亮相以带动销售。 品牌影响力较强，消费者基础扎实。欢乐家品牌已创立 20 余年，消费者基础稳固，品 牌力较强。根据中国罐头工业协会统计，欢乐家品牌水果罐头 2017 年到 2022 年的国内市 场销售量和销售额均位居行业前三名。公司目前为中国罐头工业协会副理事长单位，并于 2023 年参与《柑橘罐头质量通则》、《桃罐头质量通则》《绿色设计产品评价技术规范水 果罐头》等多项国标、行标的制定或修订工作，行业地位显著。

产品涨价顺利，传统渠道根基稳固。2017-2020 年，公司水果罐头与八宝粥罐头前五大 客户销售占比不到 15%，客户集中度较低，主要系公司目前拥有 2157 家经销商、70 万家终 端网点，同时采取较扁平的渠道模式，故对渠道议价权较大。另外，公司于 2022 年 7 月 26 日上调黄桃罐头出厂价 9%-12%，于 2022 年 10 月 7 日上调橘子罐头产品出厂价 8%-11%，平 滑成本上涨影响。 产品包装规格创新，进军零食渠道。为拥抱新兴渠道和年轻消费群体，顺应消费趋势， 公司推出“半桃铁盒”、“大桔大利”、“梨想事成”200g 产品在线上及零食渠道铺货， 定位轻量化、小型化、休闲化，包装形态包括玻璃瓶和塑料杯，满足休闲属性及一人食场 景，售价 3-4 元，期待在零食渠道放量。

盈利能力位于前列，销售费用投放力度较大。欢乐家罐头产品较其他品牌更具价格优 势，但从盈利能力上看，2023 年欢乐家罐头毛利率为 29.68%，仅次于林家铺子罐头毛利率 30.62%，成本管控水平位于前列。净利率方面，2023 年欢乐家以 14.48%的净利率在盈利水 平上排名首位。费用端，欢乐家与林家铺子销售费用率较其他罐头品牌较高，与注重品牌 推广战略相关；管理费用率方面，欢乐家位于中等水平。

存货周转率高，库存管理能力提升。罐头产品以季产年销为主，故对罐头生产企业提 出较高库存管理能力的要求，2023 年欢乐家/林家铺子/凯欣股份/丰岛食品存货周转率分别 为 5.02/2.33/3.53/2.08，欢乐家存货周转率排名前列，体现其较好的库存管理与生产协调 能力。2023 年欢乐家/林家铺子/凯欣股份/丰岛食品流动比率分别为 1.77/1.21/1.92/1.52， 欢乐家资金流动性处于中等偏上水平。