密尔克卫各项业务布局进展如何？

物流筑基促发展，分销协同创新收。

1.全球货代：货量驱动成长，成本加成定价利润与运价强相关

公司的全球货代业务为客户提供全球范围内危险品普通货物海运、空运、铁路运输 一站式服务，业务范围包括传统进出口货物的揽货、订舱、托运、仓储、包装、装/ 卸货、中转、分拨以及办理报送报检、货物保险等与国际运输相关的一系列服务活 动，还包括国际多式联运、第三方物流、合同物流等新兴业务。

按货物承运方式分类，海运为公司货代业务的主要承运方式。根据可转债募集说明 书，2021年各类运输方式货物量均实现大幅增长，2021年海运货物量22.74万 TEU/yoy+70.25%，铁路货物量1.60万TEU/yoy+55.20%，空运货物量4.23万吨 /yoy+272.19%。

公司全球货代业务板块主要收取运输费用和境内物流配套服务费用。其中国际国内 运输费一般是以向承运人采购的运力价格为依据，根据销售人员与客户协商情况以 及定制化物流安排，适当上浮一定比例作为定价。此类定价模式决定了货代业务的 营收波动与运价波动存在强相关性。根据Wind，2023年全球货代业务实现营收22.32 亿元，同比下滑41%，主要由集运运价大幅下跌所致。

同时因采用成本加成定价模式，成本端包含承运人运输成本，导致全球货代业务整 体毛利率相对较低，且利润端存在较大幅度波动。根据Wind，2023年该业务录得毛 利2.67亿元，毛利率为12.01%。后续伴随运价回暖以及货量稳步增长，全球货代业 务盈利能力有望逐步回升。

2.全球移动：罐箱航运双轮变现，扩产增效驱动利润释放

全球移动业务包括全球航运及罐箱业务和全球工程物流及干散货业务。其中全球航 运及罐箱业务主要通过各种规格型号液体散货船、罐式集装箱提供内外贸多样灵活 的租赁与运输服务，并自建罐箱堆场网络提供专业的24小时集装罐技术服务，提供 LNG罐箱以及特种化学品船的运输及配套物流方案。 全球工程物流及干散货业务为公司2021年新增业务，通过整合多种运输方式，服务 于石油天然气、石化、可再生能源、核电、基建、工程建厂、采矿冶金等领域，为客 户提供从工厂到工地的定制化综合物流解决方案。

根据公司官网，目前公司运营5000个罐式集装箱，提供包括卡车、铁路、驳船和海 运在内的多式联运服务，覆盖亚洲、欧洲、北美和南美等大部分国家。并运营上海、 张家港、烟台、南京和新加坡5个罐箱清洗站点，提供清洁、维修、测试、加热和堆 存服务。同时公司已正式进入散装危化品船舶运输市场，计划通过新造船、租赁和 购置存量船舶的方式，进一步扩大运力，强化液体化学品的船运服务能力。 公司全球移动业务主要依靠收取各类罐箱及散货船的租金、江海在途运输及衍生的 堆存、维修维护和道路运输服务费用赚取收益。由于同样采用成本定价方式，营收 变动同样与运价存在相关性。根据Wind，2023年全球移动业务实现营收6.54亿元， 同比下滑33%，主要由运价下跌所致。

从细分业务的毛利率表现来看，航运及罐箱业务毛利率中枢高于工程物流及干散货 业务，或由于罐箱业务附加值高所致。根据Wind，2023年全球移动业务实现毛利1.04 亿元，毛利率为15.93%。未来伴随集约化交付降低物流成本、罐箱货量增长，服务 环节延伸、资产使用效率提升以及产能扩张等多重逻辑兑现，该项业务预计将会重回增长区间。

3.区域仓配：稀缺赛道议价能力强，流量变现贡献主要盈利

区域仓配一体化业务系公司依托自有或租赁仓库，为客户提供化工品存储保管、库 存管理和操作，以及提供货物分拣、分装、换包装、贴标、打托等增值服务。业务主 要包括两个部分：提供货物储存、分销以及厂内物流的分销中心；以及与货运代理 配套的出口装箱相关的外贸仓储。 其中分销中心DC（Distribution Center）业务主要为进口货物和国内厂商生产的产品 提供储存分销的场所，以及在客户生产基地提供厂内物流服务，为生产厂商进行库 存管理和分销安排，以降低生产厂商的存货管理成本。分销中心选取国内化工园区 或者化工行业客户聚集地附近的仓库为基地，通过自建或者租赁的方式运营。

公司的外贸仓储CFS（Container Freight Station）主要围绕货运代理从事化工品出 口及内贸的装箱、装板的中转站业务，提供出口货物集中、理货装箱、配载集装、打托、分拣、换包装或再包装、贴唛等仓储相关增值服务，通过外贸仓储的服务使得货 物达到境内可出口、目的港可清关状态。

公司通过自建、并购、租赁等方式不断扩张仓库运营面积，根据公司财报，截至2023 年末，公司全国自建及管理逾70万平米专业化学品仓库。根据公司官网，当前仓库 已覆盖无人仓、保税仓、剧毒仓、恒温仓等九大类别，能满足客户多元化的仓储需 求。受益于产能扩张，公司分销中心和外贸仓储业务货物量稳步提升。

从收费模式来看，分销中心业务以存放货物的仓储类型、仓库面积为基础，按照货 物数量所占仓储的面积以及存放时间收取一定比例金额的仓储费用；外贸仓储业务 按照理货装卸的集装箱数量和托盘数量来收取一定比例的费用。根据Wind，2023年 区域仓配一体化业务实现营收6.96亿元，同比下降4%。 从业务属性来看，仓储业务凭借资产稀缺、地域垄断等特性成为化工供应链条上议 价能力最强的资产，长期毛利中枢接近50%。根据Wind，2023年公司实现毛利3.33 亿元，占比公司总毛利29.03%，毛利率为47.87%。

