纯碱行业供需及成本分析

供给产能持续释放，行业格局逐步趋于宽松.

1.供给：23 年为纯碱投产大年，有望迎来大量新增产能

纯碱制备方法有三种，下游主要用于玻璃制品的生产。纯碱又名苏打， 化学式为 Na2CO3 是“三酸两碱”中的两碱之一，有“化工之母”的美 誉。纯碱有氨碱法、联碱法、天然碱法的合成路径，2021 年氨碱法制纯 碱和联碱法制纯碱的产能占比分别约为 46%和 50%，天然碱法尚不足 5%。氨碱法产品纯度较高，但副产物处理难度较大。联碱法食盐利用率 高，但产品品控难度较大。天然碱法环保简单、节约成本，但依赖碱矿资源。下游主要用于平板玻璃、玻璃制品和陶瓷釉的生产。

全球纯碱产能逐年增长，中国产能占比不断提升。2000-2022 年，全球 纯碱产能从 4481 万吨增长至 7200 万吨，12 年的 CAGR 为 2.4%。近 十年纯碱产能同比增速慢于 2000 年到 2010 年。2000 年以后，中国纯 碱产能逐渐增加，在全球范围内的比例越来越大。2000 年，全球纯碱产 能为 4481 万吨，产量为 3421 万吨，中国产量占据全球的 24%，为 834 万吨；2022 年年底，中国纯碱产能已经达到 3243 万吨，占据全球的 45%。就目前来看，中国、北美及西欧是全球纯碱的主要生产地区，合 计纯碱生产产能占据全球总产能的 80%以上，中国是目前全球纯碱产能 占比最大的国家，其次为美国，美国纯碱产能的全球占比为 18%。

远兴能源跃居行业龙头。根据卓创和百川数据，截至 2 月全国企业产能 达到 4265 万吨。天然碱法龙头远兴能源目前产能 680 万吨/年，位居行 业第一；河南金山目前产能 620 万吨/年，位居行业第二，中盐化工 2021 年 9 月收购青海发投，产能达到 415 万吨/年，位居行业第三。

政策推动纯碱高耗能旧产清出，天然碱法不在限制中。2011 年，发改委 将新建纯碱项目列为限制类发展项目，并设置“十二五”期间行业产能 上限 3000 万吨；2021 年，内蒙古宣布当年起不再审批纯碱新增产能， 但不包括120 万吨/年以上的天然碱产能。2022 年，国家发改委指示2025 年，纯碱领域能效标杆水平以上产能比例达到 50%，基准水平以下产能 基本清零。总体来看，纯碱行业的新增项目准入受到政策的严格管制， 但天然碱法由于其环保及产品优势，被排除在限制类发展的范畴之外。

行业新增大量产能，天然碱法为主要增量。2023-2025 年远兴能源、金 山化工和连云港碱厂等的企业有较大产能新增计划。2023 年累计投产 680 万吨（阜丰集团 2023 年未投产未计入），其中天然碱法约 400 万吨， 为新增产能的主要力量。预计 2024 年-2026 年纯碱新产能持续投放。考 虑行业的新增产能及拟淘汰产能的进度，到 2025 年，行业总产能将突 破 4500 万吨，总体来看，行业未来新增产能较为有限，主要是受政策掣 肘。

新建产能逐步释放，行业格局或将重塑。根据卓创资讯，夏季为行业传 统检修旺季，2023 年 7 月行业开工下滑至 82.2%，产量下滑至 248.0 万 吨，行业短期处于供不应求局面。随着检修结束和新建产能逐步释放， 截至 2024 年 1 月末，纯碱月度产量达到 275.3 万吨，未来行业供需格 局或将重塑。

供需或将反转，累库雏形显现。纯碱总库存近年来中枢位置为 60.9 万 吨，受益于下游地产需求和光伏需求的拉动，2023 年库存处于低位，截 至 12 月末工厂月度库存约 34.0 万吨，相较于 2022 年初高位去库 149.5 万吨。近期随着新增产能释放，累库趋势初显。根据卓创和隆众数据， 截至 2024 年 2 月 18 日，纯碱厂库存、玻璃厂原料库存均有所回升，分别为 43.0 万吨、18 天。

2. 需求：浮法玻璃支撑传统市场，光伏玻璃需求快速提振

纯碱消费波动上行，玻璃需求贡献主要增量。根据百川盈孚 2023 年纯 碱下游消费量统计，纯碱下游主要用于玻璃制品，平板玻璃、光伏玻璃、 日用玻璃的占比分别约为 43.3%、17.3%和 13.3%，此外还有硅酸盐、 焦亚硫酸钠、磷酸盐、小苏打等，占比较小且分散，合计占比 26.2%。 除 2018 年受供给总量制约和 2020 年受新冠疫情影响外，纯碱表观消费 量基本保持逐年增长的态势。2018-2023 年，纯碱表观消费量从 2436.9 万吨增长至 2901.6 万吨，5 年 CAGR 为 2.4%。纯碱下游浮法玻璃支撑 传统市场，光伏玻璃新增产能持续投放，纯碱下游需求良好。

