广汇能源如何构筑天然气核心竞争力？

LNG 自产+贸易并举，构筑天然气核心竞争力。

1. 天然气业务稳步扩张，业绩再破前高

公司于 2002 年 6 月开始涉足液化天然气领域，于 2004 年 9 月正式投产天然气项 目。2009 年，公司完成对哈萨克斯坦 TBM 公司 49%的股权收购，正式介入石油和天然 气上游开发领域。近十年来，随着吉木乃 LNG 工厂、哈密新能源工厂、启东 LNG 接收 站等项目陆续投产，公司天然气业务发展迅速。

按照天然气获取方式划分，公司天然气板块业务主要包括生产和贸易两部分。其中， LNG 生产包括利用自有油气田开采和利用自有煤炭通过煤化工生产两种方式。目前自 产气主要来自哈密新能源工厂，对应项目为哈密新能源 7 亿方/年的煤制 LNG 项目，产 能合计 50 万吨。 其中，哈密新能源工厂以淖毛湖矿区自有煤炭为原料，经碎煤气化加压使煤转化为 天然气，再通过液化处理形成煤制 LNG 产品。这些煤制 LNG 的原料为公司自有矿区开 采的煤炭，具有成本低、供应稳定的优势。

贸易气方面，公司是国内最早从事 LNG 进口的民营企业之一，2017 年 6 月开启 LNG 全球贸易业务，主要通过启东 LNG 接收站引进国外 LNG 资源至国内销售，通过 贸易价差实现利润。

总体来看，近年天然气板块蓬勃发展，营收再度大幅突破。2016 年以来，公司天然 气销量稳步增长，并带动营收逐年攀升，从 16 年的 22.07 亿元增长到 22 年的 344.63 亿 元，2016-2022 年 CAGR 高达 48.08%。2023 年上半年，公司天然气板块实现营业收入 217.02 亿元，同比增长 99.98%。

2. “2+3”模式灵活创收，启东站扩建释放产能

启东 LNG 接收站项目是公司在天然气板块的重要布局点，开创了“2+3”的灵活运 营模式。“2+3”指液进液出和液进气出等两种输气途径，以及境内贸易、接卸服务和国 际贸易等三种盈利模式。一方面，公司通过外购 LNG 销往境内或转口销售境外获取贸 易利差；另一方面，接收站码头也能够获取接卸和仓储服务的稳定收益。 LNG 接收站逐步扩建，周转能力持续扩张。启东 LNG 接收站一期和二期项目分别 于 2017 年和 2018 年投产运行，设计周转量分别为 60 万吨/年和 115 万吨/年。2020 年 三期项目投产运行后，设计周转量提升至 300 万吨/年。22 年 10 月，四期 5#20 万方储 罐项目进入试运营阶段，23 年正式投产运行，目前 LNG 接收站设计周转能力高达 600 万吨/年。公司 6#20 万立方米储罐项目也已完成内罐安装工作，储罐于 23 年 7 月底开 始水压试验；同时，2#泊位建设项目已完成可研报告编制。待全部规划项目完成，预计 到 2025 年周转能力将提升至 1000 万吨/年，较 2021 年底 300 万吨涨幅约 233%。

境内贸易方面，启通线入网带来增量需求，预计“液进气出”周转需求提升。2018 年，子公司广汇综合物流与华电江苏公司、天生港发电公司等五方签订《启通天然气管 线项目投资协议书》，共同投资建设启通天然气管线项目。 该项目属于广汇能源 LNG 接收站规划外输管线的一部分，全长 160km，主线线路 总体呈东南走向，设计运量 40 亿方/年，已于 2020 年 12 月投入试运行。启通线现已完 成与中石油西气东输南通站的互联互通，未来还将与江苏省重点推动的沿海管线相连接， 届时可通过沿海管线、启通天然气管道向苏南市场供气，预计可通过国家管网西气东输 南通分输站日均进气 400-800 万标方。 加强多方优势整合，输气协议保障输运。公司与南通天生港发电公司等多家公司达 成多项协议，供给规模合计达 30.5 亿方/年，此后又与中石化签署为期五年的《合作框 架协议》，协议暂定 2021 年合作天然气量合计 12 亿方，未来合作天然气气量将逐年增 至 25 亿方，达到启通天然气管线设计输气能力的 62.5%。

