景津装备发展历程、核心产品、核心竞争力及财务分析

公司专注压滤机三十余年，财务表现优秀。

1.公司专注压滤机三十余年，市占率达 40%

公司深耕压滤机行业三十余年，市占率 40%。1988 年公司前身成立，总部山东德州， 2001 年公司部分产品进入欧洲市场，2004 年公司完成由压滤机配件向整机生产的延伸， 2018 年公司被国家工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”，2019 年公司登陆上交所 （发行价 13.56 元，募资 5.5 亿元），股票简称为“景津环保”，2021 年公司更名为“景 津装备”。公司是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人。根据通用机 械年鉴，2020 我国压滤机产值为 82.73 亿元，按照公司 2020 年 33.29 亿收入测算，公司 市占率约 40%。

公司主要产品为压滤机整机及配件，同时积极发展配套装备，打造专业成套过滤装备 制造商。压滤机整机可分为厢式压滤机和隔膜压滤机；配件包括不同型号的滤板和滤布， 还有多种配套设备，如柱塞泵、输送机、搅拌机、浓密机、加药机等。此外，公司成套装 备产业化不断推进，为公司的持续发展和战略转型提供了支撑。

公司股权架构稳定，实控人姜桂廷、宋桂花夫妇直接或间接持股 43.2%。姜桂廷享受 国务院政府特殊津贴，被山东省人民政府认定为“泰山产业领军人才”，拥有丰富的行业 经验。

公司 22 年推行股权激励，目前 22-23 年业绩目标均已完成。2022 年 4 月 15 日，公 司发布 2022 年限制性股票激励授予公告：1）业绩考核：以 2020 年为基数，2022-2024 年公司营收增速分别不低于 52%/65%/80%，或净利润增速分别不低于 43%/55%/66%。 2）授予数量及价格：合计授予 805.93 万股，占激励计划公告时总股本的 1.96%，授予价 20.24 元/股。2023 年 7 月公司公告，因资本公积转增股本及分红，调整后的回购价格 P ＝(20.24-0.8)/(1+0.4)-1＝12.89 元/股。3）股票来源：公司自二级市场回购的普通股股票； 4）激励对象：授予 294 人，包括公司董事、高管、核心技术/业务人员等。5）摊销：预 计 2022-2025 分别摊销 4231/4171/1995/484 万元。根据公司 23 年业绩快报，公司预 计 2023 年年归母净利润约 9.59-10.21 亿元，同比增加 15-22%，公司 22-23 年业绩目标 均已完成。

2. 依托零件高自制率实现好用不贵，毛利率优于同行

公司核心产品为隔膜压滤机，其分离效果好、过滤周期短、能耗低，是市场主流压滤 机。压滤机兴起于上世纪八十年代，先后经历了板框压滤机、厢式压滤机和隔膜压滤机三 个阶段。压滤机由机架部分、拉板部分、过滤部分、液压部分和电器部分组成。其工作原 理是利用压力泵将悬浮液料浆注入多个密闭滤室中，使滤布两边形成压力差，滤室内的液 体透过与滤板相邻的滤布沿滤液汇流通道排出压滤机外，脱水后的固体杂质则截留在滤室 中，形成滤饼，通过拉板机将相邻滤板分开，每个滤室中的滤饼在重力或振打装置作用下 脱落，实现固相和液相的分离。隔膜压滤机过滤的第一阶段是泵压压差过滤，压差可高达 4MPa，和真空过滤机 0.1MPa 的负压过滤相比，过滤压力大，能耗低；第二阶段是隔膜压 榨过滤，通过挤压滤室容积将残余液体挤出，实现固液的深度分离。由于隔膜压滤机过滤 压力高，因此可用致密的滤布，可获得清澈的滤液和含水率低的滤饼，这是真空过滤机、 带式压榨机和离心机难以实现的。 以污泥为例，隔膜压滤机能够将污泥含水率一次性降低至 40-58%，而厢式压滤机为 75-80%、带式压榨机为 75-83%、离心机为 75-80%。此外，隔膜压滤机由于采用可变滤 室隔膜压榨技术，可大幅缩短过滤周期，加上对进料泵的压力、流量进行变频控制，电能 消耗比厢式压滤机和离心机降低 30%以上。

好用不贵是公司产品核心竞争力，关键在于公司能够实现零部件的高自制率（93%）。 压滤机看似简单，其实是非常复杂的关键设备。根据中国证券报，景津装备平均一台设备 拥有 2.3 万个零部件，复杂的设备将近 4 万个，零部件自制率达到 93%。这样既能保证产 品质量和稳定性，也能实现灵活改造；使得公司三日内即可按客户需求定制出成品，同时 可以大幅降低生产成本。 同时，公司在规模、品牌、技术研发等方面竞争优势明显。目前，中低端市场形成了 充分竞争。但受制造工艺、研发水平、生产设备投资和生产规模等因素的制约，大多小型 压滤机生产企业尚不能规模化生产滤质适配性强、压榨压力大、自动化程度高、附加价值 高的压滤机产品。公司具备多方面优势：

