云铝股份经营方面有什么看点？

公司绿电铝优势显著，一体化奠定成本优势。

一、公司电解铝产能规模全国领先，业绩受益铝价上涨弹性大

公司形成铝土矿一氧化铝一绿色铝-铝加工一体化产业链。截至 2025 年上半年，公司旗 下拥有铝土矿一氧化铝一绿色铝-铝加工一体化企业 1 户，绿色铝企业 7 户，铝用炭素企 业 1 户，铝加工企业 1 户，贸易企业 1 户，检修维保企业 1 户，物流企业 1 户，在云南 省昆明、曲靖、昭通、红河、文山、大理等六州八县形成 8 个铝产业集群基地。公司已 经形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 308 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、 绿色铝合金 161 万吨的绿色铝一体化产业规模。从年产权益产能看，公司氧化铝 140 万 吨、绿色铝 253.1 万吨，铝合金及铝加工产品 130.4 万吨，铝用碳素 82 万吨。 公司电解铝产能规模处于国内领先。根据安泰科数据，截至 2024 年中国电解铝产能达 4462 万吨，其中前 11 家电解铝公司合计产能为 3219 万吨，产能占比为 72%。从单一规 模上看，云铝股份电解铝产能仅次于中国宏桥、中国铝业（扣除云铝）、国家电投和信发 集团，公司电解铝头部优势明显。

二、公司资源配套齐全，原料成本呈下降趋势

电解铝成本主要由电力、氧化铝、预焙阳极三大板块和辅料、人工和折旧等要素构成， 成本受资源禀赋影响大，其中 2025 年 8 月份氧化铝和电力、阳极成本占铝合金生产成本 的 86%左右。2024 下半年氧化铝价格快速上涨，国内电解铝生产平均成本快速提升， 2024 年 12 月份行业平均利润处于亏损的状态。2025 年 2 月份以来，伴随新增氧化铝新 增项目投产，氧化铝价格快速下滑，国内电解铝行业利润逐步修复。根据 SMM 数据，截 至 2025 年 8 月底，国内电解铝运行产能达到 4400 万吨，行业最低完全成本约 13,759 元 /吨，最高完全成本约 19,832 元/吨。若行业采用月均价测算，8 月份国内 100%的电解铝 运行产能处于盈利状态。其中氧化铝、电力、预焙阳极在电解铝制造成本中的比例分别 为 38%、33%、15%。

1、公司氧化铝配套仍有敞口，氧化铝下行趋势吨铝成本有望优化

公司文山铝土矿产能 142 万吨/年，氧化铝 140 万吨/年，氧化铝权益产能自给率约 29%。 云南省铝土矿主要集中于文山州、昭通市等地区，公司着力加大云南省铝土矿开发力度， 重点开展已有矿权“探转采”手续办理及空白区找探矿工作，依托自有铝土矿资源优势， 云铝文山形成年产 140 万吨氧化铝，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿一氧化 铝资源保障。根据中国铝业 2024 年报，仅文山矿保有铝土矿资源量 6268.31 万吨，储量 474.35 万吨，品位 6.36%，年产量 142 万吨。

2024 年下半年受氧化铝价格上行，公司吨铝成本有所抬升，但考虑当前氧化铝市场已经 逐步恢复到常态化过剩阶段，且远期呈宽松格局，预计氧化铝价格仍有下行空间，助力 公司吨铝成本步入下行通道。 公司自备铝用碳素权益产能自给率约 72%。公司具备铝用阳极炭素产能 80 万吨，石墨 化阴极产能 2 万吨，按照单吨电解铝需要消耗 0.45 吨碳素测算，自备铝用碳素权益产能 自给率约 72%。2018 年，云铝股份与索通发展合资建设年产 90 万吨阳极炭素项目，已 顺利投产，铝用炭素自给率得到进一步提升。依托公司上游资源优势，可控制公司吨铝 成本，降低大宗原辅料价格波动风险，进一步保障了供应稳定性。

