浙江仙通业务进展及核心竞争力在哪？

公司是我国汽车密封条高端化的行业领导者。

1. 新能源浪潮带动汽车密封条高端化，国产替代趋势显著

汽车密封条是汽车的重要零部件之一，具备车身密封、隔音、防尘、装饰等多重功 能。汽车密封条是密封系统的重要组成部分，也是衡量汽车整车质量的关键因素。密 封条主要用于车门、车窗、天窗、发动机箱和后备厢等部位，具有密封、隔音、防尘、 防水、减震和装饰等多种功能，能够有效提升车内的舒适性和安全性，保护车体和车 内部件。随着汽车工业的发展，密封条的美观性、环保性和舒适性日益受到重视。汽 车密封条的种类繁多，按照使用部位可分为车门框、窗框、导槽、发动机盖等不同类 型，按照材料可分为橡胶（EPDM）、塑胶（PVC）和金属等不同类别。

车门导槽密封条主要分为日式导槽密封条、欧式导槽密封条以及无边框车门密封条： 1）日式导槽密封条以用料省、工序少（约 10+道）为特点，单车价值约 200-400 元； 2）欧式导槽密封条原先则主要用于豪华车，相比日韩式密封条，具有更好的降噪效 果和关门质感，但是生产难度大，人工投入多、工序多（约 20+道），因此成本高， 单车价值约 600-800 元。随着消费者对品质和外观的要求提高，汽车厂商为增强竞争 力，逐步将欧式密封条应用于更多车型。目前欧式导槽从豪华车扩展到 10 万元普通 车市场，渗透率呈上升趋势。据搜狐汽车不完全统计，国内大部分厂商的欧式密封条 渗透率超过 50%； 3）无边框车门密封条最早一般用于跑车和高级轿车。由于消费者对汽车外观更加挑 剔，各大车厂纷纷推出无边框门车型。无边框车门的设计要求密封条能够将玻璃直接 嵌入其中，不能依赖边框支撑，而且截切面的偏差会导致卡槽空隙增加，容易出现漏 雨噪音问题。因此无边框密封条需要更高的技术水平，对截切面有严格的标准，以保 证密封性、隔音性和防水性，开发和制造难度都较高。单车价值一般超过 1000 元。

我们预计至2025年国内乘用车密封条市场规模约188.3亿元，23-26年CAGR为4.5%。 市场规模方面，根据华经产业研究院数据，我国汽车密封条行业市场规模从 2012 年 的 122 亿元人民币上升至 2019 年的 175 亿元。至 2022 年，根据浙江仙通披露数据， 我国密封系统全行业销售额约为 166-170 亿元。展望 2023 年至 2026 年，我们作出 以下假设：（1）2024-2026 年国内乘用车销量分别为 2723.3/2805.0/2889.1 万辆， （2）根据统计，2020-2022 年日式、欧式、无边框密封条占比分别为 40%/37%/35%、 48%/49%/49%、12%/14%/16%，预计 2023-2026 年占比分别为 30%/25%/20%/15%、 52%/55%/57%/58%、18%/20%/23%/27%，（2）日式导槽密封条单车价值每年下降 2%， 由于处于扩张期，欧式导槽密封条单车价值每年下降 3%，无边框车门密封条单车价 值每年下降 4%。测算得预计至 2025 年国内乘用车密封条市场规模约 188.3 亿元， 23-26 年 CAGR 为 4.5%。

目前我国密封系统行业竞争格局相对分散，中资供应商替代合资成确定趋势。根据 浙江仙通披露数据，2022 年，汽车密封条市场由 31 家公司占据 95%的份额，其中外 资和合资企业 13 家，中资企业 18 家，市场集中度较低。汽车密封条具有定制化属 性，每款新车型都需单独开发模具。外资车型引入国内时，一般沿用原有的供应链， 导致外资密封条企业占据大部分市场份额。近年来，国内自主品牌崛起，外资车厂面 临成本压力，中资密封条企业在成本控制方面具有优势，叠加中资企业在响应速度与 服务方面等多方面优势，密封系统行业国产替代空间广阔，部分合资车厂也开始采购 中资密封条，逐步打破了行业早期的客户认证壁垒及供求双方集中度相对较高形成 的准入壁垒。

