广汇能源发展历程、业绩、煤炭资源及优势在哪？

气煤油齐具赋予稀缺属性，战略性布局绿能着眼未来。

广汇能源创始于 1994 年，于 2000 年 5 月在上交所上市。2002 年，公司开始进行产 业结构调整，2012 年剥离了全部非能源业务，成功转型为专业化的能源开发上市公司， 是目前在国内外同时拥有“气、煤、油”三种资源的民营企业。 公司立足于“气、煤、油”等能源资源，深耕天然气、煤炭和煤化工三大板块，布 局 CCUS、氢能，逐步向绿色能源转型。2012-2020 年期间，公司完成了第一次战略转 型目标，走绿色开发、低碳利用、清洁发展之路，“气、煤、油”三大资源板块协同发展。 2021 年，公司启动了以“绿色革命”为主题的第二次战略转型升级（2021-2025 年）， 围绕现有产业格局，集中优势力量，实施“一二三四”战略，重点突出天然气业务，平 衡发展煤炭和煤化工板块，战略布局二氧化碳捕集封存（CCUS）及驱油、氢能等绿色 能源板块，计划转型为传统化石能源与新型能源相结合的能源综合开发企业。

公司股权结构清晰。截至 2023 年 9 月 30 日，公司总股本 65.66 亿股，其中控股股 东新疆广汇实业投资集团持股 34.23%，实际控制人为孙广信先生。

2021 年以前，公司历史业绩相对平稳。2014-2016 年，受经济增速放缓、能源结构 调整等因素影响，下游需求低迷，公司业绩随之下降。2017 年，行业供给侧改革叠加需 求恢复，能源价格一路上行，公司业绩拐点初步显现；但 2018-2020 年受大宗商品价格 下行影响，公司煤化工产品盈利能力下降，造成归母净利润下滑。 2021-2022 年，全球能源供需偏紧背景下，行业景气度高，叠加公司各项业务的持 续扩张，公司业绩大幅提升。2021 年公司实现归母净利润 50.03 亿元，同比增长 274%。 2022 年，公司在 21 年高基数的基础上，业绩再创新高，实现归母净利润 113.38 亿元， 同比增长 127%。 2023 年以来，受全球能源景气度回落影响，公司业绩同比下滑。2023 年前三季度 公司实现归母净利润 48.51 亿元，同比降幅 42%。

天然气、煤炭和煤化工是公司三大主要业务板块，贡献主要营收和利润。2022 年， 公司天然气、煤炭、煤化工三大板块营收占比分别为 58.01%、25.62%、14.77%，合计占 比达 98.40%；天然气、煤炭、煤化工毛利占比分别为 42.28%、39.55%、17.92%，合计 占比达 99.74%。 增速方面，天然气与煤炭板块表现亮眼。2022 年公司天然气与煤炭业务分别实现收 入 344.63 亿元、152.18 亿元，同比增长 190.66%、76.16%；毛利润 71.92 亿元、67.27 亿 元，同比增长 93%、84%，贡献重要业绩增量。

公司管理水平逐渐提高，三项费用率下降，盈利能力提升。2017 年以来，随着公司 成本控制能力逐步增强，公司三项费用率整体呈下降趋势。2022 年，销售费用率、管理 费用率、财务费用率分别为 0.53%、1.08%、1.69%，均较 17 年有明显下降。毛利率方 面，2021-2022 年能源行业高景气下，公司盈利能力显著提升，2022 年公司毛利率达到 28.63%，净利率达到 18.78%。

公司煤炭资源地处哈密，储量丰富、禀赋优异。公司煤炭资源总量约 65.97 亿吨， 可采储量达 60.03 亿吨，主要分布在新疆哈密淖毛湖矿区，包括白石湖煤矿、马朗煤矿、 东部煤矿。公司主要煤种为长焰煤和不粘煤，属单一中厚近水平煤层，开采条件优越， 具有固定碳含量高、产气量高、热值高、内含水和含氧量低的特点，属于高质量的气化 原料煤和动力煤。

