中国建筑国际业务布局、发展历程及财务分析

科技+投资+建筑+运营四位一体。

1、中国港澳&内地双轮驱动

中国建筑国际，成立于 1979 年，2005 年于港交所分拆上市，是中国建筑集团旗 下中国港澳建筑业务唯一平台和境内基建投资业务旗舰平台。公司核心主业布局 于中国内地和中国港澳，2023 年新签订单额内地及中国港澳各自约一半，同时公 司并表中国建筑兴业，其为中国港澳规模最大的幕墙承包商。2010-2023 年新签订 单额和归母净利 CAGR 分别达 17%/18%。 公司逐渐形成了“科技+投资+建筑+运营”四位一体的商业模式。科技指包括 MIC 在内的 6 大核心建造技术；建筑业务包括中国港澳地区的各类建筑工程以及幕墙 业务；投资业务指以投资+总包模式拓展中国内地基础设施市场；运营项目主要为 南京长江二桥、莱州港务项目、南昌大桥及南昌中海新八一大桥、沈阳皇姑热电 厂等。

集团在中国香港和中国澳门 23 年市占率分别约 26%/29%，拥有绝对的市场 地位，中国港澳业务为现金工程、回款很好。根据新签合同额测算，公司在 中国香港市占率历年稳定在 20%左右水平，23 年上升至约 26%；公司在中国 澳门市占率保持在 25%以上水平，23 年提升至约 29%。中国港澳业务回款很 好、拥有稳定现金流，经营利润率在中高单位数水平。

公司是中国建筑集团在内地基建投资业务旗舰平台，业务模式持续优化。 2007 年以基建投资商身份进军中国内地市场，随着 PPP 项目投资周期长的问 题逐渐突出，2018 年以来，公司开始“长改短” 的业务转型，重点开发高周转 项目，如安置房定向回购、产业园投资等，并从“投资+建筑”衍生出“科技+投 资+建筑”的商业模型，经营利润率保持在中双位数以上水平，资产周转率有 明显提高。

公司追求差异化竞争和高品质交付，六大科技驱动公司转型高质量增长。集 团拥有六大核心科技。在装配式建筑领域，公司领先于行业迈入装配式 4.0 阶 段，是中国香港唯一同时获得钢结构 MiC 和混凝土 MiC 准入资格的生产商， 也是首家将装配式建筑引入中国澳门的建筑商。2023 年公司新签合约金额中科技带动类新签合约金额同比增长 44.6%，占比达 40%。

2、发展沿革

（一）起步期（1979-2005 年）：根植中国香港，坐稳承建龙头地位

1979 年公司在中国香港成立，业务从私人建筑逐步扩展至公共建筑工程，率先夺 得中国香港 5 项最高级施工牌照，快速发展为中国香港最大承建商之一。

（二）拓展期（2006-2017 年）：四大经营平台成型，“投资+建筑”双轮驱动

2006 年后，公司加快业务开拓脚步，正式进军中国澳门与中国内地，并在 2012 年 收购环球远东集团，补充玻璃幕墙业务，四大经营平台成型。正值 2008 年四万亿 计划出台，集团接连紧抓保障房建设以及 PPP 项目建设机遇，快速扩张中国内地 业务规模，2008-2017 年中国内地新签订单额 CAGR 达到 57%，同时资金占用的 问题也逐渐凸显。

（三）转型期（2018-2020 年）：中国内地业务“长改短”转型

公司于 2018 年开始控制并削减 PPP 项目，推进“长改短” 业务转型，重点开发高 周转项目，安置房定向回购、产业园投资及“工改”项目等成为新的投资重点，特 别是政府安置房定向回购（GTR）项目占比快速提高。安置房定向回购主要由公 司购买土地并进行安置房建设，建成后由业主方统一进行回购。产业园投资是指 通过“基建投资+产业导入”模式，由项目公司全面参与产业园开发，包括土地购置、 厂房建设等，项目完工后由业主回购或由公司对园区厂房进行出租、出售。“工改” 项目主要是指公司对旧厂房、工业园进行改造升级等，到期按照协议要求出售或 出租获取投资收益。

（四）运营提质期（2021 年-至今）：坚持差异化，科技引领发展新阶段

十四五伊始，公司确定科技引领增长战略，从“投资+建筑”转向“科技+投资+建筑 +资产运营” 模式，实现 MiC、BIPV 等核心建造技术的突破。

3、财务分析

从利润率和回款角度，中国港澳业务以现金工程为主，进度款基本能够按照合同 约定收到回款，经营利润率在中高单位数水平；中国内地投资业务利润率高，经 营利润率在中双位数以上水平，同时资金占用较大；中国内地科技带动类业务， 利润率在投资类和中国港澳建筑业务之间，回款模式接近中国港澳建筑业务，因 此科技带动类业务对现金流、ROE 都有很好的正面帮助，公司致力于量入为出， 在利润率、现金流、成长三者之间寻找平衡。

对比同行，公司强盈利能力驱动 ROE 领先，投资业务占用现金流，现金流表现 逊于行业。公司的毛利率、净利率远超同行业可比公司，但中国内地基建投资业 务拖累其现金流表现，从回款的角度，中国建筑国际无大额坏账发生、减值远低 于同行。