云铝股份发展历程、股权结构、业务布局及营收分析

国内绿色铝龙头企业，深耕铝行业五十余年。

1.绿色铝产业链一体化布局优势显著，深耕铝行业五十余年

国内铝行业绿色铝一体化布局龙头企业，深耕铝行业五十余年。云南铝业股份有限公司 前身为云南铝厂，始建于 1970 年，于 1998 年在深圳证券交易所上市，1999 年跃升为 全国十大重点铝企业，2019 年公司加入中铝集团，公司率先与国家电投云南国际联合开 发成功光伏发电直流接入电解铝生产用电技术；建成国内首条铝灰资源化利用生产线； 建成国内首条铝电解槽大修渣综合回收利用生产线。公司已发展成为全国有色行业、中 国西部省份工业企业中唯一一家““国家环境友好企业”，国家绿色工厂。从产业链布局来 看，公司已形成自上而下的绿色铝全产业链布局，在云南省昆明、曲靖、昭通、红河、 文山、大理等六州八县形成 8 个铝产业集群基地。公司拥有 1）上游原材料，公司主要 开采云南文山铝土矿，根据中国铝业 2023 年年报披露，文山矿资源量 0.19 亿吨，储量 0.01 亿吨，年产量 162.6 万吨。截至 2024 年上半年；2）中游冶炼：氧化铝年产能 140 万吨，绿色铝年产能 305 万吨，炭素制品年产能 82 万吨（与索通发展合资建设年产 90 万吨阳极炭素项目已顺利投产，公司阳极碳素权益产能 111.5 万吨/年）；3）下游加工： 铝合金及铝加工产品年产能 160 万吨。

2.公司实际控制人为国务院国资委，背靠中铝集团充分享受平台资源

云铝股份实际控制人为国务院国资委，直接控股股东中国铝业，背靠中铝集团充分享受 平台优质资源。2018 年 11 月云南省国资委向中国铜业无偿划转云南冶金 51%股权，无 偿划转后，中铝集团成为云铝股份的间接控股股东。2019 年和 2022 年中国铝业相继收 购云铝股份股权，交易完成后合计持股比例达 29.1%，至此，中国铝业成为云铝股份第 一大股东。云铝冶金持有云铝股份 13%股权，成为云铝第二大股东。云铝股份实际控制 人也由云南省国资委转为国务院国资委，间接持股 9%。中铝集团主营的氧化铝、电解 铝、精细氧化铝、高纯铝、铝用阳极产能全球领先，云铝股份将充分享受中铝集团带来 的优质资源。 子公司覆盖一体化铝全产业链，分工清晰。截至 2024 年上半年，云铝股份拥有 6 家全 资子公司，8 家直接控股子公司和 1 家间接控股子公司。其中，云铝文山负责铝土矿的 开发和氧化铝的生产；云铝源鑫负责碳素制品业务；云铝泽鑫、云铝涌鑫和云铝润鑫负 责铝加工业务；云铝文山、云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝淯鑫等子公司负责电解铝业务； 云铝国际和云铝汇鑫负责贸易业务；云铝沥鑫和云铝泓鑫负责销售业务。

公司管理人员拥有较丰富的铝行业工作经验和管理经验，团队综合实力较突出。冀树军 先生自 2023 年 7 月起担任公司董事长兼党委书记，1989 年参加工作，先后担任过包头 铝业副经理、轻金属研发院院长；山西华泽铝电董事、山西中铝华润董事长等，拥有三 十余年的铝行业工作经验和管理经验，专业能力较突出。另外，公司其他董事如焦云、 许晶、陈廷贵、李志坚等均在铝行业深耕多年，经验丰富。公司管理团队综合实力较为 突出，对公司稳步快速的发展做出了卓越贡献。

3.建设“中国绿色铝谷”战略部署，形成铝全产业链绿色发展格局

公司在铝行业深耕五十余年，已形成铝土矿—氧化铝—电解铝—铝合金的完整铝产业链 及配套辅材和绿色产业。经过多年发展，截至 2024 年上半年，公司已经形成年产氧化 铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、绿色铝合金 160 万吨的绿色铝一体化产业规模。公司铝产业主要分布在云南省昆明、曲靖、昭通、红河、 文山、大理等六州八县形成 8 个铝产业集群基地。加入中铝集团以来，云铝股份深入贯 彻落实国家“双碳”计划，落实中铝集团绿色发展战略和云南省委省政府打好“绿色能 源牌”，建设“中国绿色铝谷”战略部署，加快构建节能减排、清洁生产、循环利用为一 体的绿色发展模式，率先与国家电投云南国际联合开发成功光伏发电直流接入电解铝生 产用电技术；建成国内首条铝灰资源化利用生产线；建成国内首条铝电解槽大修渣综合 回收利用生产线。大力实施绿色矿山复垦，实现全流程绿色制造，打造绿色品牌，促进 产业升级，引领行业发展。公司产品碳足迹水平保持行业领先，全产业链通过 ASI 标准 双认证。目前，云铝股份正积极推进各绿色铝产业基地经济发展，至 2025 年，将建成 “3+3”六大绿色铝材一体化产业集群，形成从铝水到终端产品的“1+N”全产业链绿色 发展格局，奋力打造中国全产业链绿色低碳铝用新材料基地，打造绿色铝一流企业标杆。

