中国建筑国际发展历史、股权结构、主营业务及业绩表现如何？

中建旗下港澳业务平台，科技赋能投建营全产业链发展。

1.历史沿革

港澳工程龙头，布局“科技+投建营”全产业链。中国建筑国际隶属于中国建筑集团， 为集团内唯一港澳建筑业务平台及境内基础设施投资旗舰平台，公司自 1979 年起于香 港从事建筑工程业务，2005 年从中国海外发展分拆独立于港交所上市，2008 年起进入 内地市场，开拓保障房 BT、PPP 等投资类模式，并逐步向以 GTR 为代表的短周期投资 模式转型，同时持续推动“科技赋能”战略，依托领先建筑科技强化竞争壁垒。当前公 司已发展为港澳最大总承建商之一、内地领先城市综合投资运营商，构建以“科技+投资 +建筑+资产运营”四位一体的业务模式，截止 2023 年末公司成功进入 22 省、80 余城 市，基本形成全国布局，在香港、澳门、内地及海外先后承建 1500 多项工程。

2.股权结构

第一大股东中海集团系中国建筑全资子公司，持股比例 64.8%。截至 2023 年末，公司 第一大股东中海集团持有公司 64.8%股份，中海集团系中国建筑全资子公司，旗下共五 家公司于港交所上市，其中中国建筑兴业（主营幕墙工程）为中国建筑国际控股子公司 （持股比例 70.8%）。实控人中国建筑为全球最大投资建设集团，2022 年《财富》全球 500 强排名第九、中国 500 强排名第三，综合实力强劲。

3. 业务结构：内地业务贡献主要业绩，政府类客户占比超 80%

内地收入占比近 60%，业绩贡献比超 80%。分板块看，公司业务包括内地、香港、澳 门及中国建筑兴业，2023 年营收占比分别为 58%/27%/10%/5%，其中港澳业务包括房 建、基建等各类工程项目，内地业务以建筑投资类项目为主。公司自 2008 年起进入内地 市场，开拓投资类业务，2015 年起受益 PPP 等投资类项目增长，内地收入占比大幅提 升，2023 年达 58%，利润占比 81%，贡献主要业绩。

从签单口径看，房建工程占比超 60%、政府/公营主体为主要客户。2023 年公司累计 新承接工程 1880 亿港元，其中房建工程/投资类业务分别占比 63.4%/21.3%，投资类订 单占比于 2017 年达到高点，2019 年明显回落（PPP 退潮），其他业务中土木工程/其他 建筑工程/中国建筑兴业订单分别占比 3.7%/5.5%/6.1%。从客户类型看，政府/公营主 体为主要业主，2023 年公营/私营客户订单占比分别为 84.4%/9.5%。

4.. 经营业绩：营收业绩稳健增长，盈利能力优异

营收业绩维持稳健增长，经营韧性较强。公司上市后发展历程大致可分为四个阶段：1） 2005-2008 年：业务集中于港澳市场，以施工项目为主，毛利率较低（10%以下）。2） 2009-2014 年：2007 年公司收购深圳中海建筑进军内地市场，开拓 BT 类投资项目，依 托内地投资高增红利，公司营收业绩快速增长，盈利能力显著提升（2009-2014 年营收 /归母净利润 CAGR 分别为 25%/41%）。3）2015-2018 年：内地 PPP 项目快速增长，公 司投资类业务占比显著提升，2015-2017 年营收/业绩维持稳健增长。2017 年底起外部 融资环境趋紧、去杠杆政策推进，叠加 PPP 规范升级，公司投资类业务规模有所回落， 2018 年业绩出现 10 年内首次负增长。4）2019 年至今：公司自 2019 年起积极调整业 务结构，降低 PPP 签约量，增加保障房定向回购等高周转投资项目，业绩稳步恢复。2013- 2023 年公司总体营收/业绩 CAGR 分别为 15%/13%（2023 年同增 11.5%/15.1%），近 年来在宏观因素扰动、地产下行等影响下仍维持较稳健增长，经营韧性较强。

综合毛利率显著优于同业。2023 全年公司综合毛利率 14.4%，其中内地/香港/澳门/中 国建筑兴业毛利率分别为 19.5%/4.8%/9.1%/16.6%，内地业务毛利率较高，主要因内 地以投资类项目为主，港澳多为施工项目。2008 年起受益内地投资类业务开拓，公司毛 利率持续提升，2017-2021 年稳定在 15%-16%左右，2022 年下滑至 13.7%主要因香港 地区收入同比高增 55%，2023 年内地业务占比提升，整体毛利率恢复至 14.4%，显著 高于同业央国企龙头，盈利能力较强。

经营费用率管控良好，财务费用率持续下行。近年来公司 SG&A（销售、行政及其他经 营费用）占收入比持续下行，2021-2023 年分别为 2.9%/2.4%/2.3%，费用率管控优异； 财务费用率自 2011 年起有所上升，主要因投资类业务开拓对资金需求较大，近年来公 司持续优化融资渠道，降低融资成本，2023 年财务费用率 2.8%，同比下降 0.1pct。

净利率大幅优于同业可比。2023 年受益毛利率恢复、费用率持续下行，公司归母净利率 同比上行 0.3pct 至 8.1%，大幅优于同业央国企（中国中铁、上海建工等建筑央国企净 利率约 1%-3%）。

新签订单稳健增长，在手订单充裕。2019 年起公司为应对 PPP 退潮，积极调整业务结 构，加大 GTR 等短周期项目开拓力度，2020 年起新签订单增长逐步恢复，2021-2023 年 公司新承接工程额分别同增 26%/15%/17%。截止 2023 年末，公司未完合同额 3500.5 亿港元，订单保障倍数 3.1，在手订单充裕。