高空作业平台产业链及集中度如何？

高空作业平台市场广阔，保有量+渗透率向成熟市场靠拢。

1. 产业链：上游为设备制造商，下游应用领域多元

高空作业平台租赁行业上游为设备制造商，下游为设备用户。上游工程机械 制造商通过生产高空作业平台为租赁服务商提供设备。高空作业平台租赁服务商 处于产业链中游，主要从事高空作业平台的采购、资产管理、出租和服务。下游 为承租客户，主要来自建筑施工与其他多元化场景两大方向，包括仓储物流、市 政绿化、设备安装、应急救援等。

租赁商运营高空作业平台业务的主要方式可分为重资产和轻资产模式。 1）重资产模式下使用自有资金、股/债权融资资金、或使用融资租赁模式向 设备制造商直接采购设备，设备所有权归属自身； 2）轻资产模式主要包括合资公司模式（如华铁应急与浙江东阳城投成立合 资公司城投华铁）和转租模式（如华铁应急与欧力士融资租赁签署战略合作协 议）。合资公司模式下由资金方负责采购设备，租赁商提供管理服务，二者共同 经营；转租模式下资金方将设备以一定价格转租给公司，由公司进行二次出租。

2. 行业上游：国产化替代风起，保有量顺势增长

作为典型重资产行业，高空作业平台租赁业务的折旧成本占主营业务成本比 重最高，可达 65%以上。折旧成本主要取决于设备购置价格，从高空作业平台制 造商来看，2019 年起我国高空作业平台市场进入国产化替代加速阶段，临工重 机、中联重科、徐工集团等工程机械制造商逐步进入高空作业平台市场，改变了 原有以国外产品为主的市场格局。头部制造商产能释放叠加国产设备性价比显著， 加速高空作业平台在国内的普及，国内租赁商保有量快速增长。

以主流的剪叉式高空作业平台为例，国产替代后销售单价显著下降。 1）根据国内高空作业平台代理商中建锦程的公开采购平台数据，当前吉尼 与 JLG 剪叉式高空平台主流报价在 10 万元左右，臂式高空作业平台主流报价在 35-38 万元左右，国产剪叉式高空作业平台价格较海外厂商仍有优势。 2）参考临工重机披露的剪叉式高空作业平台销售价格，2020-2022 其境内 售价分别为 6.62/6.20/5.74 万元/台，境外销售价格分别为 7.56/8.42/10.17 万元/ 台，境内售价依然呈下降趋势，平均销售单价上升或系境外销售价格显著提升所 致。因此我们认为高空作业平台国产化为租赁商带来的采购成本优势有望持续存 在，国产化设备降低采购成本有望持续推动高空作业平台保有量增长。

3. 行业下游：传统建筑市场渗透率提升，后建筑领域贡献增量需求

3.1. 传统建筑领域渗透率提升，替代传统支护设备

面对传统地产及基建增速下滑，渗透率提升是高空作业平台需求增长核心。 建筑领域为举升设备需求的重要来源之一，但代表新建市场的房地产行业正处于 周期底部经历深度调整。2023 年房地产施工面积同比下降 7.20%，新开工面积 同比下降 20.40%，房地产开发累计投资额为 11.09 万亿元，同比下降 9.60%。 房地产投资端近年来表现持续疲软，我们认为高空作业平台的增长空间或主要来 自于对传统举升设备的替代。

高空作业平台能持续替代传统支护设备、提升渗透率的关键在于：

1）相较于传统举升设备在安全性上具有代差优势，形成强替代效应。根据 住建部统计数据，2020 年全国房屋市政工程生产安全事故按照类型划分，高处 坠落事故 407 起，占总数的 59.07％，是第一大事故来源。高空作业平台的机械 结构可保障工作面稳定性，安全性优越，能降低事故发生概率。同时由于高空作 业平台无需预先搭建、操作简单，可减少工人劳动强度，也能降低不规范操作带 来的潜在施工风险。

