汽车行业人工成本率、折旧摊销率、现金流及资本性支出情况如何？

乘用车行业当前面临库存仍在较高位运行和转型新能源的压力，23年人工成本 率、折旧摊销率压力明显加大，资本性支出维持高位。

1.人工成本：23 年汽车行业人工成本率同比+0.4pct，汽车零部件、 重卡产业链细分板块人工成本率较高

我们用现金流量表的支付给职工及为职工支付的现金和资产负债表的应付职工 薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付给职工及为职工支付的现金+ 应付职工薪酬增加值）/营业收入。 23年汽车行业的人工成本（支付给职工及为职工支付的现金+应付职工薪酬增加 值）为3905.0亿元，同比+19.6%，同期汽车营业收入+15.5%。24年1季度汽车行业 人工成本为969.9亿元，同比+11.1%，同期汽车营业收入+8.7%。 19-23年汽车行业的人工成本复合增速为+13.0%，19-23年汽车行业营业收入复 合增速为+8.7%。其中，19-23年乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽 车销售、摩托车及其他、汽车零部件的人工成本复合增速分别为+19.6%、+13.0%、 +0.6%、-0.9%、+3.1%、-4.2%、+21.4%、+8.8%。

23年汽车行业人工成本率为10.6%，同比+0.4pct。其中，汽车零部件、重卡产 业链板块人工成本率较高，分别为13.8%、13.5%，汽车销售、轻卡板块人工成本率 较低，分别为3.8%、7.3%、9.2%。同比变化来看，人工成本率同比下降的细分领域 是汽车服务、客车、重卡产业链、轻卡、汽车销售，分别同比-1.4pct、-0.9pct、-0.7pct、 -0.6pct、-0.1pct，乘用车、摩托车及其他、汽车零部件板块人工成本率同比+0.8pct、 +0.9pct、0pct。 24Q1汽车行业人工成本率为11.5%，同比+0.2pct，环比+0.6pct。其中，汽车 零部件、重卡产业链板块人工成本率较高，分别为14.2%、12.3%，汽车销售、轻卡 板块人工成本率较低，分别为4.2%、7.1%。同比变化来看，除重卡产业链、客车和 汽车零部件外，其他细分领域人工成本率均上升，重卡产业链、客车和汽车零部件 人工成本率同比-0.4pct、-4.5pct、0pct，乘用车、轻卡、汽车服务、汽车销售、摩托 车及其他，分别同比+0.3pct、+0.8pct、+2.4pct、+0.3pct、+0.4pct。 23年汽车行业人工成本与归母净利润比值为3.0，22年和21年这一比值分别为 3.7、3.3。24Q1汽车行业人工成本与归母净利润比值为2.9，23年同期和22年同期这一比值分别为3.1、2.7。

从汽车行业样本公司来看，24Q1人工成本率最低的五家企业分别是：上海物贸 （3.2%）、广汇汽车（3.4%）、德众汽车（3.6%）、中国重汽（3.7%）、卡倍亿 （4.0%）。此外，上汽集团、长安汽车、赛力斯、江铃汽车、宇通客车的人工成本 率也处于较低水平。 从人工成本与归母净利润比值来看，24Q1汽车行业样本公司中这一比值较小的 前五家公司分别是：森麒麟、恒帅股份、三角轮胎、云意电气、华达科技。此外，赛 轮轮胎、威孚高科、科博达、拓普集团、长城汽车等公司人工成本占归母净利润比值 也相对较低。

2.折旧摊销：23 年汽车行业折旧摊销率同比+0.4pct，重卡产业链、 汽车零部件细分板块折旧摊销率较高

折旧和摊销是公司固定成本中另一块占比较高的部分。根据2023年年报披露的 数据，2023年汽车行业折旧摊销率为4.9%，同比+0.4pct。其中，重卡产业链、汽车零部件折旧摊销率较高，23年分别达到6.9%、5.3%；汽车销售、客车、摩托车及其 他、轻卡板块折旧摊销率较低，23年分别为1.5%、2.5%、2.9%和3.4%。（注：本 文折旧摊销率为折旧+摊销占营业收入比例）

从汽车行业样本公司来看，2023年折旧摊销率最低的五家企业分别是：久祺股 份（0.8%）、中国重汽（1.0%）、上海物贸（1.0%）、春风动力（1.2%）、国机汽 车（1.4%）。此外，爱玛科技、立中集团、九号公司-WD、中集车辆、中通客车、 东风汽车等折旧摊销率也处于较低水平。

