中国床垫市场现状及竞争格局分如何？

优质成长赛道，龙头持续整合市场。

1.中国床垫市场稳步扩容，人均消费水平仍待提升

我国床垫市场稳步扩容，渗透率与人均床垫消费金额仍有待提升。1）市场规模： 据 CSIL 数据，2020 年全球主要国家床垫市场消费规模达到 290 亿美元，2011- 2020 年 CAGR 为 2.8%，2020 年我国床垫行业市场规模达 85.4 亿美元，2011-2020 年 CAGR 为 6.9%，国内增速高于全球。2）渗透率：目前国内床垫行业渗透率仍 然偏低，据 CSIL 统计，2020 年发达国家床垫渗透率达到 85%，而中国床垫渗透 率仅 60%。3）人均消费水平：我国人均床垫消费金额亦有待提高，2020 年我国 人均床垫消费金额 6.05 美元/人，仅为同期美国人均床垫消费额的 22.25%。

以美国成熟市场为鉴，存量需求驱动床垫市场持续增长。美国床垫行业起步较早， 全球成熟度最高的床垫市场之一，当前美国已处于存量房时代，据 Wind 数据， 2023 年美国新房销售套数仅为成屋销售的 16.8%，新房装修对床垫市场的增量贡 献已较弱，存量时代下床垫消费属性逐步凸显，换新需求成为市场扩容的重要驱 动力。根据 CSIL 数据，美国床垫市场规模由 2011 年的 52.8 亿美元提升至 2020 年的 90.2 亿美元，CAGR 为 6.1%，保持稳健增长，在消费属性加持下，存量需求 有望驱动床垫市场规模进一步扩容。

国人床垫更换周期偏长，改善需求仍待提升。据红星美凯龙《2021 年床垫新消费 趋势报告》，约有 49.8%的中国受访者在使用超过 5 年的床垫，其中 70、60 后正 在使用 10 年以上床垫的比例分别为 28.6%/21.0%，而美国 80%左右消费者床垫更 新周期在 5 年以内。整体来看，国人床垫更换周期偏长，改善需求仍待提升。

年轻群体为未来床垫消费增长的潜在主力。根据《2021 床垫新消费趋势报告》统 计，在参与床垫消费调查的群体中，80-00 后年轻群体合计占比 86.3%，相较于 60、 70 后在床垫新消费上更为活跃。年轻群体对互联网具备更高的熟知度，具备的床 垫消费理念也会更契合当下健康睡眠的主题，而 70 后则因为具备一定财富积累， 其为好睡眠的投资会更高，在床垫消费中通常会具备更高的客单值。根据 Wind 数 据，截至 2022 年 12 月 31 日，我国 20-44 岁、45-54 岁及 55-64 岁人口占比分别 为 33.5%/16.0%/13.1%，年轻群体伴随财富积累逐步提升，有望成为床垫消费增长 的主力。

2. 竞争格局分散，份额有望向头部集中

竞争格局来看，我国床垫行业格局分散，集中度有待提升。据欧睿统计，2020 年 我国主流床垫企业喜临门、慕思、敏华、梦百合、顾家家居零售端市场份额分别 为 4.4%、3.2%、1.2%、1.1%、0.8%，CR5 仅 10.7%，集中度偏低。对标美国成熟 市场，2020 年丝涟、泰普尔、席梦思、舒达、Sleep Number 五大床垫龙头品牌出 货量份额分别为 14.7%、12.3%、9.7%、8.7%、6.0%，CR5 达 51.4%。我国床垫龙 头市场份额仍处于低位，未来伴随行业出清及头部企业竞争力的持续提升，市场 份额有望进一步向头部集中。

床垫标品化程度高，利于龙头发挥规模优势。结构上看，床垫标品化程度高，一 般由面料层、填充层和支撑层三部分组成，形成流程化生产工艺后，更易于头部 品牌发挥规模优势。对慕思、喜临门、梦百合三家公司的平均床垫费用进行拆解， 2021 年慕思、喜临门床垫产量分别为 154、459 万张，2020 年梦百合床垫产量为 662 万张（梦百合 2021 年因海外新设工厂尚未成熟拖累生产效率，此处采用其 2020 年数据）。慕思、喜临门、梦百合的平均制造费用分别为 54/35/25 元/张，平 均人工成本分别为 65/40/31 元/张，平均材料成本分别为 693/477/208 元/张，高产 企业的各项平均费用显著较低。我们认为，伴随床垫企业生产规模扩大，规模效 应有望进一步显现，摊薄成本。

疫情加速行业出清，头部企业逆势扩张。2020 年以来疫情对线下经营和终端需求 造成冲击，部分中小企业及经销商被迫退出市场，行业竞争格局变化加速。据焦 点家居数据，以 2020 年为例，约 222 家泛家居企业申请破产，其中家具制造业企 业破产 48 家，占比达 22%。龙头品牌凭借资金、品牌、运营优势等积极赋能经销 商，在顺利度过难关的同时逆势扩张渠道，抢占中小品牌出清后空出的优质店面 资源。据各公司年报，敏华/喜临门/梦百合 2021 年门店数分别净增 1846/852/516家至 5968/4495/1464 家，顾家家居因向大店及融合店加速转型，单品类门店缩减 导致门店总数在 2021 年同比减少 235 家，2022 年门店数重回正增长。零售门店 资源向头部品牌集中，有望助力头部品牌市占率快速提升。

经济档及中档产品仍为首选，升级趋势逐渐显现。据《2021 年床垫新消费趋势报 告》，58.0%受访者的床垫预算集中在 5000 元以下，其中 35.0%的受访者预算在 3001-5000 元，占比最高，目前消费者仍旧以经济档及中档价位的产品为首要选择。 相比之下，愿意为床垫付出 8000 元以上的受访者占比为 17.2%，相对较低。根据 《天猫 2021 床垫白皮书》显示，59%的消费者在购买床垫时已将品牌作为最为关 注的决策因子，具备优质品牌形象的龙头企业或将受益。参考美国成熟床垫市场， 五大龙头“3S+泰普尔+Sleep Number”均为品牌力领先的中高端床垫厂家，可见床 垫品牌溢价能够获得消费者认可，消费升级趋势逐渐显现，中档及高档产品消费 占比有望提高。