喜临门品牌矩阵、发展历程、股权结构及营收分析

国内床垫领军企业，打造多元品牌矩阵。

1. 深耕床垫四十载，国内床垫上市第一股

多品牌产品矩阵，多渠道触达终端。公司始创于 1984 年，系国内首家在 A 股上 市的床垫生产企业，产品逐步延伸至软床、沙发、床品及配套等其他高品质客卧 家具。品牌端，公司打造多品牌产品矩阵，旗下主品牌“喜临门”定位中高端市 场、“喜眠”品牌定位下沉市场、意大利沙发品牌“M&D”定位高端沙发客群，其 中“喜临门”主品牌旗下又含“净眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”及“可尚”四个系 列。渠道端，公司以自主品牌零售业务为主导，截至 2023H1 已拥有 5000 余家线 下专卖店和多家核心电商线上店铺，同时公司在自主品牌工程、OEM 代工业务方 面拥有广泛的客户资源，实现了全方位多渠道的营销网络布局。

2. 聚焦自主品牌，经营结构逐步改善

从代工起家到聚焦自主品牌，公司经营结构日趋成熟。公司近 40 年的发展历程可 以划分为 3 个阶段。 （1）1984-2004 年：以床垫代工业务为主导，专注于产品质量提升。公司董事长 陈阿裕先生于 1984 年白手起家创业，1992 年工厂开始规模化生产。2002-2004 年， 公司成为宜家亚太地区重要的床垫、床托供应商，并起草了软体家具弹簧软床垫 等轻工行业标准，公司产品受到市场及官方双重认可。 （2）2005-2012 年：着手扩大品牌影响力，品牌+代工双轮驱动。公司于 2007 年 推出软床及配套产品，2010 年开拓线上渠道，产品、渠道革新助力了自主品牌业 务的发展，截至 2012 年公司 IPO 前，公司旗下已拥有“喜临门”、“法诗曼”、 “SLEEMON”三大品牌。2009-2011 年（上市前三年），公司代工业务及自主品牌业务占主业收入比例分别为 47.4%/39.3%、42.2%/45.5%、41.7%/43.6%，双轮驱动 效应明显。 （3）2013 年-至今：聚焦自主品牌业务，强化国民品牌形象。2013 年，公司将战 略导向从“品质领先”转变为“品牌领先”，全面加强产品、渠道的自主品牌建设。 渠道端，公司推出“深耕计划”，在改造提升一二线城市专卖店竞争力的同时，向 国内市场最具潜力的三、四线城市和部分发达地区乡镇市场下沉。产品端，2016 年推出沙发系列“可尚”，2017 年携手“夏图”及“M&D”国际高端沙发品牌， 将沙发品类纳入自主品牌产品矩阵。公司于 2013-2023 年连续 11 年坚持发布《喜 临门中国睡眠指数报告》，奠定其在行业内的专家形象和品牌权威。

3.股权结构相对稳定，社保基金持股彰显信心

公司股权架构相对稳定，社保基金持股彰显信心。公司创始人陈阿裕先生与华易 智能、华翰投资为一致行动人，截止 2023Q3 合计持有公司 33.48%的股份，陈阿 裕先生直接持有公司 2.09%股份，通过华易智能间接持有公司 21.89%股份，为公 司的实际控制人。全国社保基金 413 组合持有公司 2.60%的股份，展现其对公司 发展的长期看好。

管理层从业经验丰富，股权激励充分。公司董事长陈阿裕深耕床垫行业多年，长 期的一线工作经验使其具备对床垫市场发展的敏锐洞察力。同时公司注重员工股 权激励，于 2017 年、2021 年推出了股权激励计划，授予对象涵盖董事、管理层、 核心技术人员等，将核心员工与团队利益绑定，在维护团队稳定的同时激发员工 积极性。

4. 营收稳健增长，利润存在阶段波动

收入稳健增长，利润存在阶段波动。收入端，受益于行业扩容、份额提升以及公 司在品类及渠道上的拓展，2017-2022 年公司营收 CAGR 为 19.72%，整体增长稳 健。利润端，2017-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 18.45%，其中 2018 年全资 子公司晟喜华视影视业务经营不及预期产生商誉减值导致公司亏损，公司于 2019 年扭亏为盈且于 2020 年底剥离影视业务。2022 年由于宏观负面因素影响，公司 费用投放效用延后，导致公司营收增速放缓，实现归母净利润 2.4 亿元，同比减 少 57.42%。2023 年前三季度公司实现营收 60.7 亿元，同比增长 5.72%，实现归母 净利润 3.9 亿元，同比增长 0.33%，伴随家居消费市场逐渐复苏，公司配合行之有 效的营销策略，通过提升现有客群市占率、开拓下沉市场、深挖更新需求，业绩 有望稳健增长。

盈利端，公司毛利率整体保持稳定。公司毛利率整体保持稳定，除去 2018 年受影 视剧业务拖累以外，整体毛利率维持在 34%左右。公司 2023 年前三季度毛利率为 34.22%，同比增加 0.78pct，毛利率提升主要系供应链加大精益管理力度，生产各 环节、整体原材料采购成本进一步优化。未来伴随自主品牌业务的进一步增长以 及降本增效措施的持续推进，公司毛利率有望进一步提升。

分品类看，1）床垫、软床及配套产品为公司核心品类，2022 年床垫、软床及配套 产分别实现营收 40.5/26.9 亿元，分别占总营收的 51.6%/34.3%。2018-2022 年床垫 业务收入占比均超过 50%，毛利率高于其他品类。软床及配套产品业务方面，得 益于公司在品类上的拓宽以及在套系化销售上的推动，该业务在 2018-2022 年营 收 CAGR 为 39.3%，增速显著。2）沙发及木质家具方面分别由于 M&D 沙发销量不及预期以及公司业务战略方向调整，2022 年分别实现营收 9.0/1.0 亿元，分别同 比-14.4%/-53.2%。3）影视剧业务方面，公司于 2020 年底剥离影视剧业务。

费用端，公司注重渠道扩张及品牌投入。销售费用方面，2018 年公司加大宣传投 入力度，拓宽销售渠道下销售费率高企，此后伴随公司加盟商体系日益完善、线 上平台运营模式不断创新，自主品牌零售渠道得到快速拓展，公司销售费率稳步 下行，带动整体期间费率下降。2022 年公司创新开展数字营销，通过店铺自播+ 达人直播策略拓宽销售、引流造势，销售费率有所提升。公司 2023 年前三季度销 售费率为 19.1%，同比+1.9pct。

营运能力方面，公司前期将影视剧业务并表，存货周转率与应收账款周转率均被 拖累，2020 年底公司正式剥离影视业务，聚焦家具主业，此后营运能力有所改善， 2021 年公司存货周转率与应收账款周转率分别为 5.11 次/7.97 次，较 2020 年分别提升 1.48 次/2.04 次，疫情期间受终端需求疲软，客户订单放缓影响，公司周转率 有所下降，伴随公司供应链加大精益管理力度，营运能力有望进一步优化。