​​​​​​​海缆一、二线企业业绩表现如何？

一线企业竞争优势深厚，二线企业业绩弹性可期。

1.一线企业在属地资源、技术应用、历史业绩上的优势依然显著

属地资源是海缆头部企业核心优势，项目中标情况与公司产能布局区位相关性较强。 海缆项目建设分为码头和固定资产两大部分，整体投资额通常在 10 亿以上，对当地经济 拉动的影响力较大。从全国历史招标和最后中标的情况来看，中标者一般都在项目当地具 备一定的属地资源。

1）码头：海缆长度通常达到几公里到上百公里，单公里重量可达 40 吨且运输困难， 需要在码头附近采用大型收线地转盘存储，通常需要 2000 吨级以上的码头。而码头的建 设需通过省政府审批满足规划，岸线使用权需要通过国土资源部审批，码头岸线的资源审 批难度持续加大。已获审批的港口码头等生产基地逐步成为稀缺资源，先发优势显著。

2）设备：高压 XLPE 海缆产品结构较为复杂，通常 66kV 及以下海缆绝缘线芯生产需 要配备进口悬链式（CCV）产线，220kV 及以上高压海缆绝缘线芯生产需要配备立式（VCV） 生产线，设备主要从德国、芬兰等国家进口。海缆对绝缘偏心度要求极高，随着电压等级 升高，交联立塔使用成为必须。

深远海化趋势下高压海缆占比将不断提升，头部企业在技术储备及应用方面领先。海 缆属于高技术要求的产品，在阻水性、机械性能、防腐蚀等各方面都比陆缆有更高要求。 目前具备量产能力并实现供货的企业中东方电缆、中天科技、亨通光电属于行业绝对的第 一梯队，在高压产品布局和技术研发方面拥有充分的优势，并且参与了一系列国家示范工 程，获取了大量的应用层面的经验，这也是仅具备高压陆缆生产能力的企业所不拥有的。

历史业绩是业主招标的重要参考依据，头部企业优势明显。海缆虽在海风项目建设中 成本仅占 10%左右，但海缆故障可能导致阵列线路停机范围扩大，造成大量经济损失，因 此在招标时客户高度看重投标企业的品牌与历史业绩，大部分海缆海工项目招标通常要求 近 3 年内的历史业绩，同时需具备海缆出运码头。

高壁垒造就行业高集中度，我们测算 2022 年海缆行业 CR3 约为 80%。在属地资源、 技术应用、历史业绩等优势的加持下，一线企业东方电缆、中天科技、亨通光电占据市场 绝对份额。以各公司披露的海洋业务年订单金额为口径统计，2019 年-2022 年行业 CR3 的市占率维持在 80%以上，2022 年按企业产能计算，CR3 合计市占率为 78%。

前期布局的扩产项目即将投产，预计一线企业2022/2023年产能合计为165/220亿元。 头部企业前期扩产项目有望在 2022-2023 年逐步实现投产，根据各公司公告，截至 2022 年年底东方电缆、中天科技、亨通光电产能分别为 60/60/45 亿元，结合扩产项目的建设周 期判断，我们预计到 2023 年年底三家公司产能有望分别达到 75/85/60 亿元。

高壁垒将带来更高毛利率，高附加值产品盈利能力有望保持。2021 年抢装潮退出后， 行业整体盈利能力略有下行，同时随着二线企业纷纷进入，行业主流 220kV/35kV 产品毛 利率水平相较此前出现下滑。随着风机大型化与深远海化持续推进，高压等级产品及柔性 直流产品渗透率逐步提高，作为高技术壁垒的高附加值产品，毛利率仍有望保持较高水平。

3.二线企业产能相对充裕，订单外溢有望带来业绩弹性

二线企业产能相对充裕，预计二线企业 2022/2023 年产能合计为 46/64 亿元。受益于 2021 年海风抢装潮头部企业产能不足，以宝胜股份、汉缆股份、起帆电缆等为代表的具 备技术储备的二线海缆企业，也已经取得了历史业绩。根据各公司公告，宝胜股份、汉缆 股份、起帆电缆三家企业在 2022 年的产能分别为 16/10/20 亿元，我们预计到 2023 年年 底三家公司产能有望分别达到 24/20/20 亿元，整体产能相对较为充裕。

今年将是一线企业产能饱和的一年，订单向二线企业外溢的趋势依然明确。结合我们 前文梳理的海缆需求与供给情况，预计 2023 年海缆行业需求空间与一线企业产能基本持 平，与低交付的 2022 年相比，行业供需格局明显好转。从交付节奏看，由于一季度项目 建设的节奏往往偏慢，当前行业体现出一线企业产能并未打满的情况，但我们判断从二季 度开始，行业将有望进入集中交付期，行业头部企业订单和产能饱满的情况有望再次集中 体现。所以从全年维度来看，订单向二线企业外溢的逻辑依然明确，只不过项目和业绩的 兑现节奏相较于一线企业偏慢。考虑到海缆相较于陆缆明显更强的盈利能力，以及当前二 线企业海缆占业务整体比例较低，海缆项目的交付将为二线企业带来明显的业绩弹性。