2、云南地区电力供需趋于稳定，公司电力成本扰动逐步降低

公司电解铝产能均位于云南地区，电力结构主要依托云南水电和新能源用电。考虑电解 铝为耗电产业，2023 年受来水偏枯影响，云南地区电力供应紧张，造成云南电解铝限产。 云南地区电力结构逐步丰富，云南电力供应紧张的问题已逐步改善。近年来，云南地区 基于水电基础上，大力发展发展新能源用电，新能源已成为云南仅次于水电的第二大电 源。从发电量上来看，根据云南省电力行业协会，2024 年，云南全省全部发电量 4646.35 亿千瓦时，同比增长 11.9%。全省规模以上发电企业发电量 4362.91 亿千瓦时，同比增长 10.6%。其中水力发电量达到 3107.26 亿千瓦时，同比增长 6.9%，占比达到 71.2%；火电 的发电量为 599.66 亿千瓦时，同比下降 6.5%，占比为 13.7%，风电 374.30 亿千瓦时，同 比增长 32.6%，占比 8.6%，太阳能发电 281.70 亿千瓦时，同比增长 151.0%，占比 6.5%。 云南地区电解铝用电占比稳定，枯水期的电解铝供电稳定性和能力也逐步提升。根据宏 创控股公告，2023 年、2024 年云南地区电解铝生产耗电量占云南地区发电量比例分别为 15.34%、15.71%，占云南地区工业用电量比例分别为 34.77%、35.39%，电解铝用电需求 占比基本稳定。云南地区枯水期用电紧张较为严重，伴随发电量提升和发电结构优化， 枯水期的供电稳定性和能力也在逐步提升，根据宏创控股公告，2024 年，云南地区平水 期、枯水期发电量同比上升 15.86%，但平水期、枯水期电解铝生产耗电量占比下降至 24.01%，此外云南地区非水发电占比从 2023 年的 25.83%提升至 2024 年的 28.88%，非 水用电占比提升可有效减缓枯水期的供电压力。伴随云南地区发电侧能力的提升以及多 晶硅、工业硅项目关停对用电负荷压力的减小，未来缺电限产问题将逐步改善。 伴随电力结构优化和绿电市场化交易，云南地区电力成本有望下降。2025 年 6 月，云南 地区国网电价为 0.37 元/度，较 2024 年 12 月末下降 16.82%。

3、公司吨铝成本处于行业低位

公司电解铝技术优化助力降本。公司率先与国家电投云南国际成功开发光伏发电直流接 入电解铝生产用电技术；建成国内首条铝灰资源化利用生产线；建成国内首条铝电解槽 大修渣综合回收利用生产线，大力实施绿色矿山复垦和赤泥综合利用，阳宗海 5 万吨铝 资源综合利用项目投产，回收使用再生铝；此外，公司提高煅后焦实收率和阳极质量， 做好高电流密度煅后焦生产线流程改造，进一步降低生产成本。 根据 SMM 数据，假设单吨电解铝消耗 1.925 吨氧化铝、0.45 吨预焙阳极、0.025 吨氟化 铝、0.003 吨冰晶石，并假设人工成本 150 元/吨、维修费用 400 元/吨、三项费用 1500 元 /吨、折旧费用 300 元/吨，则参考原料市场价格测算公司在纯外购原料的情况下电解铝利 润，2025 年 8 月份，公司单吨电解铝贡献利润 3455 元/吨（不含增值税、不含所得税）。

公司自有氧化铝权益产能约 29%、预焙阳极权益产能约 72%。参考 SMM 预焙阳极成本 模型和长江有色金属网数据，假设单吨预焙阳极消耗 1.17 吨石油焦、0.17 吨煤沥青、50 立方天然气，以及人工成本 300 元，测算 2025 年 8 月份，单吨预焙阳极平均毛利 305 元。 参考钢联模型测算 2025 年 8 月份氧化铝单吨利润 389 元。粗略测算全部自有资源的电解 铝将相对纯外购原料的电解铝单吨利润增加 694 元。

公司吨铝成本处于行业低位。对比近五年电解铝上市公司吨铝成本看，受益于公司原材 料部分自供，可降低公司单吨成本，2020 年-2024 年，公司吨铝成本均处于行业低位。

三、公司背靠中铝集团平台，有望发挥协同效应

中铝集团作为我国有色金属行业领军企业，云铝股份自 2019 年加入中国铝业集团后，共 享中铝集团所带来的政策、资源、管理、技术等优势，发挥协同效应，助力公司高质量 发展。包括：一是发挥集采优势，提高市场话语权，提高直购比例和性价比，增强保供和 议价能力；二是增强公司技术研发能力和市场影响力；三是发挥央企背景的资信优势及 共享央企金融资源，拓宽融资渠道，降低融资成本。