预制菜会经历怎样的竞争过程？

目前狭义预制菜正处于红利释放阶段，具备不同优势的企业均有望实现较快成长。

1.短期红利释放助力企业高速成长，未来将经历长期多次脉冲式发展

短期行业红利助力企业高速增长，并导致产能快速扩张。短期看，由于行业正处于市 场认知快速提升和政策支持带来的红利释放阶段，加上各类参与者正基于各自产品、渠道、 区域方面的优势进行扩张，正面竞争尚不激烈，类似于速冻米面及速冻火锅料发展的早期 阶段。因此，在此阶段预计多数预制菜企业收入将保持较高增速，同时推动行业产能快速 扩张。

狭义预制菜品类丰富度高，但产品迭代节奏的不确定性将使行业经历多次脉冲式发展。 相比于速冻米面及速冻火锅料制品，狭义预制菜的典型特征为 SKU 更加丰富和分散。但疫情 后下游需求增长将逐步回归常态发展，尤其是大单品出现的节奏面临较高不确定性。参考速冻 米面及速冻火锅料制品竞争整合过程，对于进入门槛较低大单品，产品研发上市后或将经历以 下四阶段竞争过程，而整个狭义预制菜将由多个类似的循环组成的脉冲式发展构成。

阶段一：少数参与者率先挖掘出具备做大潜力的单品，并借此实现快速成长。 阶段二：由于大部分狭义预制菜生产壁垒较低，具备做大潜力的产品面市后，竞争者 将快速增加进行模仿，加速产品渗透，并推动行业在此阶段保持快速增长。 阶段三：行业需求增速放缓但前期投产产能集中释放，产品同质化及价格竞争现象明 显，部分企业聚焦高端化与差异化，并开始比拼在成本控制、供应链、渠道、及品牌 等方面树立壁垒的能力，部分实力较弱的参与者开始退出市场，整体盈利能力承压。 阶段四：经过长期充分竞争后实现集中度提升，行业竞争格局趋于稳定，同时行业盈 利能力提升至合理水平。

速冻米面及速冻火锅料历时十余年后格局、盈利趋稳，狭义预制菜或将经历更长整合 时间。速冻米面作为 1.0 阶段的预制菜，起始于 1992 年三全食品发明中国第一颗速冻汤 圆，前期由于产品供不应求，产能成为核心竞争因素，随后同样经历了参与者快速增加、 价格竞争、产品差异化竞争等过程，于 2006 时龙头企业地位基本确立，行业 CR1/CR3/CR5 分别为 20%/45%/55%。三全食品的盈利能力变化主要分为以下三个阶段。

2005-2012 年：公司龙头地位确立，净利率维持在 5%~9%左右。随着行业格局清晰， 公司龙头地位明确后，公司开始持续推动产能扩张，扩大市场份额，期间公司毛利率 随着产能投放节奏、原材料价格波动等因素有小幅波动，但在灵活的费用投放策略下， 公司盈利能力较为稳定，整体净利率维持在 5%~9%左右。

2013-2017 年：受收购龙凤整合、大力推广鲜食等业务、行业竞争加剧等因素导致净 利率持续承压。公司于 2013 年收购竞争对手上海龙凤，龙凤被收购后连续两年亏损， 拖累公司整体盈利。此外，公司在 2014 至 2017 年开始大力推广“三全鲜食”业务， 但表现不及预期，相关费用及投放自动售卖机带来的资本投入也对公司利润造成较大 压力。叠加期间由于行业增长放缓致费用投放压力较大，多重负面因素齐聚下公司在 此期间盈利能力下滑明显。

2018 年至今：积极推进多重改革，盈利能力回升至合理水平。公司自 2018 年开始调 整战略，发力快餐、火锅、团餐等餐饮渠道（之前以商超为代表的零售渠道为主）。 同时从 2019 年开始推动部分直营渠道转化为经销，以提高费用投放效率；在不断推 出新品的同时，公司削减部分盈利能力较弱的产品；考核机制也更加市场化。在改革 成效不断释放下，公司盈利能力自 2018 年开始企稳回升至合理水平，2020 年受益于 疫情，净利率达到 11.1%。