无框车门早期只应用于跑车及高档轿车，新能源变革下无框车门配置快速向 20 万元 以下车型普及。无边框车门造型设计感强，但其橡胶密封件需承担窗户和车门的双重 密封责任。要达到同等的密封效果，无边框车门对于制造工艺水平要求较高，涉及铰 链精度、门板模具精度、车门刚度、密封件的柔韧性和抗压缩性、橡胶加工精度、抗 老化耐久性、玻璃厚度、尺寸公差、边缘加工质量、升降器精度和功率、水切精度等 多个方面。相应地，无边框车门的造价也较高，早期一般只用于跑车和高档轿车。目 前，新能源汽车行业竞争激烈，倒逼车企加速研发并下放高端技术和配置，同时伴随 着消费者对汽车外观要求的提高，无边框车门迅速向 20 万以下车型渗透。此外，除 设计感强这一优点以外，无框车门还能有效降低风阻系数，提升续航，同时减少驾驶 视野遮挡。

 公司密封条产品有望保持量价齐升趋势，三年内总产值可达 25 亿元

公司橡胶密封条业务板块从 2014 至 2022 年期间共经历两轮业绩上行周期以及一轮 业绩下行周期，期间橡胶密封条营收规模从 1.32 亿元大幅增长至 7.22 亿元： 第一轮上行周期(2014-2017 年):我国汽车总销量快速增长+公司积极开拓合资客户+ 欧式导槽突破： 行业端：我国汽车总销量从 2014 年的 2349 万辆迅速上升至 2017 年的 2888 万辆， 达到短周期峰值，并且带动上游汽车密封条行业跟随增长；客户拓展方面：公司在期 间成功开拓合资汽车整车市场，并且成为了上海通用、上汽通用五菱的一级供应商， 以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商，有效提升客户资源的 质量与广度；价格端：公司在期间实现了欧式导槽的技术开发和量产，成功突破原先 由外资密封条生产企业控制的技术壁垒，并有效提升产品工艺水平与性价比。欧式导 槽密封条逐渐成为公司的拳头产品，带动销售单价提升至 7.6 元/米；

第一轮下行周期(2018-2020 年):受到我国汽车行业总量连续下滑影响+价格端主机 厂传导降本： 行业端：我国汽车销量在 2018-2020 年期间连续下降，2018 至 2020 年总销量分别为 2808/2577/2531 万辆，YoY-2.8%/-8.2%/-1.8%。由于汽车总量连续下降，公司橡胶 密封件产销量表现遭到拖累；价格端：受汽车行业总体下滑影响，行业竞争加剧，主 机厂将降本压力向上游汽车零部件企业传递，公司销售单价承压； 第二轮上行周期(2021-2023 年):新能源爆发带来总量回暖+公司深度合作领先自主+ 无边框车门密封条突破： 行业端:期间我国新能源汽车迎来爆发式增长，带动汽车总销量持续向上，根据中汽 协数据，我国汽车总销量于 2023 年正式超越 3000 万辆，2020 至 2023 年 CAGR 达 5.94%；客户拓展方面：公司抓住新能源化机遇，积极拓展头部自主车企，至 2023 年 末已成为吉利、奇瑞、长安等头部自主企业核心供应商，充分享受了头部自主近年销 量高速增长带来的业绩红利；价格端：公司以新能源汽车配置高端化为突破口，期间获得无边框密封条、欧式导槽等多个重要项目定点，销售单价逐年快速提升，2022 年， 公司橡胶密封单价已达 8.3 元/米，较 2021 年同比提升 7.3%。

