云铝股份经营方面有哪些看点？

资源禀赋成本优势显著，绿色铝一流企业地位稳固。

1.公司绿色铝国内市占率稳步提升，绿色铝龙头地位稳固

公司绿色铝产能占云南电解铝在产产能的一半以上，2024H1 主体子公司净利润占比高 达 97%。截至 2024 年上半年，公司绿色铝产能 305 万吨，分别分布于云铝阳宗海、云 铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫、云铝淯鑫、云铝溢鑫、云铝文山和云铝海鑫 8 家公司， 根据 Wind 数据显示，2024 年 6 月云南电解铝在产产能 582 万吨，则云铝股份绿色铝占 云南电解铝在产产能的 52%，地位稳固。根据云铝股份 2024 年半年报披露，主体子公 司云铝润鑫、云铝涌鑫等 7 家净利润总和为 28.66 亿元，占公司净利润的 97%。从国内 铝市占率角度分析，我们统计了 2016 年以来中国电解铝产量及云铝股份电解铝产量情 况，据我们计算，公司铝产量由 2016 年的 121 万吨增长至 2023 年的 240 万吨，年复 合增速为 10%，其在中国电解铝行业市占率由 3.8%增长至 5.8%。对于 2024 年前三季 度来看，公司电解铝产量为214.8万吨，同比增长26%，国内铝行业市占率增长至6.6%，而 2024Q4-2025Q1 云南电解铝企业不限产，公司电解铝产量进一步提高，国内铝市占 率稳步提升。

2.电解铝产能利用率有望稳步提升，需时刻关注云南电力供应情况

云南是全国唯一鼓励支持绿色铝全产业链发展的省份。近年来，云南先后出台《云南省 绿色铝产业发展三年行动（2022—2024 年）》《关于支持绿色铝产业发展的政策措施》等 推动新材料产业发展系列政策文件，到 2030 年，云南将全面建成“中国绿色铝谷”，云 南绿色铝产业在产业规模、精深加工、创新研发上跻身全球领先水平。

云南绿色能源资源丰富，在全国能源格局中占有重要地位。云南绿色能源可开发总量超 2 亿千瓦，居于全国前列。其中，水能资源蕴藏量 1.04 亿千瓦，理论可开发量约 9795 万千瓦；风能资源总储量约为 1.23 亿千瓦，可推动实施的风电项目装机规模总量约 2000 万千瓦；全省 129 个县（市、区）中，有 59 个为光伏资源开发价值较高的区域，具备可 实施性的光伏发电装机规模总量约 6000 万千瓦。

云南省清洁能源占比逐年提升，2023 年清洁能源（水电、风电、光伏）占比达 84%。 根据 Wind 数据显示，1997 年云南开始使用水电和火电，2013 年云南开始使用风电，直 到 2016 年，云南使用光伏发电，云南发电类型多样且丰富，清洁能源比例不断提高。 2016 年-2023 年，云南总发电量由 2189.9 亿千瓦时增长至 3380.7 亿千瓦时，年复合增 速 6.4%。从能源类型来看，2023 年水电产量 2561.8 亿千瓦时，占比高达 75.8%，是 云南省最核心的发电种类；其次发电种类为火电，占比 16.2%，风电和光伏产量实现逐 年增长，清洁能源（水电、风电、光伏）占比达 84%。反观 2024 年，截至 11 月，发电 总量为 3454.3 亿千瓦时，同比增长 12%，水电产量 2612.3 亿千瓦时，同比增长 10%， 风电和光伏发电均实现同比 39%和 206%增长，火电同比减少 10%。

2024-2030 年预计云南省将增加 860 万千瓦电力，约 300 亿千瓦电量。云南省《云 南省 2024 年度省级重大项目清单》显示，预期 2024-2025 年云南新增的支撑性电源仅 210 万千瓦，包含托巴水电 140 万千瓦（2024 年全投）和云南能投红河电厂扩建项目 70 万千瓦（2025 年投产）。根据《云南省十四五规划》，云南拟“十四五”开工建设 480 万 千瓦清洁煤电，目前仅红河电厂（70 万千瓦）开工，其余项目于 2024-2025 年开工，考 虑到煤电工期两年，将于 2026-2027 年初投产。2024 年开工的 2 个抽蓄 240 万千瓦， 预计 2030 年全投。若统计 2024-2030 年陆续投产的拖巴水电、480 万千瓦煤电、2 个抽 蓄，按照水电 4100 小时，火电 5000 小时估算，合计可新增电力约 860 万千瓦、电量约 300 亿千瓦时，或缓解云南省电力紧张情况。