浮法日熔量水平处于较高位置，未来或略有下滑。2022 年末，受益于地 产政策的推动，我国地产竣工端于 2023 年初逐步复苏，带动下游浮法 玻璃需求增长。截至 2024 年 1 月末，我国浮法玻璃日熔量 17.5 万吨，保持较高位置。目前下游地产竣工需求较好，浮法玻璃产量有望维持较 高位置。

光伏终端装机快速增长。2020 年 10 月，工信部通知，允许合法合规开 展产能置换新建光伏玻璃项目，国家能源局也在 2021 年 5 月提出，要 逐年提高光伏发电量占全社会用电量的比重。通过放开对产能置换的限 制并加快推进存量项目建设，推进光伏发电项目储备，光伏及光伏玻璃 行在政策的支持下逐步发力。2011-2022 年，我国光伏装机总量从 3.1GW 增长至 392.6GW，11 年 CAGR 为 55.3%，远高于同期全球光 伏装机量的 11 年 CAGR 为 29.0%。我国近几年来光伏装机总量的全球 占比一直保持在 30%以上，由于双碳目标的设定，我们长期看好包括光 伏在内的可再生能源的成长空间。

预计未来光伏装机带动光伏玻璃需求提升。成本端：随着通威股份、新 特能源、天宝新能源等新增硅料产能投产，硅料供给端持续增长，供需 结构逐步改善，2023 年以来多晶硅硅料价格持续下行，截至 2024 年 2月 18 日达到 5.9 万元/吨。需求端：光伏行业招标项目陆续启动，终端 电站装机推进加速，组件厂订单充足，大多数开工率维持较高水平，需 求端具备强支撑。供需展望：目前光伏产业链持续处于上下游博弈阶段， 随着多晶硅料价格持续下行，光伏玻璃逐步去库，预计未来随着上下游 博弈进入平衡点时，光伏装机需求有望持续超预期。政策鼓励光伏玻璃 产能建设，日熔量稳定增长。光伏玻璃日熔量保持稳定增长，日熔量从 2020 年年初的 2.5 万吨增长至 2024 年 1 月的 9.7 万吨，未来随着光伏 产线继续投产，光伏玻璃日熔量持续提升。

3.成本：天然碱法位于成本曲线左侧，具备穿越周期的强竞争力

纯碱价格滑落，价差水平下降。根据 Wind 数据，截至 2023 年 4 月 12 日，重质纯碱价格约 3039 元/吨。随后开始下滑，主要是由于远兴投产 预期导致价格下行，导致纯碱价差下降。7-8 月由于是检修季叠加青海 环保问题导致供给端紧缺，纯碱价格有所反弹，价差略有恢复。后随着 检修结束和新建产能释放，价格呈逐步下滑趋势。截至 2024 年 2 月 18 日，重质纯碱价格约为 2361 元/吨。

价差水平：天然碱法>氨碱法>联碱法。截至 2024 年 2 月 18 日，天然 碱法/氨碱法/联碱法价差分别为 1723.3/1285.6/1307.3 元/吨，其中天然 碱法成本优势明显，价差较氨碱法/联碱法分别高出 437.8/416.0 元/吨。

天然碱成本优势穿越周期。目前国内天然碱法产能较为稀缺。根据百川 盈孚，2023 年我国联碱法、氨碱法和天然碱法占比分别为 49.1%、37.5% 和 13.5%。对比 2017-2024 年初纯碱三种生产路线的成本，天然碱法具 备穿越周期的成本优势。近 7 年数据显示，天然碱法生产成本较联碱法 生产成本(扣除氯化铵)低 488.7 元/吨（2022 年 4 月由于联碱法复产氯化 铵价格高位导致联碱法生产成本略低于天然碱法），较氨碱法生产成本低 771.9 元/吨，具备绝对成本优势。

煤炭价格为影响氨碱法/联碱法（扣除氯化铵）/天然碱法成本核心因素。 当动力煤价格为 500 元/吨，氨碱法/联碱法（扣除氯化铵）/天然碱法生 产成本分别为 1543.1/1182.3/750.0 元/吨，当动力煤价格增至 1400 元/ 吨，氨 碱法 /联碱法（扣除氯 化铵） /天然碱法生产 成本分别为 2038.1/2005.8/1380.0 元/吨，天然碱法成本优势依旧存在。动力煤价格 从 500 元/吨提升至 1400 元/吨时，氨碱法/联碱法（扣除氯化铵）/天然 碱法生产成本变动分别为 495.0/823.5/630.0 元/吨。