4. 积极发展铝锭和铝加工业务，盈利能力持续改善

公司近年归母净利润快速提升（除 2023 年外），铝锭和铝加工板块为公司核心业务。 2020-2023 年公司营业收入由 295.73 亿元增长至 426.69 亿元，CAGR 为 13%，2023 年 同比减少 12%；同期归母净利润由 9.03 亿元增长至 39.56 亿元，CAGR 为 64%，2023 年同比减少 13%，主要系铝产品销量减少及铝价下跌导致的 2023 年营收和归母净利下 滑。2024 年 1-9 月，公司实现营业收入 391.86 亿元，同比增长 32%；归母净利润 38.2 亿元，同比增长 52%，2024 年 1-9 月营收和归母净利同比大幅提高主要系期铝商品销 量、销价同比上升所致。从产品结构看，公司以铝锭和铝加工产品作为核心产品，2024 年上半年电解铝实现产量 135.07 万吨，其贡献公司 56%的收入，且近些年电解铝板块 营收占比持续提升；铝加工产品产量 58.77 万吨，其贡献公司 42%的收入。

公司 2018-2022 年计提较多资产减值，2023 年资产减值仅剩 0.33 万元，轻装上阵。 近年来，公司按照中铝集团产业结构转型升级、聚焦主业、建设西南铝产业基地的总体 安排部署，公司致力于建设有低成本能源优势的项目，针对技术落后、能耗高的老旧设 备及闲置资产计提减值，根据 Wind 披露，2018-2022 年计提金额总计 35.8 亿元，其中 2021 年计提资产减值高达 19.8 亿元，主要集中在氧化铝、铝土矿、炭素等原料及配套 设备领域，2022 年公司计提减值损失 2.51 亿元，同比减少 87%，2023 年公司计提减值损失 0.33 万元，同比减少 100%，可以看出公司资产减值已计提充分，后续资产减值有 望保持低位，盈利能力持续改善。

公司近些年销售净利润稳步增长，彰显公司经营稳定性。据 Wind 统计，2020 年-2024 年前三季度，公司销售毛利率由 14.2%增长至 14.7%，销售净利率由 4.2%增长至 11.3%， 销售净利率实现大幅增长，说明公司一体化布局优势逐渐显现，公司经营稳定性逐渐加 强。分板块看，铝锭板块和铝加工板块近些年毛利率存在波动，截至 2024 年上半年，铝 锭板块毛利率为 15.4%，同比减少 2.94pct，铝加工板块毛利率为 15.6%，同比增长 2.1pct。 电解铝毛利率近两年出现波动主要因为原材料动力煤价格及氧化铝价格波动影响。

公司三费费用率逐渐下行，对比同行，公司期间费用率处于低位水平，优势凸显。我们 整理了 2020 年-2024 年前三季度公司四费水平及 2020 年-2024H1 同行期间费用率水平 （财务费用、管理费用和销售费用），可以看到对比同行来看，公司期间费用率处于低位 水平，2024 年 H1 期间费用率仅有 1.4%。分拆来看，截至 2024 年前三季度公司销售费 用降至 0.1%，管理费用降至 1.2%，研发费用降至 0.2%，财务费用降至 0.1%。

公司资产负债率稳步下降，较同行来看处于低位水平，分红比例稳步提高彰显公司经营 稳健。公司资产负债率处于行业低位水平，2024H1 资产负债率降至 23%，轻盈的债务 结构使其能够加大更多的资本开支计划。另外，公司高度重视资本市场价值提升及对投 资者的回报，自上市以来，公司累计现金分红 20 次，累计现金分红 43.35 亿元，平均分 红率 24.1%。2024 年公司首次实施中期现金分红政策，现金分红 7.98 亿元，分红比例 31.7%，首次的中期分红可以看出公司在经营上具有极大的信心，未来随着公司盈利的 持续向好，分红比例有望进一步升高。