伟创电气各项业务经营情况如何？

变频器业务起家，产品覆盖变频器+伺服+运动控制。

1.变频器业务：深耕行业、拓宽产品、加码海外

深耕低压变频器与行业专机领域，持续推新打造“全品类出击+全领域覆盖”。公司 生产的通用变频器电压等级涵盖 220V 至 10,000V 交流电，功率范围涵盖 0.4kW 至 5600kW；行业专机主要面向光伏扬水、起重、新能源汽车、矿山、暖通空调等多个行业， 产品性能可与日系企业比肩。同时公司研发卓有成效，22-23 年研发的超低压变频器（用 于叉车、AGV 等）、高压变频器（用于石油石化、海工）项目开始放量，形成“超低/低 /中/高压” 全品类覆盖。

公司变频器产品分为低压变频器与行业专机，其中行业专机主要是为行业客户提供 的各类型专用变频器或以变频器为核心的成套控制设备。相较于低压变频器，行业专机 为特定行业进行了定制化，扩展了相应的功能，且在部分性能上进行针对性调整，因此 单价相对较高，但由于行业专机下游客户议价权相对较高且制造费用较高等因素，利润 率低于通用变频器。

差异化竞争，紧抓细分行业。公司采取深耕细分行业的发展战略——凭借应用于施 工升降机的行业专机等产品在起重、矿山机械等传统行业深耕，份额持续逐年稳步提升。 根据 MIR 数据测算，2017-2020 年公司在起重行业市场份额持续上升至 8.5%，后随着地 产行业下行叠加公司战略重心改变，业务占比有所回落。

行业专机与通用变频器先后驱动，业务规模稳健增长。2017-2021 年公司行业专机 业务收入由 1.29 亿元提升至 3.76 亿元，CAGR 达 31%，而通用变频器业务 CAGR 仅为 7%，差距显著。2022 年行业专机受国内下游需求不景气影响业绩下滑，通用变频器受 益于海外需求超预期，增速达 41%，带动变频器业务维持增长。

工控新锐稳步发展，市占率国内前三。根据 MIR 数据测算，2018-2022 年公司变频 器产品市占率由 1.4%增长至 2.0%，增长趋势稳定。相较于老牌玩家汇川技术、英威腾， 公司作为工控新锐，不断扩充产品广度并差异化竞争，我们预计未来随着下游需求复苏、 国产替代进程加速、海外需求维持高速增长下，公司市占率有望进一步提升。

持续研发高压变频器，进军项目型市场。公司高压变频器主要应用于电力、矿山、 石化、冶金、建材等行业的风机、泵类传动控制中，根据技术路线与应用场景的不同， 可分为通用高压变频器和高性能高压变频器，公司目前已具备 2000kW 以内功率段的通 用高压变频器，同时募投项目正在开发 2000kW 至 5000kW 功率段的新产品。由于项目 型市场的系统安全运行对高压变频器的技术要求及可靠性要求较高，针对复杂工况，公 司研发具有技术先进性。

区域经销扩大范围，行业直销深化影响力。公司在销售上主要采取“区域经销+行 业直销”的形式。区域经销端：截至 23 年 6 月，公司共建设有苏州、东莞、石家庄、 郑州、印度 5 个仓储中心，国内共有签约 248 个经销商，国外共有签约 41 个经销商， 以此加速物流周转，推动国内外区域经销，扩大市场覆盖率、提升知名度。行业直销端： 公司根据各行业头部客户状况进行直销，深度链接光伏、纺织、起重、高效能源等领域 头部企业并进行定制化生产，提升行业影响力、获取大订单。我们认为，公司前期通过 行业直销大客户做大业务规模并通过区域经销打开业绩天花板，加速建立品牌知名度。

抢占海外市场先布局，海外渠道优势显著。根据 IMARC Services 与 MIR 数据，2022 年海外工控市场总规模约为中国的 3～4 倍且盈利更优。公司瞄准海外广阔市场，积极 把握工控出海先机，早在 2017 年前通过与印度领先光伏扬水制备厂商 Shakti 合作，以 承接政府项目为主维持在印较高销售规模，2018 年后转向印度民用光伏客户以扩大销 售布局，并于 2019 年在印建立子公司，辐射“一带一路”沿线各国。公司坚持以技术创 新为驱动，全面提升技术创新能力和研发水平，在北非、中东、南亚、东南亚等地筹建 销售及服务网点，持续进行区域扩充和重点布局, 截至 2023 年 6 月，公司国外经销商达 41 家。 借力俄乌战争“好风”，业绩高增，一鸣惊人。公司持续追踪海外格局变化所释出 的结构性机会，利用俄乌战争窗口期快速切入，实现业绩高增。同时，2022 年欧洲工控 龙头涨价且交付不及时，公司抓住机遇推动产品 CE、UL 认证，大力开拓欧美高端市场。 2022/23H1 公司海外营收同比增幅高达 184%/174%。