2）高空作业平台可以提高施工效率，为施工方带来显著经济效益。从高效 性看，根据高空作业平台头部生产商美国特雷克斯吉尼的对比试验结果，以剪叉 式高空作业平台为例，高空作业平台在时间和工作量管理上较传统脚手架有明显 优势，工时节约可达 30%以上，人工节约可达 50%以上。从经济性看，根据高 空车大联盟在 2022 年进行的估算，在不考虑前期搬运、安装、和后续拆卸成本 及耗时的前提下，高空作业平台在 20 米高的建筑工程中较传统脚手架已可节约 40.32%的工程总费用，若全流程考虑，实际节约幅度将会更大。

3）高空作业平台更符合双碳政策要求。2020 年 5 月住建部发布《关于推进 建筑垃圾减量化的指导意见》，要求加强建筑垃圾源头管控，有效减少工程建设 过程建筑垃圾产生和排放。高空作业平台由于不需要现场安装，有利于减少施工 过程中的建筑垃圾。而当前高空作业平台电动化、绿色化、智能化趋势也有利于 减少碳排放，符合碳中和政策要求。

3.2. 应用领域不断延展，场景挖掘带来需求新增量

高空作业平台的可应用场景广泛。据 ESCG 精英智汇，2020 年高空作业平 台租赁商的设备应用场景在市政工程领域已超过 60%，旧小区改造的应用亦有明 显提升，接近 50%。我们认为，未来高空作业平台非传统建筑领域的需求催化机 会或来自于存量建筑改造维修与城市运维领域。

参考海外经验，非建筑领域场景挖掘空间仍大。据 IPAF 调研报告，德国、 英国、西班牙、意大利等欧洲国家的高空作业平台非建筑场景应用已经接近或超 过 50%。美国高空作业平台应用主力场景目前仍是建筑领域，但占比也呈现下降 趋势。我们认为，我国高空作业平台应用场景也或将复制由新建建筑领域向建筑 后服务及城市运维市场转变的路径。

从国内市场参与者经营场景看，高空作业平台租赁下游应用领域多元化趋势 已起。高空作业平台的应用领域虽仍主要面向建筑领域对传统举升设备的替代， 但不必与地产链深度绑定，存在大量非建筑新应用领域，亦有更多场景等待挖掘。

老旧小区改造或使高空作业平台租赁行业开发基于存量房的新应用领域，在 房地产行业下行周期展现需求弹性。老旧小区改造由于不能影响居民正常生活， 有施工空间狭窄，对噪音控制、安全性和及时性的要求更高等特点。考虑到高空 作业平台有安全性高、免安装、入场灵活、所需人工与工时较少的优点，公共设 施改造、外墙立面维修等环节均为高空作业平台更加胜任，有望带来更多租赁业 务增量。

长期视角下，老旧小区改造工作有望持续驱动高空作业平台租赁需求。截至 2023 年 12 月，我国新开工改造城镇老旧小区数累计值达 53728 个。从增速来 看，我国近三年新开工改造城镇老旧小区数累计同比增速分别为 37.93%/- 5.42%/2.33%，彰显后建筑市场韧性。同时全国房龄中位数上升属于确定性趋势， 从结构来看，截至 2020 年，我国 2000-2014 年建成的住房面积已占总建成住房 面积的 55.02%，未来有望释放大量存量改造需求。

3.3. 低频短期使用场景下，租赁模式优势明显

高空作业平台具有单次使用周期短的特点，租赁的商业模式天然具有优势。 从华铁应急披露的客户群体结构来看，中小客户占比 99%以上，高空作业平台租 赁所提供的灵活性、便利性优势恰好解决了中小客户的痛点，可提升其使用体验， 是租赁需求快速增长的引线。

3.4. 对标海外成熟市场，国内高空作业平台租赁市场保有量增量可观

从人均保有量及单位 GDP 保有量来看，我国高空作业平台保有量规模仍有 较大发展空间。根据宏信建发招股说明书，截至 2022 年，我国高空作业平台设 保有量约为 48.74 万台，其中约 42.89 万台来自租赁市场。根据浙江鼎力 2023 年中报，美国 2022 年高空作业平台租赁市场保有量 79.43 万台，是中国的 1.85 倍左右，同期欧洲十国（英国、丹麦、挪威、瑞典、芬兰、意大利、法国、荷兰、 德国、西班牙）保有量为 34.02 万台。从人均保有量角度看，中国/美国/欧洲十 国 2022 年分别为 0.03/0.24/0.09 台/百人。从单位 GDP 保有量角度看，中国/美 国/欧洲十国 2022 年分别为 2.40/3.12/2.09 台/亿美元。

