华菱钢铁股东结构、产销、发展战略及财务分析

22 年钢材产能 2528 万吨，由“优钢” 向“特钢”加速转型的大型国企。

1.股东结构：实际控制人是湖南省国资委，第一大股东是湖南钢铁集 团

据公司财报，华菱钢铁原名为湖南华菱管线股份有限公司由湖南华菱钢铁集团有限 责任公司（简称“华菱集团”，现改名湖南钢铁集团有限公司）为主发起人，联合 长沙矿冶研究院、张家界冶金宾馆、湖南冶金投资公司、中国冶金进出口湖南公司 于1999年4月经湖南省人民政府批准共同发起成立，于1999年上市。公司的股东结 构变动频繁，引入外资股东后外资股东减持退出，公司第一大股东始终为湖南钢铁 集团。根据公司2023年年报、湖南钢铁集团有限公司2024年度第一期超短期融资券 募集说明书、Wind，截至2023年12月31日，公司第一大股东为湖南钢铁集团，湖 南钢铁集团、湘钢集团、涟钢集团、衡钢集团存在关联关系，构成一致行动人，合 计持股比例43.76%，实际控制人为湖南省国资委。

2.产销结构：22 年钢材产能 2528 万吨，产品结构升级推动品种钢占 比升至 23 年 63%

产能：2022年华菱钢铁拥有铁、钢、材产能分别为1773、1995、2528万吨。根据 华菱钢铁财报、湖南钢铁集团发债公告、阳春新钢官网，2022年华菱钢铁拥有铁、 钢、材产能分别为1773、1995、2528万吨，钢材中长材、板材、钢管产能分别为940、 1261、177万吨，占比分别为40%、53%、7%。 产量和产能利用率：2011年以来华菱钢铁粗钢产量震荡上升，2017年至今均实现满 产。根据世界钢铁协会，2011年以来华菱钢铁粗钢产量震荡上升，2022年达2643 万吨，粗钢产量的增长主要受益于：（1）公司实施精益生产，通过技改、增加废钢 比提升产能利用率。（2）湖南钢铁集团钢铁资产逐步注入，2019年实现完全注入。 销售：2011年至今华菱钢铁基本实现满销，产品结构升级战略推动品种钢销量占比 提升至23年的63%。根据公司财报，2011年以来公司产销率均超过99%，基本实现满销。从结构上看，产品结构升级战略推动品种钢销量占比从2012年的14%提升至 23年的63%。

3.发展战略：实施“质量、效率、动力”三大变革，完善“三大战略 支撑体系”，深化集成研发创新

华菱钢铁将持续完善“三大战略支撑体系”，加快高端化、智能化、绿色化、服务化转型升级，加快产品“优钢”转型“特钢”，深化集成研发创新，聚焦低碳环保， 推进系统降本增效。根据公司2022年年报、2023年中报、《华菱钢铁：2023年8月 28日投资者关系活动记录表》，华菱钢铁2023年下半年将加快高端化、智能化、绿 色化、服务化“四化”转型升级，推动公司高质量发展迈上新台阶。具体而言，华 菱钢铁将继续实施“质量、效率、动力”三大变革，持续完善精益生产、销研产一 体化、营销服务“三大战略支撑体系”，深化集成研发创新，提升品牌影响力和产 品竞争力，力争开发10-15个高精尖替代进口钢种，提升吨钢售价7000元/吨的产品 销量占比，实施极致对标，推进系统降本增效，力争内外部质量损失比上年降低10%， 巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势，确保汽车板二期 项目达产达效，以满足新能源汽车领域高速增长的需求，推进硅钢成品一、二期项 目，生产高档次取向硅钢和无取向硅钢成品，推动线棒材向特钢继续转型，计划到 “十四五”末特钢比例由10%提升至25%以上，远期提升至50%以上。加快转型发 展，全力推进数智化。聚焦低碳环保，打造绿色钢城。深化改革治理，不断激发内 在驱动力。

华菱钢铁的第一大股东为湖南钢铁集团，截至2023年末持股比例达43.75%，实际控 制人为湖南省国资委，2022年钢材产能2528万吨，品种钢销量占比升至23年的63%。 业务结构上，钢铁业务营收、毛利均超90%、95%，板材、长材营收占比约50%、 25%，毛利占比约65%、10%。未来发展战略，华菱钢铁将实施“质量、效率、动 力”三大变革、持续完善精益生产、销研产一体化、营销服务“三大战略支撑体系”， 加快产品“优钢”转型“特钢”，深化集成研发创新，聚焦低碳环保，推进系统降 本增效。

