猪周期运行特点及趋势分析

猪周期拐点渐近，乘势布局正当时。

1.周期复盘：后非瘟时代猪周期运行呈新特点，猪价淡季不淡周期拐点渐近

本轮周期猪价自高点已下跌52%，猪价低点高于以往周期系二次育肥托底，猪价磨底期长足以支撑2024周期反转。本轮猪周期于 2022年10月达到28.3元/公斤的猪价高点，而后周期下行17个月至2023年3月末，期间触底价格约13.4元/公斤，猪价跌幅达52%。从 绝对低点看，本轮周期低点高于以往周期，主要系非瘟影响下散户二次育肥规模提升对猪价形成托底，本轮猪价虽未达前轮周期 低点，但猪价持续磨底叠加52%的跌幅足以支撑2024年周期反转。

能繁去化新特点：规模场占比提升导致去化缓慢，非瘟疫情加速周期演变节奏。2017-2023年我国生猪出栏TOP20市占率由7%提 升至28%，规模场受固定资产投入及生产计划影响产能倾向于增加，即使亏损阶段产能去化同样较为缓慢。据统计局数据， 2023M1-2024M3我国能繁历时15个月去化约9.1%（上轮2021M6-2022M4历时11个月去化约8.5% ）。能繁主动去化缓慢但非瘟疫 情加速去化节奏，2023M9-M11北方非瘟带来能繁较大幅度去化且造成2024生猪供给持续偏紧。

养殖结构新特点：非瘟导致散户自繁自养难度加大，行业繁育与育肥分离度提高。非瘟毒株持续变异，弱毒流行导致猪群感染期 初难以检测出，检测出已处相对晚期，对生猪养殖防疫提出更高要求，散户防疫水平偏低，猪场非瘟爆发概率大且易导致整场清 群。散户为降低养殖风险故减少自繁自养，更倾向于二次育肥或外购仔猪育肥，规模场防疫水平高更多承担种猪繁育工作，行业 繁育与育肥分离度提高。行业二次育肥或外购仔猪增多同时也导致猪价受补栏情绪影响阶段性波动变大。

养殖区域新特点：南方养殖难度小由销区变为产区，北方养殖难度大猪价与南方差距缩小。从区域看，北方冬季非瘟严重，南方 雨季非瘟严重，北方整体非瘟较南方更严重。非瘟以来，南方地区生猪养殖量及密度持续提升，逐步由生猪销区变为产区，北方 生猪养殖难度大，养殖量占全国比重趋势下行。生猪养殖重心向南转移，南北生猪价差趋于收窄，北方甚至阶段性缺猪进而引领 猪价上涨。

年后生猪供给偏紧，猪价淡季不淡。历年3月为猪肉消费淡季猪价趋势下行，但2024年3月以来猪价淡季不淡趋势向上，主要系 2023年9-11月北方疫情小体重生猪损失传导及年前生猪降重超卖影响，市场适重猪及大猪供给偏紧。屠宰量低于2023年同期系生 猪实际供给偏紧及二育育肥截流影响。预计5-6月生猪供给环比仍收缩，且需求边际向好并逐步进入二育补栏旺季，猪价下行空间 有限趋势向上。

生猪存出栏结构正常，大猪理性出栏，猪价承压有限趋势向上。截至2024年4月28日，涌益样本生猪出栏结构中150kg占比5.79%， 与2023年同期基本持平。从Mysteel样本生猪月度存栏结构看，3月行业7-49kg、50-89kg、90-140kg、140kg以上生猪存栏占比分别 为34.66%、29.38%、34.75%、1.21%，分别同比-0.67pct、+0.43 pct、+0.94 pct、-0.70pct。市场大体重肥猪持续理性出栏，大体重 肥猪存栏占比低于2023年同期，后市肥猪供给压力预计有限，猪价整体趋势向上。

压栏二育供给后移压力分散释放，短期分歧更有利于2024H2周期反转。截至2024年4月28日，全国生猪出栏均重126.67公斤/头， 标肥价差转负至-0.06元/公斤（肥猪跌价，标猪涨价），生猪出栏均重自元宵节持续抬升后迎来下降，或主要受压栏二育出货及肥 猪折价影响。肥猪缩量跌价、标猪二育需求阶段减弱但仍涨价或体现市场生猪整体供给仍偏紧。猪价、情绪及出栏均重阶段性回 落降低一致预期更有利于2024H2周期反转。

2.周期强化：二育、仔猪补栏及非瘟强化周期趋势，生猪供需双驱局面渐成

低增重成本强化压栏二育行为。截至2024年4月24日，全国生猪饲料均价下降至3.16元/公斤（2023年同期3.46元/公斤），较2023 年高点3.69元/公斤下降14%，已跌至2021年初水平。本轮二育主流入场体重80-110kg（假设抓猪均重为90kg），出栏均重假设为 130kg，阶段料肉比3，则增重成本不足10元/公斤。规模场生猪出栏由120kg增至130kg（料肉比3.2），假设出栏均价15元/公斤， 对应头均增收超40元。低增重成本强化压栏二育行为，但本轮压栏二育滚动入场理性出货，支撑猪价上行同时供给后移压力有限。

