洪九果品发展历程、主营业务、运营模式、股权结构及营收分析

以高端进口水果为核心优势的品牌鲜果集团。

1. 公司概况：国内领先的品牌鲜果集团

洪九果品为国内领先的品牌鲜果集团，以高端进口水果产业链运营为核心优势。公司主要从事高端进口及国产水果的 产业链端到端运营，在榴莲等核心品类占据份额领先，据灼识咨询，截至 2021 年公司为全国最大的榴莲分销商，在 榴莲分销市场的份额由 2019 年的 2.8%提升至 2021 年的 8.3%。 回顾公司发展历程，洪九果品拥有近 20 年的水果行业经营经验，其前身重庆洪九果品有限公司成立于 2002 年，2011 年起业务陆续向泰国等海外市场扩张，2013 年首次推出自有品牌，2017 年、2020 年陆续成立越南、智利、菲律宾 子公司，2021 年成为全国第二大鲜果分销商；2022 年公司在港交所挂牌上市。

主营业务：主要从事进口及国产鲜果分销业务，构建具有产品力的品牌组合，高端进口核心单品贡献高增速。洪九果 品以原产于泰国、越南等海外优质产地的高端进口水果为核心打造自有品牌，截至 2022 年 5 月其水果产品组合共包 含 49 种品类，并在 14 个水果品类中推出 18 个水果品牌。公司核心水果产品包括榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘 子、葡萄，其中前五种为我国 2021 年零售额超过 100 亿人民币的水果品类中增速最快的品类，为公司收入增长贡献 高增速，2018-2021 年公司六大核心水果产品收入 CAGR 达 97.2%。

运营模式：优质鲜果全产业链“端到端”运营，提供鲜果分销一站式解决方案。洪九果品在鲜果行业打造了数字化驱动的“端到端”的供应链，提供涵盖原产地直采、当地加工分拣、物流运输、销售及分销在内的一站式解决方案，高 效去除中间层级并由数字化驱动，提升运营效率，降低损耗率。公司销售体系全国全面网格化，截至 2022 年 5 月 31 日共中国设立有 19 家销售分公司、60 个分拣中心，销售辐射 300 个城市。

2. 公司结构：阿里巴巴与中国农垦入股，高管团队经验丰富

公司控股股东持股相对集中，阿里巴巴与中国农垦入股。公司控股股东为邓洪九先生、江宗英女士、邓浩吉先生、邓 浩宇女士、重庆合利及重庆合众，实际控制人持股相对集中，截至 2022 年 9 月，创始人邓洪九先生直接持股 32.78% （内资股 21.78%，H 股 11%），配偶江宗英女士持股 9.14%（内资股 4.57%，H 股 4.57%）；此外阿里巴巴、中国农 垦产业基金各持股 7.76%、6.39%。

高管团队履历卓越、从业经验丰富。公司创始人邓洪九先生早年于朝天门码头挑担创业，自 2002 年起担任公司执行 董事及总经理，自 2013 年起担任公司董事长，在果品行业拥有近 35 年从业经验，管理及实践经验丰富；执行董事 兼总经理江宗英在果品行业拥有近 20 年深厚经验，主要负责监管公司运营及管理。公司核心管理层在果品、商业运 营等领域均拥有多年深耕经验，为集团长期稳健发展奠定良好基础。

3.经营情况：营收及利润高速增长，现金流短期承压未来有望回正

收入和净利润连续四年高速增长。2021 年公司收入 102.80 亿元，同比增长 78.1%，2018-2021 年对应 CAGR 为 103.2%，2022H1 在疫情影响下依然实现 32%的较高增速，连续四年高速增长，主要是由于公司稳健供应链下不同 品类水果的销量增长。2021 年实现经调整净利润（扣除就授予投资者的优先权确认的负债账面值变动，该项目 21 年 9 月 6 日后终止）10.9 亿元，同比增长 64.5%，2018-2021 年对应 CAGR 为 104.6%。

公司收入主要来自于六大核心水果产品，渠道结构呈多元化分布。对于收入结构，分品类来看，2019 年、2020 年、 2021 年、2022H1 公司核心水果产品销售额占总收入比重分别为 74.9%、68.3%、57.5%、49.2%，核心水果品类近 年维持高速增长，同时其他水果产品矩阵也持续拓展。分渠道来看，2022H1 终端批发商、新兴零售渠道、商超、直 销收入占比分别为 57.1%、20.7%、11.5%、10.7%。

毛利率 22H1 回升，费用率呈逐年下降趋势。公司 2021 年毛利率为 15.7%/同比下降 0.9pct，毛利率 2019-2021 年 逐年下降，主要由于 2020 年 9 月以来开展对客户采取低价促销政策的营销活动，以及为继续扩大不同销售渠道的客 户组合，开展业务关系初期为新客户提供优惠价格条款。2022H1 毛利率为 18.9%/同比上升 3.2pct，主要由于 “端 到端”供应链能力确保疫情期间水果产品的稳定供应，从而使以榴莲为代表的部分品类供不应求、毛利率相应调高， 以及市场认可度逐步提升请款修改逐步取消营销活动所致。公司 2019/2020/2021 年销售和营销开支费用率为 2.2%/1.6%/1.8%，行政开支费用率为 4.1%/2.2%/1.8%，主要是由于规模效应下公司销售及管理效率提升而整体呈下 降趋势。

现金流承压，预计 23 年行业话语权提升驱动下有望回正。2019-2021 年公司经营性现金流分别为-4.50、-8.04、-9.82 亿元，主要由于公司端到端商业模式下，果园端需支付预付款锁定优质原产地优质果园，零售端普遍为下游客户预留 应收款账期，同时公司过去三年维持高速扩张态势，导致两端现金大量流出。但公司也因此率先在采购环节建立先发 优势、牢牢把握渠道两端，在榴莲等优质进口单品上的市占率快速提升，行业内话语权逐渐增强，预付账款周转天数 由 2019 年的 100.4 天降到 2021 年的 47.7 天，预计随着预付、应收款账期持续改善，以及盈利持续增长，2023 年 公司经营活动现金流有望回正。