1、在技术研发及专利方面：公司系中国通用机械协会分离机械分会理事长单位，公司 参与起草、修订了 6 项国家标准以及 9 项行业标准。公司积累了丰富的经验，对于客 户的个性化需求，能实现快速高效的任务分析与拆分、模块设计、试制品生产和测试， 在效果和效率方面，形成了良好的口碑。同时公司已申请多项专利，交叉覆盖整个生 产过程和各个技术环节的专利保护体系，形成较为严密的专利技术壁垒。截至 2022 年底，景津装备拥有国内专利 735 项，国际发明专利 24 项；

2、产品加工工艺及质量方面：公司拥有各种型号的加工中心、不同形式的高精端加工 设备、程控注塑机、高端密封件加工设备、进口高精冲剪钣金设备，建有高精度模具 车间。引进德国从原料拉丝到滤布成型整套生产线，结合景津 30 多年的过滤经验，在 恒温恒湿织造环境下，德国重磅剑杆织机，将细丝线织成密度很高和不同孔形的滤布。 公司拥有丰富的生产制造经验和熟练的技工，机加工、注塑、织造等设备均为国内外 先进设备，较高的生产管理水平，使得公司拥有较高的生产效率和产品质量。

3、生产规模和产品结构方面：公司在行业内具有较强的规模优势。同时得益于技术能 力、产品质量和品牌优势，公司生产的高端机械设备比重较大，技术附加值高，产品 的毛利率保持在较高水平。

4、客户资源及售后服务方面：公司通过优质的产品、专业的过滤解决方案以及全方位 的技术服务支持，与客户建立了长期稳定的合作关系，公司产品销往美国、日本、欧 盟、印度、澳大利亚、巴西等多个国家和地区。此外，公司的售后服务网络遍布全国 各个区域，公司不断完善和改进售后网络的服务能力及服务水平，为公司客户提供良 好保障。

公司市占率达 40%，毛利率整体优于同行。根据中国通用机械工业协会统计，2020 年我国压滤机产量为 25598 台，同比增长 16.4%，压滤机产值为 82.73 亿元，按照公司 2020 年 33.29 亿收入测算，公司市占率约 40%。公司竞争对手包括兴源环境等国内企业 以及奥地利的安德里茨（ANDRITZ GROUP）、芬兰的美卓公司（Metso Oyj）等外企。

3.公司盈利能力突出，财务表现优秀

公司近 4 年营收 CAGR 达 18%，归母净利润 CAGR 达 36%。公司近年收入整体稳步 提升，自 2021 年开始明显提升，主要系公司产品在新能源、新材料、砂石等领域得到广泛 应用。利润增速高于收入增速，主要得益于期间费用率自 2020 年以来明显下降。根据公司公告，2022 年公司收入 56.82 亿元，归母净利润 8.34 亿元，预计 2023 年归母净利润约 9.59-10.21 亿元，同比增加 15-22%。

分业务来看，压滤机整机贡献公司 80%毛利，配件及配套设备贡献 20%毛利。公司毛利率整体在 30%水平，得益于销售费用逐步下降，净利率则逐步提升至 15% 左右。压滤机行业的主要原材料为钢材和聚丙烯，均属于大宗商品，供应充足。公司整体 期间费用率由 2019 年前的 18%大幅下滑至 22 年的 11%左右，主要得益于自 2020 年开 始销售费用率大幅下滑【由于 2020 年度的疫情影响，同时公司加强了对销售人员的管理和 考核】。研发费用方面，公司持续提升，近两年研发费用率约 3%。财务费用则受益于公司 基本没有有息负债而持续为负。 截至22年，公司 ROE达 21%，公司在手现金类资产充裕（20亿，占净资产比重 50%）， 有息负债为 0。截止 2023Q3，公司负债率约 50%，但有息负债率仅约 2%，基本没有有 息负债，负债端主要来自公司合同负债（预收账款）。近年来，公司合同负债持续提升， 与公司收入增长基本保持一致，截至 23Q3，公司合同负债达 23.27 亿元，同比下滑 3%。

公司经营活动现金流稳步增长，22 年净现比达 1.2，23Q3 下滑主要是受承兑汇票增 加影响。筹资活动现金流除 2019 年 IPO 募资 5.49 亿元，融资现金流大幅流入，其余年份 则主要为分红流出（21 及 22 年还有支付保函保证金、股权激励个税款）。投资活动现金 流主要受公司项目投资及理财影响，2023 年投资流出增加，主要为新增投资配套设备生产。

依托公司稳健现金流，持续提升分红，2022 年分红率达 69%，同时 23Q3 新增分红。 2024 年 2 月公司发布《2023 年前三季度权益分派实施公告》，新增 2023 年前三季度分 红，以方案实施前的公司总股本 5.77 亿股为基数，每股派发现金红利 1.06 元（含税）， 共计派发现金红利 611,283,344 元。