公司煤炭资源主要集中于新疆哈密伊吾县淖毛湖周边，拥有以下三处矿区： （1） 白石湖煤矿：为公司目前唯一在产矿井，2020 年核定产能 800 万吨。2022 年 6 月，新疆自治区发改委出具了《关于淖毛湖矿区白石湖二号露天煤矿 等 2 处煤矿生产能力的批复》，生产能力由 800 万吨/年核增至 1300 万吨/ 年，2022 年 12 月产能进一步核增至 1800 万吨，目前公司正在推进白石湖 矿区的核增工作，远期产能有望达到 4000 万吨。 （2） 马朗煤矿：公司控股子公司伊吾矿业于 2020 年获得详查探矿权，并于 2021 年获取探矿权证。马朗露天煤矿所产煤炭热值在 6300 大卡左右，为优质不 粘煤，主要作为化工原料煤，马朗一号煤矿规划产能为 1500 万吨/年，远期 规划产能目标为 2500 万吨。根据公司公告，马朗煤矿已取得国家能源局产 能置换批复及全国投资项目统一项目代码，预计 2024 年一季度进入试运转 生产状态。 （3） 东部煤矿：位于新疆伊吾县淖毛湖煤田东部地区，目前东部矿区相关手续 仍在办理中，规划在“十四五”末投产，规划设计产能 2000 万吨/年。 保供政策加持下，公司煤炭增产潜力巨大。预计后续随着马朗矿区和东部矿区的投 产，“十四五”期间公司煤炭总产能将增长至 8500 万吨。

煤炭销售立足新疆，向外拓展甘肃、川渝市场。公司的煤炭销售采取直销模式，销 售市场主要集中在哈密淖毛湖周边（客户为矿区周边兰炭厂）、兰州河西走廊一带（客户 为当地发电厂和钢铁厂）和云贵川地区（客户为当地钢铁厂）。其中淖毛湖周边市场较 小，2022 年市场销售占比约 20%，疆外市场中甘肃市场销售占 60%，云贵川占比约 20%。 当前甘肃、云贵川等地区煤炭供给缺口较大，外调煤炭需求稳中有升，为公司后续 煤炭市场销售打开成长空间。甘肃市场需求较为稳定，2018-2022 年净调入量维持在 3100 万吨-3500 万吨；而云贵川地区近年来煤炭供需缺口持续扩大，净调入量从 2016 年 1751 万吨增长至 2020 年 6041 万吨，对外省煤炭依赖度持续提升，有望为公司后续煤炭销售 注入增长动能。

公司采用公路和铁路相结合的运输方式，保障煤炭销运。公司煤炭基地位于新疆“东 大门”哈密地区，在疆内具有相对区位优势，但仍然面临距离煤炭消费终端市场较远， 运输成本高等问题。为了降低运输成本，解决煤炭外运难题，公司自建淖 矿用公路和 红淖铁路，采用公路和铁路相结合的方式进行煤炭运输。在红淖铁路开通之前，煤炭外 运主要通过淖 公路。 淖 公路起于哈密淖毛湖，终于甘肃 沟，全长 409 公里，2010 年 9 月正式通车， 运力 3000 万吨以上，打通了淖毛湖煤矿连接甘肃河西煤炭市场的通道，使淖毛湖煤矿 大规模开发步入实质性阶段。

与公路运输相比，铁路运输具有运距长、运量大等特点，是实现疆煤外运的主要运 输方式。公司建设的红淖铁路（新疆红 河 -淖毛湖）是国家铁路路网规划中“北翼通道” 的重要组成部分，也是疆内资源实现外运的重要通道。当地货物从这里出发，分别与兰 新铁路和哈临铁路相连，进而到达河西走廊、川渝、内蒙及京津冀等地区，是连接南北 翼运输通道的重要纽带，有助于推进“疆煤东运”，促进资源优势转化为经济优势。红淖 铁路于 2019 年 1 月开通试运营，2020 年 11 月投产转固，铁路全长 435.6 公里，初期年 运力 3950 万吨，远期有望达 1.5 亿吨。 转让铁路股权，优化业务结构。2022 年 5 月 31 日，广汇能源发布公告将所持有的 新疆红淖三铁路有 公司 92.7708%的股权全部以现金方式转让给控股子公司广汇物流， 交易对价 41.76 亿元。 广汇能源作为业绩承诺方承诺铁路公司 2022 年度、2023 年度和 2024 年度扣非净 利润不低于 1.59 亿元、3.51 亿元和 4.96 亿元。本次交易进一步优化了主营业务结构， 提升公司在能源领域的业务专注度，与公司 2021-2025 向绿色能源方向战略转型目标相 协同，也有助于消除公司与广汇物流之间潜在的同业竞争问题。