同业对比来看，公司仓储业务毛利率低于同行该项业务毛利率。作为贡献公司盈利 的主要业务，未来伴随新产能投产及现有产能利用率爬坡，该项业务毛利率中枢均 有望上移，进一步释放公司的盈利潜能。

4.内贸交付：收并购打通运输链路，资源整合优化释放盈利潜能

公司内贸交付业务是指境内化工品道路运输业务，按照运输车辆配载方式划分，分 为集运和配送两类。其中集运业务主要围绕货运代理业务，配合外贸仓储CFS，提 供境内化工品集装箱和集装罐的运输服务。集运业务作为货代业务的重要组成部分， 完成出口货物从仓库或生产工厂到港口、进口货物从港口到最终用户/仓库的运输工 作。公司集运业务以自有车辆运输为主，自有运力不足时采购外部集装箱/集装罐运 输车辆。 配送业务是指运输标的为各类包装货物的运输业务，通常与分销中心相配合，承担 国内公路包装货物运输（包括整车、零担配送）职责。现已具备同城配、城际快运及 干线快运的三级网络运输能力，提供全国范围内的化学品合同物流、逆向物流、小 件快运等服务。配送业务以采购外部运力为主。 此外在化工品运输领域，由于运载货物具有易燃、易爆、有毒、有害和放射性等特 性，业务开展须取得安监部门、交通运输管理部门等核发的行政许可，跨区域申报 多地资质的难度高。公司通过收并购方式，快速实现了运输网络从华东地区到华东、 西北、西南等地的扩展。并依托公司自营危化基地，通过自购及外采运力等方式，现 已形成覆盖主要化学品生产及消费区域的安全、合规、高效的流通交付网络。

同时公司拥有多样化的运输工具，涵盖自卸车、空气悬挂车、鹅颈低挂车、冷藏保温 车等多种车型，合计逾千量，能够满足客户多元化的运输需求。

依托公司日趋完善的运输网络，公司凭借领先的服务质量，优质的客户资源等多重 优势，集运及配送业务货物服务量均实现增长。

收费模式上，内贸交付业务的收费标准主要依据运送化工品货物的线路、重量、货 物品类、油耗、人员、车辆折旧等成本作为计价基础，结合运输车型及市场价格综合 计算含桥境费及税费在内的每车每公里运价（车/公里），并按照单程距离的长短进 行阶梯式定价。根据Wind，2023年区域内贸交付业务实现营收18.48亿元，同比增长 7%，实现毛利1.54亿元，毛利率为8.35%。该项业务凭借依托自营仓库优势，充分 发挥仓运一体协同效应，在周期波动中成功实现收入的正向增长。未来伴随新仓投 产以及运输网络的持续完善，以仓促运模式下，有望持续展现增长韧性，同时凭借 对整合资源的协同优化，有望逐步释放盈利潜能。

5.不一样的分销：物流筑基保障交付，并购升级打开空间

公司化工品交易服务为公司借助丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设 施，通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，为化工行业客户提供分 销服务及供应链解决方案。公司的化工品交易业务分为线下分销业务及线上运营两部分。 在线下分销业务模式下，公司通过开设线下“化工便利店”方式，构建了化学品线下 贸易场景，能够实现小料集采、余料调剂等业务操作，有效增强门店覆盖半径内的 中小客户粘性并对接线上平台流量实现本地化服务。线下模式下，公司采取赚差价 的经营模式，具体经营模式有两种：一种是在没有确定需求的前提下公司提前采购 化工品，通过地理套利+时间套利的方式来赚取利润；另一种是在客户提出采购或销 售需求后，公司以自身名义购入商品，最终将商品销售给客户或客户指定的购买商， 从中赚取商品价差。

在线上分销业务模式中，公司成立灵元素、化亿达等化工平台电商，公司或化工品 生产商可在此类平台开展直营业务，减少交易环节有效降低平台会员成本，同时为 更多的危化品线上零散订单提供高性价比的专业服务；此外公司还在1688平台提供 线上官方旗舰店代运营及自营平台建设服务，目前已积累陶氏、巴斯夫等优质的世 界500强企业客户。在该模式中，公司按商品成交金额收取一定比例的手续费，并收 取平台代运营费用以及生产厂商的广告费。

通过线下线上两类模式的共同运营，公司现已形成直接销售（集中采购和分销）/间 接销售（交易撮合/店铺代运营）两类盈利模式，凭借优势价格，完善的配套运输服 务，持续拓宽的贸易品种、客户数量，公司化工品交易业务规模快速增加。根据Wind， 2023年不一样的分销业务实现营收43.21亿元，同比小幅下滑0.62%，主要受化工行 业周期波动影响，实现毛利2.78亿元，毛利率为6.44%。

同业对比来看，公司分销业务毛利率与国内工业电商企业国联股份旗下石油化工项 目毛利率相吻合，但较全球化学品分销龙头Brenntag仍存在较大提升空间。据公司 披露，分销业务毛利率的波动主要取决于分销产品的毛利情况以及分销渠道的稳定 性。公司已于2022年、2023年分别收购南京久帝、广州宝会树脂，这两家公司经销 化学品均为毛利较高产品。根据公司收购报告，以广州宝会树脂为例，旗下产品毛 利率普遍超过30%，即使代理产品毛利率相对较低，但公司综合毛利率仍达到近30%。 未来伴随公司加大与并购企业的协同赋能，产品矩阵优化下，叠加化工品交易业务 管理日趋完善，分销业务盈利中枢有望实现抬升。