新一轮央国企改革目的是什么？

新一轮央国企改革以提升核心竞争力为最终目的，从市场价值和内在价值两方面着手，分别提升 企业 PE 和 EPS：

1.价值实现：高盈利能力央企有望迎来估值重塑

国家推动建立中国特色估值体系，将市值管理能力纳入考核。当前，我国央国企价值实现与价值 创造不匹配的问题突出，探索建立中国特色估值体系，已成为当前及今后一段时期资本市场的一 项重要课题。党的十八大以来，央国企质量效益全面提升，为加快中央企业高质量发展，在 2023 年中央企业负责人会议上，国资委提出“一利五率”经营指标体系，将市值管理能力等价值实现 因素纳入对央国企上市公司的考核范畴，加快推动建立中国特色估值体系。

计算机央企目前估值处于低位，盈利能力相对稳定，有望迎来估值重塑。从估值角度看，目前 wind 央企计算机板块的 PE（TTM）和 SW 计算机板块的 PE 变化情况基本同步，目前均处于过 去十年中的底部位置。央企计算机板块的 PE 略高于 SW 计算机，这也是因为央企的盈利能力相 对更稳定带来的估值溢价；从 ROE 的角度看，过去十年间计算机行业的央企 ROE 一直维持在 10% 以上，均优于 SW 计算机板块的 ROE（TTM）。特别是在近 5 年间，SW 计算机板块的 ROE 出 现大幅度下滑，而央企计算机板块的 ROE仍能保持较高水平。从目前的估值和盈利能力角度看， 央企在稳定经济增长方面具有突出作用，体现出较高的配置性价比，有望迎来估值重塑。

2.价值创造：数字化转型和新经济领域投入推动央国企高质 量发展

国企数字化转型引领中国新一轮科技革命和产业变革浪潮。国企数字化转型是一项系统性工作， 涉及战略、能力、技术、管理、业务等多个方面，转型阶段可分为五个层级：规范级、场景级、 领域级、平台级、生态级。2020 年 9 月，国务院国资委发布《关于加快推进国有企业数字化转型 工作的通知》，推动数字经济和实体经济融合发展，充分利用新一代信息技术赋能制造业，打造 数字经济新优势，促进国有企业数字化、网络化、智能化发展，提升产业基础能力和产业链现代 化水平。

数字化转型推动国企高质量发展，从内而外带来五点收益。国企数字化转型的核心价值体现在两 个部分：内部优化和外部创新。 1) 内部优化：带来四点收益，提升集团管控能力、运营能力、业务流程优化和财务收益，充分 利用企业经营过程中产生的大量数据辅助企业做出决策； 2) 外部创新：可以带来商业模式创新，重构和提升用户体验。国企数字化改革是企业高质量发 展的必由之路，帮助企业顺利完成现代企业制度改革。

国有企业价值创造行动有望带来央国企背景 IT 公司价值提升。我国央企下属 IT 上市公司主要集 中在中国电子、中国电科、中科院和两大电网系统。在央国企数字化转型过程中，IT 公司在安全 软件、大数据、云计算、人工智能、操作系统、中间件等基础软硬件领域以及通用软件和行业应 用软件方面，扮演着至关重要要的作用，也是数字化转型工作的具体承担者，央国企下属 IT 上市 公司在负责集团内部数字化转型的过程外，同时负责向其他央国企集团提供数字化转型服务，有 望带来央国企背景 IT 企业的快速发展，企业价值有望提升。 新经济领域有望刺激研发投入进一步提升，长期来看提升央国企公司内在竞争力。随着国家对于 科技创新的不断重视，对于信创产业、AI 产业、数字经济等领域的投入也在不断增加。24 年 3 月 的两会政府工作报告上也提出，要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，适度超 前建设数字基础设施，深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动，打造具有 国际竞争力的数字产业集群。我们认为，科技创新等新兴产业是国家未来持续保持高速发展的重 要驱动力，对于相关产业的政策扶持有望刺激相关领域央国企的研发投入进一步提升，从长期角 度看也能够提升企业的内在竞争力，能够为企业创造更多价值。 目前计算机行业央国企研发费用率仍有提升空间。根据我们统计，申万计算机板块下的 61家央国 企控股公司 2020-2022 年的研发 费 用 分别为 260/326/368 亿 元 ， 研 发 费 用 率 为 7.48%/7.39%/8.12%，近三年的研发费用率有提升。但从计算机行业角度来讲，8%左右的研发费 用率仍有提升空间，在新质生产力等相关产业发展的大背景下，计算机行业央国企要做好科技创 新的领军者，加大研发投入，推动央国企高质量发展。

3. 管理层对于市值管理的动力将提升，股权激励是提升积极 性有效手段

上市公司市值管理将纳入负责人考核。1 月 24 日，国务院新闻办发布会上，国务院国资委产权管 理局负责人谢小兵表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核；1 月 29 日，国务 院国资委在2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议上提出，全面推开上市公司市值管理 考核。在这样的考核机制下，公司管理层对于推动公司市值上涨的动力将会迎来提升。 股权激励是推动上市公司管理层进行市值管理的有效方式。股权激励作为稳定和激励公司高管与 核心员工的长期激励机制，是上市公司市值管理的重要手段之一。

从企业内部角度，股权激励机 制能够使得管理层公司治理愈加透明，有利于提升投资者关系管理的水平；其行权条件让管理层 努力提高企业业绩提高价值创造环节效率，同时减少核心人员的流动性，增加市场溢价能力。从 资本市场角度出发，股权激励发布时点管理层存在择时行为，最大化股东的激励收益；又由于股 权激励的长期激励效应，管理层警惕经营风险，提高抗风险意识，延伸完善产业链，实现企业价 值和市场价值的同步进步。 计算机行业央国企在股权激励方面还有提升空间。根据我们统计，目前申万计算机板块下的 61家 央国企控股公司里施行过股权激励的公司共有 40 家，其中最近一次股权激励实施日期在 2020 年 之后的只有 24 家。从做好市值管理的角度看，计算机行业央国企可以通过股权激励的方式来提升 管理层对于市值管理的动力。