海外市场四向发展，工控产品出海正当时： 1）东推产品认证：公司投研 AC01 网络型变频器、AC600 高性能变频器、SD800 多传伺服项目，以达到 UL 认证为目标之一，力求推动变频器&伺服切入美国市场。 2）西拓“一带一路”：公司乘“全球制造业产业链新迁徒”叠加国家“一带一路” 战略落地之势，积极推动工控产品出口一带一路沿线国家，助力摩洛哥、土耳其等国进 行传统农业转型。 3）南下东南亚：公司借印度子公司为前哨，印度仓储中心加快物流轮转，同时大力 拓展东南亚业务。 4）北上俄罗斯：公司把握俄乌战争期间欧美企业撤离俄罗斯之机，以通用变频器 为核心产品入局俄罗斯市场，历时一年许已形成较稳定替代。 其中，东南亚市场凭借公司前期沉淀，是公司的基本盘，预计业务规模维持稳定增 长；俄罗斯市场受战争影响，预计短期增速仍可维持高位；“一带一路”市场机会横生， 公司正跟随国企出海逐步渗透，提供中期增长力，打开海外业务空间。 综上，我们认为公司海外市场四向发展，结构性机遇层出不穷，预计 2023-2025 年 海外收入增速有望同比+35-45%。

海 外 毛 利 率 业 内 领 先 。 公 司 2020-2022 海外业务毛利率分别为 48.99%/46.26%/49.26%，稳定高于国内业务 10pct+，并于可比公司中领先，主要系，1） 销售产品主要为毛利率较高的通用变频器；2）竞争对手以外资为主，内资仅汇川技术、 英威腾等少数企业，供应链成本优势突出，产品盈利空间大。

2.伺服&PLC 业务：驱动&控制横纵向积极拓展，打造产品解决方案

伺服业务成长迅猛，产品成熟。公司伺服业务虽起步较晚，但成长迅猛，已有多个 成熟产品：通用伺服系统电压等级涵盖 48VDC、220VAC、380VAC，功率范围涵盖 50W 至 200kW；伺服行业专机涵盖数控机床、工业机器人等先进制造领域，公司将伺服定位 为成长期业务，产品不断推陈出新，未来成长空间广阔。 小型 PLC 产品 21 年面市 22 年放量，打造解决方案。21 年公司成立控制系统子公 司，VC1S\VC3\VC5 系列通用型 PLC 首次面市，22 年业务拓宽，PLC 开始放量，在 PLC 补全公司控制层产品的短板后，我们预计公司将采用 PLC+伺服+变频器的一体化解决方 案形式切入原有客户，提升竞争力。 积极研发中型 PLC，构建更全面一体化方案。继小型 PLC 面市并放量后，公司研 发 VM600 系列中型 PLC 产品，布局运动控制和过程控制，液压、包装、印刷、机床、 锂电、光伏等产业，与伺服、变频器构筑一体化方案，提高用户粘性。

优势行业切入，业务规模快速增长。目前，伺服&PLC 的销售主要集中在公司变频 器的优势领域，作为配套产品进行切入销售。其中，伺服产品在机床、纺织领域结合变 频器领域的经验，以专机切入，成效显著，销售额实现快速增长。同时，公司以通用伺 服不断进行行业延申，覆盖行业范围渐广。2017-2022 年公司伺服系统及运动控制器销 售收入由 0.19 亿元增长至 2.38 亿元，CAGR 达 65%。

自研磁编码器进一步降本，提升伺服毛利率。编码器是伺服系统的核心之一，也是 重要的成本组成，根据埃斯顿招股说明书，编码器在伺服系统中的成本占比近 10%。目 前，公司伺服系统毛利率在可比公司中处于较低水平，主要系公司零部件自制率较低， 外采成本较高，同时规模仍然较小，规模效应不明显。但公司积极投研磁电编码器，已 掌握全套磁编解码及生产矫正关键技术，达到国内先进水平，实现替代进口品牌的目标， 提高伺服系统的整体自研占比，进一步提升毛利率。

3.布局机器人行业，积极开拓业务曲线

空心杯电机、无框电机与伺服电机相似性高，助力机器人领域同源技术扩展。空心 杯电机作为一种高端直流、永磁、伺服微特电机，采用无铁芯转子结构，核心结构与伺 服电机一脉相承；无框电机与伺服电机同属永磁同步电机，基于相同电机设计原理，在设计端采用更大的直径长度比、较高的极数、更低的转速。公司成熟的伺服业务为机器 人业务布局提供技术基础和入局先机，助力机器人领域同源技术迭代。 2022 年成立机器人行业部，推动机器人行业布局。22Q2 公司成立机器人行业部， 开拓移动类、协作类、服务类领域机器人市场，以机器人大配套为出发点，研发空心杯 电机、特种无框力矩电机、谐波减速器等产品，同时，公司低压伺服产品也在工业机器 人领域有广泛应用。 “无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节”四箭齐发，剑指机器人机电大配套。公司发 挥工控品类齐全优势，布局机器人大配套行业。分品类：公司推出无刷空心杯电机应用 于人型机器人的核心部位——灵巧手；推出性能优于市场 25%的伺服一体轮，应用于服 务&移动机器人。目前 RB200 系列轴关节模组产品验证测试中，其他产品目前小批量交 付。分部位：轴部位与关节是机器人灵活运动的核心，公司新研发的无框电机与轴关节 模组聚焦机器人轴部位，准确把握市场痛点。

发挥主业协同优势，聚焦于执行器相关零部件。目前，公司仍围绕电机领域进行开 发，产品涵盖旋转执行器、直线执行器及手部关节相关零部件，与其他工控龙头企业布 局类似，未来有望进一步拓展至其他零部件。

产品性能方面，公司空心杯电机&无框电机产品综合性能比肩国内外头部厂商：1） 作为少数具备空心杯电机产品自主研发能力的厂商，产品在空载转速、额定扭矩&最高 效率具备优势。2）F01 系列无框电机产品具备高峰值转矩，产品型号众多，能够广泛应 用于机器人动力轴。