用电量方面，近年来云南省全社会用电量增速较高，过去 5 年有两年的全社会用电量增 速超过了 10%。据华能天成整理的数据显示，云南省全社会用电量由 2019 年的 1812.3 亿千瓦时增长至 2023 年的 2512.5 亿千瓦时，年复合增速 9%。据昆明电力交易中心公 开信息，2023 年第一产业用电量 32.78 亿千瓦时，同比增长 33.3%，占比 1.3%；第二 产业用电量 1831.48 亿千瓦时，同比增长 3.5%，占比 72.9%；第三产业用电量 350.54 亿千瓦时，同比增长 13.4%，占比 14.0%；城乡居民生活用电量 298.68 亿千瓦时，同 比增长 4.3%，占比 11.9%。负荷结构方面，云南省主要用电负荷为工业负荷，2023 年 第二产业用电量占比为 72.9%，较全国 65.8%的高出约 7 个百分点，其中电解铝和工业 硅等高载能行业是用电大户，近年来，云南省引入了大量该类产业。2018 至 2020 年云 南省凭借水电优势，以低电价作为吸引，从山东、河南、陕西、甘肃等省份承接了超 500 万吨电解铝产能。对于 2024 年前三季度，全省全社会用电量 2050 亿千瓦时，同比增长 11.8%，其中工业用电量增长 15.9%，主要是因为 2023 年云南省缺电较为严重，对工 业企业实施了“能效管控”，工业用电基数较低，2024 年该部分（主要是电解铝）产能 重新释放。

云南省作为西电东送送端大省，承担着重要的对外输送任务。从过往数据来看，全年外 送电量占全省发电量的比例约为 30%-40%，丰水期一般外送电力达全部发电量的六成 左右。西电东送计划电量为优发电量，由西电东送框架协议计划签订中长期交易合同并 明确分时段电量，通过云南电力交易平台进行备案，作为省内市场化交易边界（不参与 省内市场化交易）。云南省西电东送计划电量由五年一签的云电送粤、云电送桂框架协议 确定，“十四五”期间计划电量为 1452 亿千瓦时，根据云电送粤框架协议关于““点对网” 和““网对网”总协议电量统筹完成的机制，““点对网”电厂送电计划按 768 亿千瓦时预安 排，剩余电量由“网对网”部分保障完成（约 684 亿千瓦时）。2024 年前三季度，云南 省已经完成西电东送全年计划电量。

2024 年 Q4 因云南电力充沛，电解铝企业或不采取限电措施，但需要注意的是 11 月 以来氧化铝成本快速提高迫使部分铝企减产。从 2021 年到 2023 年，云南连续三年在枯 水期出现电力供应紧张，当地电解铝企作为高耗能企业在枯水期时都受到不同程度的减 产，其中有企业一度执行约 40%的限电措施。近三年，云南限电对该地电解铝产量影响 大概在 50 万吨/年左右。然 2024 年 10 月南方电网云南电网公司有关负责人在接受媒体 采访时曾表示，云南全省水电蓄能 300 亿千瓦时，超过全省 1 个月的用电量，同比增加 43 亿千瓦时，存煤同比增加 51 万吨，云南电网 2024 年冬 2025 年春不会像往年一样对 云铝股份等电解铝企业采取限电措施。但需要注意的是，11 月以来，氧化铝价格一路提 升导致成本端快速上涨，电解铝亏损产能持续扩大，部分企业有所减产。据百川盈孚统 计，11 月减产企业包括四川启明星铝业、贵州兴仁登高新材料、河南豫港龙泉铝业、广 西翔吉有色和六盘水双元铝业，供给影响产能 15.7 万吨。