我国 2025 年高空作业平台租赁市场保有量预计可超 90 万台。假设中国人 口规模不变，2025 年在人均高空作业平台租赁市场保有量指标可以看齐欧洲市 场 2022 年水平，则高空设备租赁市场保有量可达 130.4 万台。从单位 GDP 高 空作业平台租赁市场保有量角度看，若我国在 2025 年在单位 GDP 高空作业平 台租赁市场保有量可以达到美国 2022 年水平，则高空设备租赁市场保有量可达 55.8 万台，取平均值为 93.1 万台，3 年 CAGR 为 29.48%。

4. 行业规模扩张进行时，集中度持续提升龙头受益

高空作业平台租赁行业处于加速扩容阶段。2018-2022 年间，我国高空作业 平台租赁市场保有量从 7.8 万台增长至 42.9 万台，CAGR 达 53.13%，显示高空 作业平台租赁行业正在进行积极扩张。同时，高空作业平台租赁市场渗透率持续 提升，从 2018 年的 82.1%增长至 2022 年的 88.0%，高空作业平台的增量依然 集中于租赁商，机队管理规模有进一步扩张的空间。

从出租价格看，租金水平波动下滑。参考中国工程机械工业协会编制的升降 工作平台租赁行业租金价格指数，自2022年3月有数据披露以来延续下跌趋势， 行业内竞争持续激烈。未来随着竞争格局的改善，价格回落降幅有望收窄。

头部租赁商之间出租价格差异不大，多采用跟随定价。由于相同种类的高空 作业平台在功能性上同质化较强，安全完成移动及举升动作即可，无需更多附加 功能，故出租价格与产品规格呈正相关，定价透明度较强，消费者的租赁行为将 主要受价格因素的驱动。我们根据各租赁商官方微信租赁小程序所展示价格进行 统计，在适用场景更多、成交更集中的 20 米以下规格中，各家定价基本重合， 反映充分竞争。在适用场景较少、专用性更强的高规格产品中，价格差异才开始 显现。

高空作业平台租赁行业呈现头部集中，尾部分散的“L”型市场结构，且集 中度有加速向龙头企业靠拢的趋势。高空作业平台租赁行业行业内企业数量众多， 市场化程度较高。根据宏信建发招股说明书，2021年我国高空作业平台租赁市场 参与者已有约 1600 家，但按保有量口径，2022 年宏信建发、华铁应急、众能联 合三家龙头企业市占率总计接近 60%，集中度极高。剩余中小型租赁商各自所能 占有的市场份额较小，内部竞争格局分散，生存空间有限。

我们预计行业集中度有望进一步提升，使头部租赁商受益，原因在于： 1）龙头设备品类齐全，服务网络完善。头部租赁商已经具备规模和渠道优 势，通过更齐全的设备种类、覆盖更广泛、响应更快速的服务网络、技术水平更 强的维保人员带来了强市场认可，更易实现潜在客户的触达转化。 2）龙头拥有资金优势。租赁行业重资产的特性决定了企业现金流支出相对 现金流收入更为刚性，如设备维护支出、仓储场地租赁费用、贷款购置设备的每 期还款等。当前租金水平持续下降，中小型租赁商现金流或一定程度上恶化，可 能无法覆盖现金支出，故中小型租赁公司在购买新机和资本开支方面较以往会相 对更加谨慎，难以与拥有资金优势的龙头竞争机队增量。 3）规模化采购为龙头带来成本优势。2021-2022 年，租赁市场高空作业平 台每年增量的 60%以上均被华铁应急与宏信建发获得。由于规模化采购，制造商 可能对头部企业采取直接优惠或变相优惠抢占头部租赁公司的设备增量，加剧了 头部租赁商与中小租赁商市场开拓能力的分化。