云铝股份业务收入、核心优势、产量及分红情况如何？

从事电解铝时间最久上市公司，拥有绿色 铝一体化核心优势。

1. 业务分析：净利率逐年提升，电解铝和铝加工产品业务各占半壁江山

2018-2023 年，公司收入从 216.89 亿元增长至 426.69 亿元，5 年 CAGR 为 14.49%；归 母净利润从-14.66 亿元增长至 39.56 亿元，其中 2019-2023 年 4 年 CAGR 为 68.14%； 毛利率分别为 7.12%、13.36%、14.20%、20.37%、14.94%、15.81%，除了 2021-2022 年以外，公司毛利率逐年提升；净利率分别为-8.05%、2.25%、4.17%、10.11%、10.87%、 11.06%，逐年提升；ROE（平均）分别为-16.17%、5.16%、7.94%、22.13%、22.54%、 16.45%。分业务来看： 1）电解铝业务：2018-2023 年，公司原铝产量从 161.06 万吨增长至 239.95 万吨，产量 CAGR 为 8.30%；电解铝业务收入从 114.42 亿元增长至 215.96 亿元，收入 CAGR 为 13.55%；毛利从7.27亿元增长至 38.54亿元，毛利CAGR为 39.60%；毛利率分别为6.35%、 14.72%、16.15%、25.67%、17.18%、17.85%，除了 2021 年以外，电解铝业务的毛利 率逐年提升。 2）铝加工产品业务：2018-2023 年，公司铝合金及加工产品产量从 64.10 万吨增长至 123.25 万吨，产量 CAGR 为 13.97%；铝加工产品业务收入从 92.50 亿元增长至 204.07 亿元，收入CAGR为17.15%；毛利从7.46亿元增长至28.65亿元，毛利CAGR为30.90%； 毛利率分别为 8.06%、12.22%、11.80%、16.20%、13.16%、14.04%，除了 2020、2021 年以外，铝加工产品业务的毛利率逐年提升。

2. 核心优势：绿色铝一体化及资源综合利用，股东中铝集采和融资协同

1）一体化方面：公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商，也是上市公司里从事电解铝 业务最久的，构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链， 减少中间原材料加工费用，控制上游原料成本，挖掘降本空间，协同效应更加凸显、发展 基础更加厚实。公司大力推进“合金化”战略，扩大铝的应用和向中高端产品升级，研发 并产业化铝焊材、高精铝、IT 用高端铝合金、新型锻造铝合金、航空用铝合金、3N 铝锭 等具有竞争优势的新产品，实现产品高端化。2）资源综合利用：聚焦绿色铝一体化全产 业链的资源综合利用，率先在行业内建成铝灰资源化利用生产线、铝电解槽大修渣综合回 收利用生产线。2）股东平台支持：公司共享中铝集团作为我国有色金属行业领军企业所 带来的政策、资源、管理、技术等优势，发挥协同效应，助力公司高质量发展。一是发挥 集采优势，提高市场话语权，提高直购比例和性价比，增强保供和议价能力；二是增强公 司技术研发能力和市场影响力；三是发挥央企背景的资信优势及共享央企金融资源，拓宽 融资渠道，降低融资成本。

3.产量从240万吨提升至270万吨，产能利用率提升确定性较强

电解铝企业集中度较高，未来量增以收购兼并为主。我们在前文中已经介绍，1）电解铝 行业建成产能接近 4500 万吨天花板、产能利用率维持在 90%以上，意味着产能和产量释 放的空间有限；2）行业供需紧平衡下电解铝价格易涨难跌，企业盈利中枢大概率逐步上 移，因此，限制电解铝企业发展的因素主要是量的增长。根据我们的统计，国内电解铝行 业集中度已经较高，前 10 家公司产能合计占比已经超过 70%，考虑到电解铝是高耗能产 业，打破国内 4500 万吨的产能天花板是小概率事件，因此我们判断未来行业发展应该是 以收购兼并为主，头部企业集中度有望进一步提升。

全行业产量相对刚性的情况下，公司有增量难能可贵。公司在 2023 年年报中披露了 2024 年度生产经营计划，2024 年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约 140 万吨，电解铝 产量约 270 万吨，铝合金及加工产品产量约 126 万吨，炭素制品产量约 80 万吨。需要重 点注意的是，2020-2023 年，公司原铝产量分别为 240.63、230.02、259.67、239.95 万 吨，平均产能利用率分别为 78.90%、75.42%、85.14%、78.67%；如果 2024 年公司产 量能够实现 270 万吨，则相比 2023 年产量增长 12.52%、弹性十足，产能利用率提升至 88.52%，是近五年来产能利用率的最高水平。 “增产、提质、合规”是公司 2024 年的工作主线，完成 270 万吨产量目标的确定性较强。 根据公司 2023 年年报内容，“增产、提质、合规”是公司 2024 年的工作主线，一是筑牢 稳产基础，电解生产严格落实“五标一控”要求，确保运行的电解槽安全稳定生产；二是 紧盯满产目标，加强与地方政府、供电部门沟通协调，取得理解和支持，积极争取最大用 电负荷，同时抓好电解槽大修及复产准备工作，全面做好复产准备，确保负荷管理放开后 电解槽满产运行；三是以强电流、提效率、增产量为方向，制定电流强化方案，提升电解 槽运行效率，最大限度增加产量。

4. 分红：资产负债表修复+报表质量改善，加强股东回报+提升分红可期

1）资产负债表修复、报表质量显著改善。2018-2023 年，公司短期借款+长期借款合计金额从 139.35 亿元逐步下降至 38.35 亿元，下降幅度达到 72.48%；同期资产负债率从 75.44% 下降至 25.60%，下降 49.84 个百分点；总资产周转率从 0.59 次提升至 1.09 次；财务费 用从 8.62 亿元减少至 1.10 亿元，财务费用率从 3.97%下降至 0.26%。2）盈利能力显著 提升，加强股东回报、提升分红可期。2018-2023 年，公司销售净利率从-8.05%提升至 11.06%，提升 19.11 个百分点；现金流方面，公司经营性净现金流从 3.37 亿元增长至 58.71 亿元，投资性净现金流从-36.48 亿元减少至-5.15 亿元，筹资性净现金流从 32.28 亿元下 降至-30.80 亿元。分红方面，2021-2023 年公司分红金额分别为 3.92、5.55、7.98 亿元 （2018-2020 年未分红），占比归母净利润分别为 11.81%、12.15%、20.17%。 考虑到：1）有能力，近年来公司资产负债表修复以后，报表质量显著改善、盈利能力显 著增强，具备提高分红比例、加强股东回报的能力；2）有诉求，央企将市值管理考核目 标纳入到绩效考核指标体系当中，无论是中铝集团还是上市公司自身对于市值管理都充分 重视，因此，我们预计公司强化股东回报、提高分红比例值得期待。