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欢乐家研究报告：基本盘稳定，新品新渠道可期。首先，区别于市场对罐头行业下滑的担忧，我们认为罐头业务基本盘稳定。 市场担忧水果罐头产品是否不符合消费升级的趋势，但是我们认为：1） 要认识到中国市场在地理和人文结构上的复杂性、多样性，罐头产品的消 费者主要包括广大的三四线城市和乡镇市场以及城市中对水果罐头有口 味偏好的消费者。2）国内罐头产品的市场规模过千亿（出厂口径），但 是行业集中度较低，CR10 仅有 30%左右，仍有提升空间。公司深耕罐头 行业二十余年，从生产端到销售端积累了丰富的经验，市场开拓的边际成 本小于小厂，且公司一直在推进终端网点的开发，因此我们认为罐头业务 仍然有望实现稳定增长，为公司提供较好的现金流。

其次，我们认为椰子饮料的消费趋势在发生明显的边际变化，而公司在趋 势上皆有布局。从市场规模来看，2017-2021 年中国椰子液体饮品行业市 场规模从 102.8 亿元增长至 144.4 亿元，CAGR 为 7%。从椰子汁来看， 其传统购买需求以送礼、宴席聚餐以及营养需求为主，但是随着 2021 年 瑞幸生椰拿铁的走红，现制茶饮或者咖啡的搭配需求为椰子汁开拓新的消 费场景；椰子水方面，其购买需求以追求健康、解渴为主，而当下消费者 更加注重饮料是否具有健康天然等属性，2023 年夏天椰子水饮料热销， 一些生产企业扩产后仍供不应求。公司顺势而为，2022 年推出面向现制 茶饮或咖啡终端的厚椰乳，2023 年推出欢乐家椰鲨 100%椰子水，完善 产品矩阵。

最后，从宏观来看，食品饮料销售渠道在发生巨大变化，量贩零食门店蓬 勃发展，而我们认为公司在该渠道的机会大于挑战，有望享受渠道红利。 当前我国经济正转向高质量发展的新阶段，消费者对于性价比或者物美价 廉的商品需求更为明显。量贩零食顺应消费趋势应运而生，2021-2023 年 全国量贩零食渠道门店数高速增长。对于品牌商而言，在渠道碎片化、消 费者更加理性、品牌溢价效应减弱、厂商品牌的话语权向零售品牌转移的 趋势下，提供高性价比的产品，更好地融入折扣业态发展的大浪潮中是需 要思考的问题。饮料解渴功能诉求明显，能够成为量贩零食门店的引流工 具，但是如何平衡多方利益是传统饮料品牌商要面对的难题。欢乐家的主 力市场多为三四线城市，且商超渠道较少，当下量贩零食门店多集中在一 二线城市，因此我们认为公司将要面临的传统渠道压力有望小于一线品牌 商。