将-淖-红铁路协同发展，外运优势凸显。2022 年 10 月，红淖铁路股权转让交易交 割完成，广汇能源控股子公司广汇物流拥有红淖铁路控制权。同时，广汇物流 2020 年 6 月参股建设的将淖铁路（持股比例 18.92%）已于 2024 年 1 月 15 日正式通车。 将淖铁路全长 431.67 公里，设计初期运能 2200 万吨，远期运能 7000 万吨。线路东 端自红淖铁路白石湖南站引出，沿天山北麓向西，经巴里坤县、木垒县、奇台县三县北 部地区，西端与乌将铁路相接，连通兰新铁路、额哈铁路，形成出疆北部新通道。将淖 铁路建成后，将-淖-红铁路将协同发展，缩短煤炭运输距离和时间，显著提升公司货运 量，改变区域煤炭供应格局，凸显疆煤外运优势。

公司自建物流基地，构筑产运销体系，进一步保障煤炭外运出疆。公司自建物流基 地，通过在资源紧缺地区布局储运基地从而将煤炭进行销售前移，将其作为煤炭销售的 前置仓，通过淡储旺用进行煤炭战略储备，调节季节差异带来的市场需求。此外，通过 “点对点”运输，提高铁路运输效率，提升疆煤外运量，进一步保障公司煤炭外运出疆。 （1） 甘肃 沟能源物流基地： 2011 年，公司在淖 矿用公路终点投资建设煤炭 综合物流园，占地面积 90 万平方米，总投资 2.87 亿元。截至 23 年 3 月， 沟物流园年煤炭运营量达 1200 万吨（其中铁路 1000 万吨，公路 200 万 吨），2023 年规划改造后年运营量将达 3000 万吨。目前 沟物流园是淖毛 湖煤炭基地向东运输进入河西走廊的重要集散基地，主要辐射甘肃全域及 青海以西。 （2） 四川广元综合能源物流基地：22 年 7 月，广汇集团与四川广元市政府签署 了《广汇四川广元综合物流基地项目投资合作协议》，就新建广元物流基地 项目达成战略合作。根据规划，项目一期计划于 24 年 12 月底前投运，煤 炭运营能力不低于 1000 万吨。二期计划 27 年 6 月底前投运，预计实现煤 炭运营能力 2000-3000 万吨，该物流基地将辐射川渝云贵，项目建成后将进 一步提升公司物流和储运优势，填补川渝煤炭需求缺口。（3） 宁夏宁东综合能源物流基地：23 年 2 月，控股股东广汇集团与宁东管委会 签署了合作协议，公司拟在宁东设立子公司广汇能源宁夏煤炭销售中心，主 要从事疆煤以及甲醇、煤焦油等化工产品在宁东煤炭储运基地及周边区域 销售。宁东管委会将积极协调国铁和各地方铁路局以保障运力，争取煤炭通 过铁路从新疆“点对点”运至广汇宁东基地及周边直接用户，填补宁夏地区 用煤需求缺口。

保供政策下公司煤炭产能持续释放，产销量进入高速增长期。2022 年公司实现煤炭 产量 2406.3 万吨，同比增长 72%，23 年前三季度实现产量 1942.57 万吨，同比增长 14%； 2022 年公司实现煤炭销量 2670.30 万吨，同比增长 34%，23 年前三季度实现煤炭销量 2288.99 万吨，同比增长 19.29%。