二育入场积极、理性出栏且栏位利用率仍低，后市猪价趋势强化动能强劲。市场缺猪叠加低增重成本、低栏位利用率及进入季节 性补栏旺期，二次育肥自2月末以来入场积极性持续提高。据涌益咨询，2024年4月11-20日全国二育销量占实际销量达5.45%，但 因生猪供给偏紧，二育绝对体量或仍低于2023年同期。受前期养殖亏损产能去化及非瘟影响，当前行业育肥猪栏舍利用率42%， 仍处较低水平。预计5-7月二育入场积极性持续提升，驱动猪价趋势上行。

仔猪补栏旺季供给持续偏紧，仔猪价格趋势向上反映猪价乐观预期。受2023年9-11月份北方疫情能繁母猪损失影响，2024年2月以 来市场仔猪供给持续偏紧，价格抬升。行业普遍补栏能繁及提高配种率在2月春节后，根据损失及生产节奏推算，2024年2-7月仔 猪补栏旺季供给持续偏紧。同时仔猪价格抬升体现养户对2024H2猪价乐观预期，支撑猪价向上。

厄尔尼诺次年南方雨季暴雨洪涝或加剧，南方雨季非瘟或强化2024H2周期反转强度。据国家气候中心监测，2023年5月开始的东 部中等强度厄尔尼诺将于2024年5月前后结束，厄尔尼诺次年极端天气增多，对应2024年夏季我国长江流域和江南地区暴雨洪涝 灾害发生概率增大。当前南方已进入多雨期且雨量显著高于常年，温度抬升叠加降雨增多或加重后续南方雨季防非压力。我们预 计2024年南方雨季非瘟较2023年严重，届时或造成能繁被动去化及生猪提前损失，从而强化2024H2猪周期反转强度。

能繁去化叠加非瘟影响共同支撑周期反转强度。2024年3月我国能繁存栏3992万头，为2021年以来低点，去化幅度及绝对点位均 强于上轮周期，2023年北方非瘟带来2024H1猪价淡季不淡，后续南方雨季非瘟或驱动南方地区能繁被动去化及生猪提前损失，能 繁去化、非瘟及二育共同支撑周期反转强度。

生猪供给持续偏紧需求边际向好，生猪供需双驱局面渐成，反转逻辑持续强化。展望后市猪价，4-5月二次育肥持续入场支撑猪价 上行，6-8月冬季仔猪疫病传导贡献季节性涨价，2024年8月后生猪供给将持续收缩且低于2023年同期，届时生猪消费边际向好供 给持续收缩，形成供需双驱局面，对猪价上涨形成较强支撑，猪周期反转逻辑持续强化。

3.能繁不具备大幅增产基础，产能慢速恢复支撑周期持续性

生猪亏损收窄仔猪实现盈利，能繁主动去化意愿减弱。截至3月末，生猪自繁自养亏损收窄至61.69元，外购仔猪育肥已实现盈利， 规模厂15公斤仔猪出栏价上涨至708元/头（成本约400-450元/头）。生猪亏损收窄叠加外售仔猪盈利，养户资金压力得到缓解，淘 汰母猪价格/生猪价格上行至70%以上，能繁主动去化意愿大幅减弱。

行业资金压力仍大叠加生产节奏影响，行业当前能繁不具备大幅增产基础。3月以来生猪自繁自养亏损虽收窄但现金流仍在持续 消耗，本轮生猪养殖自2022年12月中旬以来陷入亏损已超15个月，叠加非瘟前期大肆扩张，猪企资金压力仍大。预计当前行业增 加生猪供给优先以减少能繁淘汰及提高已有能繁配种率为主，而后补栏新能繁及后备。同时考虑生产节奏影响，2024年4月补栏 能繁或提高配种率对应2025年2月（春节后）消费淡季生猪出栏，因此当前行业能繁不具备大幅提升基础。

2020-2021年为GP、GGP引种高峰，预计2024年8月后能繁母猪供给收缩。受非瘟影响，2019年我国能繁母猪损失严重，行业 2020-2021年大量海外引种原种猪。2021年7月后受行情低迷影响，行业引种大幅收缩且进行高淘高补。假设GP、GGP年淘汰率 50%，则高峰期所引原种猪于2023年7月基本已淘汰，其对能繁母猪供给根据新批次祖代配种推算，最早2024年7月后能繁母猪供 给趋于收缩，支撑周期上行。

非瘟影响及母猪淘汰率下降或导致2024年母猪生产性能下降。据微猪科技，2023年我国全年满负荷正常生产猪场PSY达22.67，环 比保持提升，但我国全群PSY下降至20.09（2022年21.13），全群PSY下降主要系非瘟导致各阶段猪群损失并对母猪生产节奏产生 影响，且对2024年整体生产性能持续产生影响。2024年3月以来猪价淡季不淡，行业母猪淘汰率下降或导致母猪平均胎次上升而 生产性能下降，母猪生产性能下降进一步放缓产能恢复节奏。