从折旧摊销与归母净利润比值来看，23年汽车行业样本公司中这一比值较小的 前五家公司分别是：苏奥股份、久祺股份、春风动力、恒帅股份、正强股份。此外， 爱玛科技、伯特利、科博达、三角轮胎、新泉股份等公司人工成本占归母净利润比值 也相对较低。

3.现金流：24Q1 客车板块恢复明显，汽零板块继续恢复

现金流是衡量企业抗风险能力的重要指标。汽车企业的应收票据、应收款项融 资有较大部分为银行汇票，变现能力较强，且目前银行承兑汇票被用作基本的支付 方式，我们以经营性净现金流量、应收票据增加值、应收款项融资之和衡量经营性 现金流情况，会比仅用经营性净现金流更加准确反映企业获取现金的能力。

1. 调整后经营性净现金流（经营性净现金流+应收票据增加值+应收款项融资增 加值）

2024年1季度末汽车行业调整后经营性现金流量净额为257.7亿元，2022和2023 年同期分别为-203.1、384.5亿元。 从现金流角度来看，汽车行业整体抗风险能力较高，其中客车受益于行业复苏 表现亮眼。24年1季度末乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽车销售、 摩托车及其他、汽车零部件的调整后现金流量分别为-20.6、109.3、-10.0、30.9、- 0.9、-12.3、14.9、146.4亿元。

2. 调整现金比率——反映短期变现能力

财务分析中反映资产变现能力的指标有流动比率、速动比率、现金比率，其中 现金比率是流动资产扣除应收账款后的余额与流动负债的比率，最能反映企业短期 变现能力。一般情况下，现金比率的计算方法是：现金比率=（货币资金+有价证券） /流动负债，结合汽车行业财务特点，我们将公式调整为：现金比率*=（货币资金+交 易性金融资产+应收票据+应收款项融资+其他流动资产）/流动负债。 24年1季度汽车行业调整后现金比率为59.6%，其中摩托车及其他现金比率最高， 为97.1%，重卡产业链为81.4%，汽车服务66.2%，汽车零部件60.7%，客车、乘用 车件、乘用车、轻卡、汽车销售现金比率较低，分别为58.4%、56.7%、48.7%、19.7%。

值得注意的是，现金比率并非越高越好，过高的现金比率可能意味着企业现金 类资产未得到合理利用，由于现金资产的获利能力较低，因此企业在保证偿债能力 的基础上需提高资产的获利能力。

4.资本性支出：24Q1 乘用车行业资本性支出同比负增长

我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 科目衡量汽车行业的资本性支出情况。 23年汽车行业资本性支出为2855.6亿元，同比+13.1%，行业资本性开支整体呈 上升趋势。24Q1行业资本性支出为636.8亿元，同比-4.6%。 细分子领域来看，23年乘用车资本性支出1806.3亿元，同比+18.7%；汽车零部 件资本性支出787.8亿元，同比+3.3%；重卡产业链资本性支出为115.8亿元，同比0.3%。此外，轻卡、客车、汽车服务、汽车销售、摩托车和其他23年资本性支出分 别为28.9、8.3、15.9、34.6、58.1亿元，同比-9.0%、-40.2%、+36.5%、+29.0%、 +47.7%。 24Q1乘用车资本性支出381.9亿元，同比-11.8%；汽车零部件资本性支出196. 3亿元，同比+9.4%；重卡产业链资本性支出为24.7亿元，同比-6.0%。此外，轻卡、 客车、汽车服务、汽车销售、摩托车和其他23年资本性支出分别为7.4、1.8、3.3、 6.2、15.2亿元，同比+12.5%、-34.7%、+24.0%、-19.8%、+68.1%。

5.营运资本：24Q1 末重卡产业链和汽车零部件板块运营资本同比正 增长

我们用资产负债表的“流动资产”科目减去“流动负债”科目来衡量汽车行业的 营运资本情况。 截至24年1季度末，汽车行业营运资本为3519.1亿元，同比+6.8%。细分板块来 看，24年1季度末，重卡产业链、汽车零部件、汽车销售、客车板块、轻卡较去年同 期有增长，其余板块营运资本均同比均下滑。