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欢乐家研究报告：供应链稳步进阶，产品渠道多元并进。引言：欢乐家以水果罐头起家，2014 年进军椰子汁领域，目前椰子汁饮 料收入占比过半，24 年受原料成本波动拖累业绩短期承压，但 Q4 环比 改善、新品迭代（减糖罐头、椰子水衍生品）已释放经营积极信号，我 们认为：公司行业层面受益于水果罐头集中度提升与椰饮扩容红利，且 业务延展过程中竞争优势依旧，新总裁上任后经营思路良性调整——产 品端锚定渠道需求定制研发（如减糖罐头）、渠道端强化区域网点质量、 费用端收缩低效促销转向品牌心智建设，期待后续调整成效逐步显现。

水果罐头：行业规模趋稳，集中度仍低。1）行业：水果罐头市场规模 从 2017 年的 115.7 亿元降至 2021 年的 81.8 亿元，受益于居家囤货需 求，2022 年市场规模增长至 94.97 亿元，预计未来五年个位数增长。2） 竞争格局：2024 年行业 CR5 仅 22.2%，头部企业掌握先进工艺，规模 优势明显，且经过多年深耕细作建立起覆盖面广、渗透力强的销售网络， 未来在创新推动、品质取胜竞争趋势下，有望进一步获取市场份额。

椰饮：市场规模广阔，龙头差异化竞争。1）椰子水：2024 年市场规模 近 90 亿元，未来以 20%+速度稳步增长，目前海外品牌占据主要市场， 其中 Vita Coco 市占率约 40%，伴随海南椰子产业链逐渐完善，中国本 土品牌存在国产替代机会。2）椰子汁：预计 2024 年市场规模超过 200 亿元，未来两年以 15%+增长，目前行业集中度较高，2022 年 CR3 在 40%+，椰树集团市占约为 30%。3）厚椰乳： 2021 年以来以瑞幸生椰 拿铁为代表的椰子类现饮制品的迅速走红引爆椰浆加工市场，预计 2024 年市场规模接近 80 亿元，菲诺于 2021 年推出厚椰乳占据先发优势，目 前市占率接近 30%，未来伴随 BC 两侧发力，有望逐步渗透餐饮等渠道。

经营战略：持续巩固基本盘，第二曲线培育新动能。1）产品布局：2024 年水果罐头/椰子汁收入占比约 34%、52%，25 年针对水果罐头加快健 康化、性价比、轻量化/休闲化产品研发，椰子+系列精耕传统渠道，聚 焦 100%椰子水的同时开发周边衍生产品。2）渠道建设：公司采取“扁 平化”和“下沉式”渠道管理模式，24 年开始更侧重网点质量建设、推 进区域渠道精耕，同时积极与头部专营门店建立合作，零食量贩渠道全 年规模突破 1 亿元，期待公司未来在传统渠道基础上，加快多元化渠道 覆盖，带来增量补充。3）供应链管理：公司构建“国内四大水果主产区 +东南亚谋划建厂”的垂直整合网络，依托订单农业与就近建厂模式， 对冲原料价格波动；叠加自动化产线升级与冷链物流体系，实现从原料 采购到终端配送的闭环。