2021-2022 年行业高景气下煤价明显上涨，公司煤炭板块业绩大幅增长。以新疆哈 密地区 6000 大卡动力煤坑口均价为例，2020、2021、2022 年均价分别约为 251 元/吨、 369 元/吨、769 元/吨，2021 年和 2022 年分别同比增加 47%和 108%。煤价上涨叠加销 量增加，驱动公司煤炭板块业绩大幅提升，2021-2022 年公司煤炭板块实现毛利 36.48 亿元和 67.27 亿元，同比增长 345%和 84%。 2023 年国内供需实际偏紧，国际进口冲击导致煤价中枢下。截至 23 年 12 月底， 煤炭社会库存较年初增加 4637 万吨左右，而在此期间，我国煤炭进口数大幅增长，2023 年全年较去年同期累计多进口 18108 万吨左右。据此推算，2023 年我国国内煤炭供给缺 口约 13471 万吨左右。因此我们分析认为，2023 年国内煤价受进口煤冲击承压回落，但 供需状况实际偏紧。截至 23 年 12 月，哈密地区 6000 大卡动力煤坑口均价为 640 元/吨， 相较于年初，降幅达 20.99%。

中长期来看，未来随着部分资源枯竭型产能逐步退出，国内煤炭供给情况预计仍然 偏紧，煤价中枢将维持相对高位，而公司新投产煤矿产能稳定释放，有望大幅增加利润 弹性。

公司马朗煤矿预期将于 2024 年一季度顺利投产，2024 年将带来煤炭产量增量约 2000 万吨，叠加白石湖矿区扩产，预计 2024 年全年煤炭总产量（含自用）将提升至 5000 万吨；同时马朗矿区出产煤炭平均热值高达 6000 大卡/kg，较白石湖矿区煤炭平均热值高出 1000 大卡/kg，较高的热值将使其单位售价比白石湖矿区煤炭高，受益于此，公司 煤炭单位毛利也将有所上升。 经测算，假设 2024 年公司煤炭销售均价持稳于 440 元/吨，单吨净利润 100 元/吨， 同时预计 2024 年公司煤炭总销量 5200 万吨，中性情况下，预计 2024 年煤炭板块将带 来税后净利润 52 亿元。

即便后续悲观情况下，国内煤炭供需宽松预期得到进一步增强，考虑到公司煤炭的 成本优势，在疆外市场有较强的价格竞争力，预期也不会影响公司煤炭外销。煤炭外运 总成本主要由开采成本与运输成本两部分组成。公司煤矿属于优质露天煤矿，2023 年开 采完全成本约 130 元/吨，远低于陕蒙地区 260-320 元/吨水平，开采成本优势显著。但 由于地处新疆位置偏远，运输成本较高，以往对于疆煤外运形成较大制约，不过通过将 淖红铁路的协同，公司煤炭出疆运费明显下降，成功打破疆煤外运瓶颈。 经测算，以 5500 大卡动力煤为例，目前公司煤炭在甘肃和四川市场的总成本分别 约为 446 元/吨和 536 元/吨，较陕蒙地区煤炭已经有总成本优势；而在宁夏市场的总成 本约为 445 元/吨，仅略高于内蒙古鄂尔多斯煤炭，较陕西地区煤炭仍有总成本优势。因 此，总体上看在西部地区煤炭市场已经具备较强的成本优势。

极端悲观情况下，即使国内环渤海港口煤价大幅下跌至 500-700 元/吨低位水平，我 们测算下公司煤炭外运仍然具备经济性。其中在甘肃和宁夏市场，港口煤价跌至 600 元 /吨时，公司煤炭总成本仍低于当地售价；在四川市场，港口煤价跌至 500 元/吨时，公 司煤炭销售仍有明显利润。

综上所述，公司煤炭在西部市场具有显著成本优势，这在一方面赋予了公司煤炭板 块高盈利弹性，另一方面也有力保障了后续新增产能在疆外市场的扩展和销售，长期来 看有助于公司煤炭业绩的持续释放。