速冻火锅料作为 2.0 阶段的预制菜，1998 年起开始向全国进行渗透，2008 年后，随 着产品应用场景拓展至关东煮、麻辣烫、烧烤等多种消费形式，加之下游火锅行业快速发 展，火锅料制品也开始进入快速发展期。根据安井食品招股说明书，2008 至 2013 年间， 以速冻鱼糜制品、速冻火锅料、速冻肉制品为主的火锅料制品行业增速保持在 30%左右较 高水平，头部参与者实现较快成长，同时积极推进全国化扩张。 2013-2016 年，随着行业增速放缓和前期规划产能投产，叠加原材料价格下行，龙头 参与者开始通过降价去挤压竞品抢占市场，期间虽然各企业盈利能力出现不同程度下滑， 但龙头企业韧性表现更加明显，份额也持续提升，以零售端速冻鱼糜制品为例，安井食品 市占率从 2012 年 6.8%提升至 2017 年 9.2%，2021 年进一步提升至 16.5%。2017 年公 司成功实现上市后，继续从多维发力增强其综合实力，盈利能力同步增长。主要举措包括：

推动全国化生产基地布局、布局上游原材料，提高综合壁垒。由于速冻火锅料需冷链 运输，公司上市后快速推动全国化基地布局，实现“产地销”、“销地产”，设计产能 从 2017 年 33 万吨增长至 2021 年 75 万吨，目前已在全国布局 9 个生产基地。在上 游原料方面，公司于 2018 年 1 月开始收购新宏业股权，2022H1 已持有 90%股权； 2022年4月收购新柳伍40%股权，一方面可保障公司火锅料重要原料淡水鱼浆供应； 另一方面为后续公司布局小龙虾预制菜奠定基础。

精准把握产品趋势、推动产品升级，锁鲜装表现靓丽。公司秉持“研发一代、生产一 代、储备一代”的产品研发策略，高频推新，对行业各爆款单品均把握良好，拥有霞 迷饺、撒尿肉丸、手抓饼等诸多过亿单品。此外，虽然公司前期渠道以餐饮为主，但 公司积极顺应消费升级趋势，2018 年针对商超渠道推出高端品牌“丸之尊”进行尝 试，2019 年推出定价稍低的“锁鲜装”，契合公司“高质中高价”的产品策略，随后2020 年受益于疫情实现快速放量，2020 年锁鲜装销售额（含税）超 6 亿元，2021 年含税销售额达 10 亿元，大幅提升公司在 C 端的影响力和市场地位。

2.BC 端竞争趋势存在差异，C 端可能率先产生洗牌

分渠道看，我们认为未来狭义预制菜不仅从行业规模上将遵循先 B 后 C 的发展过程， 同时在竞争节奏上同样存在差异，其中 C 端可能率先竞争加剧产生洗牌，B 端短期相对较 为缓和。主要基于以下原因：

B 端预制菜较 C 端发展相对较成熟，C 端处于培育期，疫后需求释放速度不确定性较 高。B 端预制菜已渗透 20 余年，同时由于下游降本增效、标准化诉求愈发明确，未 来行业有望保持较为确定的增长。而 C 端则处于消费者培育阶段，尤其是疫情后消费 者热度及行业需求将逐步回归常态，需要足够多“好吃、不贵、便捷”的优质产品去 推动行业增长，成长节奏不确定性较高。

疫情催化推动 C 端参与者快速增加，但目前产品成熟度较低，同质化现象较为明显。 自 2020 年疫情发生以来，C 端消费者对预制菜认知快速提升的同时，也使 C 端预制 菜参与者快速增加，尤其众多成立不久的预制菜新锐品牌均以 C 端为主。但当前产品 同质化较为明显、价格也较为接近，较多企业短期注重收入而非利润。叠加需求端相 对不紧迫因此预计 C 端比 B 端率先进行洗牌，部分实力较弱的参与者将退出市场