因此，公司启东接收站周转能力扩张与订单增长相互匹配，受益于此，近年其天然 气贸易规模逐年增长。2021 年，公司外购 LNG 销量从 2018 年的 11.54 亿方快速增长至 36.75 亿方，期间 CAGR 高达 47.12%。随着外购气销量快速增加，公司外购气销量占比 逐年提高，由 2018 年的 49%提升至 2022 年前三季度的 86%，公司天然气板块发展模式 实现由“天然气生产供应”到“天然气贸易供应”的转型。

3. 长协锁定低价气源，国际转售具备高利润弹性

2021-2022 年，全球天然气供给偏紧，高景气下价格中枢明显上涨。与煤炭类似， 碳中和以及 ESG 政策压制全球天然气行业历史投资，造成近年全球天然气供给较为刚 性，但需求呈现稳中有升态势，供给偏紧格局下，2021 年上半年起天然气价格开始持续 上行，2022 年俄乌冲突的发生更是进一步激化了供需矛盾。以欧洲天然气价格为例，一 度从 2021 年初的 7.27 美元/百万英热涨至 2022 年 8 月的 78 美元/百万英热，涨幅高达 973%。 随着全球天然气回暖，供需基本面修复，价格高位回落。2023 年以来，国际天然气 市场受采暖季气温偏暖、欧美储气库库存高位、全球经济增速放缓等因素影响，供需紧 张形势显著缓解。叠加乌克兰危机等地缘政治事件对国际能源市场影响的边际效应减弱， 主要地区天然气价格重心明显下移。欧洲天然气价格由 23 年初的 20.18 美元/百万英热 回落至 2023 年 8 月的 11.19 美元/百万英热，降幅达 44.5%。 全球天然气供给较为刚性，中长期价格中枢有望抬升。与煤炭类似，碳中和以及 ESG 政策压制全球天然气行业历史投资，造成近年全球天然气供给较为刚性。俄罗斯管道气 对欧洲供应的大幅减少预计短期难以恢复，未来一旦供给出现扰动或者需求回暖，将迅 速带动价格中枢上移。

公司外购的天然气贸易主要可以分为两类，一类是采购价格相对固定的长协气，其 成本相对较低，在天然气价格上涨时期利润将大幅增长，盈利弹性较高；另一类是贸易 气，其成本随当期天然气售价变化，因而难以通过贸易实现套利，更多是通过收取港口 接驳和仓储费用实现固定收益。 长协锁定低价气源，海外转售具备高利润弹性。2019 年 4 月，公司子公司广汇国际 天然气贸易公司与全球第四大石油天然气公司道达尔签订了为期十年的《LNG 购销协 议》，协议约定道达尔以长期合同和现货销售的方式向公司供应液化天然气，供货量约 70 万吨/年。由于该长协条款签订于 2019 年，正值国际油气市场低迷时期，故协议的 LNG 采购成本较低，具备高利润弹性，在行业景气阶段价差走阔背景下成为公司重要盈 利增长点。

公司自产气近年产销量小幅下滑，生产来源于哈密新能源，其利润划归在煤化工板 块。分基地来看，受斋桑油气田逐步由天然气开采向原油开采过渡影响，吉木乃工厂目 前已停产，天然气产量大幅下降；哈密新能源工厂的煤制 LNG 年产量维持在 7 亿方左 右，而 23 年受到年度检修、蒸汽锅炉故障等因素影响，产量同比下滑。2022 年公司自 产 LNG 产量为 7.85 亿方，同比下降 11%。23 年上半年产量为 3.09 亿方，同比下降 20.52%。综合来看，公司自产 LNG 产量呈下滑趋势。 吉木乃工厂生产重心由天然气转向原油，项目建设进度稳步推进。吉木乃工厂的气 源主要依靠其自有的哈萨克斯坦斋桑油气田。根据公司公告，截至 23 年 8 月，该项目 区块现有油井 29 口，气井 25 口。目前公司正在稳步推进斋桑油气田稠油项目开发方案。 在相关油井项目建成投产后，公司或将受益于斋桑油气田丰富的原油资源，有望再添业 绩增长新动能。

自产气生产成本低，高景气时期利润弹性较大。若假设 2024 年自产气产量小幅回 落至 5.85 亿方（折 42 万吨），产销比为 100%，则自产气销量为 42 万吨，预计 24 年全 年销售均价为 3900 元/吨，测算 24 年毛利约 7.94 亿元。

码头租赁接卸收取固定服务费用，增厚公司收益。码头建设与运营依托广汇综合物 流发展有 公司，按照一、四旺季收取 650 元/吨，二、三淡季 550 元/吨的标准收取接 卸费用。随着后续启动接收站周转能力的持续提升，预计租卸规模将持续增长，未来此 部分收益有望成为公司天然气板块稳定的利润来源。