密尔克卫（603713）研究报告：大国化工配套物流，集中度提升浪潮胜者.pdf

上传者：M*****
时间：2022/12/12
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密尔克卫（603713）研究报告：大国化工配套物流，集中度提升浪潮胜者。密尔克卫：专业化工供应链龙头。密尔克卫是国内领先的专业化工供应链综合服务商，基础物流服务以仓储、运输和货代为核心，并延伸至化工品交易业务。公司 17-21 年营收 CAGR 高达 60.9%，归母净利 CAGR 高达 50.7%，ROE 由 12.5% 增长至 17.8%。

化工物流享产业升级红利：进入龙头集中度提升期，龙头具备集中度提升机遇。

1）2021 年危化品物流市场规模为 2.24 万亿元，其中第三方物流渗透率为 40%，对应市场规模为 6272 亿元，公司的潜在市场空间巨大。2）化工物流行业格局分散，主要竞争对手不扩张，公司凭借其长期沉淀的专业性、一体化及数字化转型领先，与同行相比扩张意愿和扩张能力突出，依靠自建和并购在仓储、货代、运输和化工品交易业务持续扩张产能。3）公司竞争优势突出。随着第三方化工物流行业的整合发展，下游客户向头部集中，下游企业生产集中化，监管趋严与客户集中共同驱动公司物流业务持续获得市场份额。

公司化工物流业务增长路径清晰：①客户驱动：下游客户群向头部集中；下游企业生产集中化；公司业务增长来自存量客户的份额提升、存量客户的自身增长与新切入增长客户。②产能驱动：大企业剥离化工资产，不再扩张；小企业成为被并购标的；仓储收紧，政府供地优先领先企业。公司仓储收入的增长路径为：仓储产能增加（轻重结合，自有危仓带动租赁普仓增长；并购与自建结合，驱动自有危仓产能增加）*仓储坪效增加（仓储利用率增加*仓储周转率增加*仓储收费提升*仓储增值服务增加）；公司运输业务的增长路径为：运输网络增加*市占率提升*整体运输量增加；公司货代业务的增长路径为：货代量增加*服务环节增加（对冲运价波动）。