4.财务分析：盈利韧性强，控本控费能力较好，营运、 偿债能力提升

考虑华菱钢铁主要产品为板材与长材，兼有少量钢管，我们选择行业比较基准为SW 普钢板块上市钢企剔除武进不锈、新兴铸管、友发集团、华达新材后的19家钢企进 行财务分析，分析华菱钢铁财务表现在2011年以来的相对变化。

（一）盈利能力：2017 年以来，华菱钢铁相对盈利能力快速提升，韧性 明显增强

2017年以来，华菱钢铁的盈利能力随钢铁行业景气度波动，产品升级战略下，在行 业内相对盈利水平逐步走高。根据公司财报，2017-2023年以来，华菱钢铁的ROE （摊薄）、吨钢净利、净利率在行业内所处百分位震荡上升，2023年华菱钢铁的ROE （摊薄）、净利率分别为10%、4%，均创行业最好水平。23Q3、23Q4华菱钢铁的 单季度净利率分别为5%、3%。

分基地看，华菱湘钢依靠板材优势，盈利保持韧性，汽车板公司净利润贡献占比逐 步上升，有望持续拉动华菱钢铁盈利水平提升。2020年以来，汽车板公司对华菱钢 铁净利润贡献占比逐年提升，23年达到37%。

（二）控本能力：成本转移能力随行业景气度变化，推进降本增效、提升 控本能力

华菱钢铁成本转移能力随钢铁行业景气度变化，未来预计推进降本增效，提升控本 能力。根据公司财报，2011年以来，华菱钢铁的原燃料及动力成本占比最大，均超 过70%，总体走势随铁矿石、焦炭价格变动；吨钢人工因工资刚性震荡上升；吨钢 制造费用受益于推行精益生产、信息化与智能化水平提升，整体震荡下降。根据《华 菱钢铁:2022年9月27-28日投资者关系活动记录表》，公司加快“智能化、数字化”转型，降低人工成本，实施超低排放改造和超高温亚临界发电机组项目等，降低能 源电力成本。根据《华菱钢铁:2023年4月7日投资者关系活动记录表》，公司积极推 进节能新技术，加强二次能源回收利用，不断提高自发电量，降低能源成本，自发 电比例保持行业先进水平。预计推进降本增效，提升控本能力。

（三）控费能力：2020 年以来期间费用率、吨钢期间费用下降，低财务 费用彰显控费能力

2020年以来，华菱钢铁期间费用率下降，在行业内处中高水平。根据公司财报，2020 年以来下降的主因是公司优化资本结构带动财务费用率明显下降。23Q3华菱钢铁期 间费用率达到5%，在行业内处百分位水平为68%。拆分期间费用率后，2020年以来， 公司研发费用率处于行业内较高水平，而管理、销售、财务费用率处于行业内较低 水平。未来随着公司进一步继续减债降负，降低有息负债，预计财务费用率与期间 费用率仍有下降空间。

2020年以来，华菱钢铁吨钢期间费用呈现下降趋势，在行业内处于中高水平。根据 公司财报，2022年华菱钢铁吨钢期间费用达到326元/吨，在行业内处百分位水平为 74%。拆分期间费用率后，2019年以来公司吨钢研发费用在行业内处百分位水平快 速上升，2022年达到100%，吨钢管理、财务、销售均呈下降趋势，处于行业内较 低水平。2011年以来华菱钢铁的吨钢财务费用呈下降趋势，2022年仅为-1元/吨。

（四）经营质量：获现能力波动较大，营运、偿债能力持续提升至行业内 较好、中等水平

获现能力：2011年以来，华菱钢铁销售现金比率及其行业内所处百分位水平波动较 大。根据公司财报，23Q1-3华菱钢铁销售现金比率达6%，行业内处89%的水平。 营运能力：2016年以来，华菱钢铁的总资产周转率震荡上升，所处行业内百分位提 升至较高水平。根据公司财报，23Q1-3华菱钢铁的总资产周转率震荡上升至为1.0 次，公司所处行业内百分位升至79%。 偿债能力：2017年以来，华菱钢铁优化资本结构，资产负债率、带息负债占比呈现 双降趋势，从所处行业内较差水平提升至中等水平。根据公司财报，截至23Q3末， 华菱钢铁资产负债率、带息债务占比下降至52%、39%，所处行业内百分位水平优 化至32%、63%。