3. 积极提高绿色能源占比，云南水电成本优势显著

截至 2024H1，公司绿色能源占比超 80%，打造产品更强竞争力。作为中国有色金属 行业、中国西部地区工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”，公司全面融入国家生态 文明建设，减少温室气体排放，大力实施绿色铝一体化发展战略，将绿色发展理念贯穿 于生产经营和产业发展全过程。依托云南省丰富的绿色电力优势，2024 年上半年公司生 产用电结构中绿电比例 80%以上。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排 放约为煤电铝的 20%左右。 纵观国内各省电价来看，2024 年云南电价处于低位水平，而云铝股份依托云南省丰富的 绿色能源，享有较低的电价，假设以单吨电解铝生产所需 13600 度电计算，云南电解铝 电力成本较新疆电解铝高 1272 元，但较山东低 2740 元，另外云南更低的碳排放量也将 增强公司产品的竞争力，有利于持续扩大公司铝产品的生产成本优势。

4.“碳”索高质量发展新“绿”径，首创光伏直流接入铝电解技术先河

2024 年公司实现首届 ESG 金牛奖“双碳”先锋，成为铝行业低碳引领者。云铝股份作 为铝行业首个导入碳管理体系的企业，形成了以《云铝股份碳管理体系管理手册》为核 心指引，各碳管理程序文件为抓手的“1+N”制度标准体系，极大提升企业绿色低碳管 理水平，加速与国际先进标准接轨，树立起铝行业绿色发展的崭新标杆，展示了公司在 可持续发展方面的前瞻性和影响力。 公司开创技术先河 打造绿色铝一流企业标杆。公司深入践行绿色发展理念，全流程使用 绿色能源、实施绿色制造，构建了“绿色铝材一体化”完整产业链，在节能减排、减污 降碳方面突破了一系列“卡脖子”技术，创造了数个历史第一，主要产品碳足迹水平保 持行业领先，成为行业绿色发展典范。

开发竖井铸造和轮带式生产技术，为铝合金提产降耗辟蹊径。 21 世纪初，云铝股份抢抓汽车制造飞速发展带来的新机遇，采用竖井方式生产 A356 铸造铝合金，于 2002 年 3 月生产出合格产品，突破了水平铸造铝合金存在的内部 疏松大、成分均匀性差、机械性能差等问题，开创铝合金生产新模式，拳头产品 A356 铸造铝合金市场供不应求。2010 年 7 月，云铝股份向铸造铝合金技术“更高峰”发 起挑战，自主研发建成国内第一条具有自主知识产权的轮带式铸造铝合金生产线， 产品成材率提高 11%，每吨油耗降低 40%，降本超过 200 元，生产效率实现翻番， 持续巩固了 A356 铸造铝合金国内第一的市场份额。

研发大修渣和铝灰处置技术，在固废资源化利用中开先河。 云铝润鑫主动揭榜挂帅，实施“大修渣、炭渣酸碱湿法处置工业应用试验”重大科 技研发项目，突破了大修渣、炭渣联合处置和资源综合利用技术瓶颈。2022 年 10 月，建成年产 3.5 万吨处理能力的大修渣、炭渣协同处理产业化示范生产线，行业 内首次实现电解铝固废协同处置和氟的高效回收和资源化利用，项目使用技术被有 色金属工业协会认定为“达到国际领先水平”。云铝文山 2016 年 12 月成功开发出 《两段法铝灰资源化综合利用新工艺》，并于 2019 年 10 月建成国内首条 30kt/a 铝 灰资源化利用生产线，为铝行业铝灰提供了安全资源化处理方式，同时又为拜耳法 氧化铝生产去除有机物开辟了新的思路。该技术被中国有色金属工业协会评为国际 领先技术水平，于 2023 年被收录于《国家先进污染防治技术目录（固体废物和土 壤污染防治领域）》。

首创光伏直流接入铝电解技术，为铝行业新能源使用拓新思路。 2021 年公司率先在铝行业规划布局光伏新能源产业，建成分布式光伏 252MW，并 创造性研发了国内首例光伏直流电直接供给电解铝直流系统，为行业高效率使用绿 色能源提供了经验和示范。