公司持续加大产能投入，三年内公司总产能可达 25 亿元水平。公司自 2011 年成立 后，陆续建成了“年产 2500 万米汽车密封条生产线建设项目”和“年产 2000 万米 PVC 汽车密封条产品结构调整升级技改项目”，并逐步制定了完善的规章制度和治理 结构，引进了相关管理、技术和生产等人员，为公司的成功上市奠定了坚实的基础。 公司于 2017 年成功上市后，高效运用 IPO 募集资金，仅投资 1.00 亿元实现“年产 2300 万米橡胶汽车密封件扩产项目”的顺利建成。根据公司的测算，若将募投项目 运营期以 10 年计算，项目在 10 年内能够实现 24.67 亿元的产值和 3.99 亿元的利润 总额，投资回收期仅为 2.5 年，投资收益率高达 29.9%。该项目已于 2018 年 10 月达 到预定可使用状态，为公司的业绩增长提供了强劲的动力。同时，公司通过加强费用 控制，优化原设计方案，有效节约项目建设费用，并将剩余资金 8038.62 万元补充流 动资金，用于生产经营，提高了公司的资金利用效率。 目前，公司利用自有资金，继续推进橡胶密封件产能建设，截至 2023 年 6 月 30 日， 根据公司披露报告，公司目前在建项目包括了“年产 6000 万米橡胶密封件扩产项目” “年产 8000 万米高端生产线及模具制作项目”及“2.5 万吨 EPDM 混炼胶零地技改项 目”等。上述项目建成后将进一步提升公司的产品质量、生产效率和市场占有率，增 强公司的核心竞争力。根据公司披露数据，截至 2023 年 11 月 3 日，公司目前现有 产能已达到 18 亿米，预计三年内公司产能可达到 25 亿米。此外，公司正向当地政府 申请公司现生产基地北面约 88 亩的土地，并将建设包括“物流中心”、“模具中心扩 容建设”，以及“年产超 100 万台的无边框密封条产能”等项目。

2．公司核心竞争力：成本端与高端产品研发优势显著

五箭齐发构筑成本端核心优势。汽车整车厂商在采购零部件时，价格是重要的考量因 素。在汽车行业竞争激烈的背景下，控制零部件采购成本是整车厂商提升竞争力的关 键手段之一。与其他关键零部件相比，汽车密封条产品的同质化程度较高，导致整车 厂商对价格更加敏感。因此，本土汽车零部件企业要保持竞争力，就必须在保证产品 质量的前提下，尽可能地控制成本。公司在成本控制方面相比较于库博标准、瀚德中 国、鹏翎股份、贵航股份等合资与国内领先供应商均具有较为突出的优势，产品毛利 率与净利率均处于较高的水平，主要原因为：

1、 人工成本较低：公司主要工厂位于浙江省台州市仙居县，人工成本较低。而主要竞争对手的工厂大多位于贵阳、上海、天津、宁波等经济发达地区或省会城市， 与公司相比所需支出的各项人工成本费用均较高； 2、 一体化垂直整合上游产业链：公司的工装模具的自制率达到 90%以上，与委外订 制加工方式相比，自制工装模具有效地节省了设备开支，从而控制制造费用，节 省成本； 3、 科学组织生产，提高效率：公司推行岛区化生产模式，并科学配置设备、工装及 辅助性工位器具，平衡各工序的节拍，实现线性小单位流转，减少物流和等待的 浪费、过程积压的浪费，并有效控制不良品的批量产生。同时，公司采取推式与 拉式相结合的弹性生产模式，生产计划灵活机动，有效提升生产效率； 4、 优化采购流程，降低采购成本：公司通过改进配方等方式，对原材料品种进行整 合，减少了原材料的规格数量。在供应商选择方面，公司降低了每种原材料的供 应商家数，以两家供应商为主，发挥采购的规模化效应，增强谈判能力。另外， 公司根据性能指标对每种原材料的重要性程度区别赋权，通过综合计算的方式， 选择最具性价比的供应商进行采购，有效降低公司的综合采购成本； 5、 考核机制绑定产品质量：通过严格的考核制度和激励机制，将一线员工的绩效薪 酬与生产过程中的废品率挂钩，从而提高合格率，减少因废品而导致的浪费；

公司重视研发投入，无边框车门密封条打破合资供应商垄断。公司凭借多年的研发 投入，形成了较强的技术优势，目前已拥有 30 项与核心技术相关的专利权,其中发 明专利 8 项，实用新型专利 22 项。在胶料配方领域，公司的高硬度橡胶、低密度海 绵生产技术已达到国内领先水平；在高端产品开发方面，公司连续成功开发欧式导槽 密封条、汽车天窗密封条、无边框汽车密封条等高端产品，其中，公司的无边框密封 条产品自 2020 年实现成功研发后，成功打破少数外资企业的垄断，成为国内首家能 够提供无边框密封条的内资企业，目前公司已陆续获得极氪、通用、奇瑞、大众、北 汽等多款无边框密封条定点。伴随公司无边框车型定点的陆续量产，无边框车门营收 占比有望持续提升，有望成为公司未来重要增量部分。