美国加息历史周期、定位与展望分析

疫情期间的大宽松和供需错配导致美国通胀飙升 。

1.本轮美国加息周期回顾

疫情期间美国强力宽松拯救经济

疫情期间美国货币政策开启“直升机撒钱” 。 2020年3月新冠疫情爆发伊始，美联储两度 紧急降息，开启“无上限”量化宽松政策。 从2020年2月末至2022年3月末，联储总资 产规模由4.2万亿美元扩张至近9万亿美元。

货币放水再配合财政刺激双管齐下。截至2022年4月左右，美国政府财政纾困救 助总金额已超过6万亿美元。 美国联邦政府财政赤字从2019年的9840亿 美元升至2020年的3.1万亿美元，财政赤字 占GDP比重由2019年的4.6%跃升至2020 年的14.9%。

激进加息周期抑制通胀飙升

疫情期间的大宽松和供需错配导致美国通胀飙升 。 前期美国通胀数据总体可控，直到2021年3 月美国CPI首次超过2%，达到2.6%。 随后美国物价数据开始失控，至2022年9月 美国CPI高达9.1%，创40年以来新高。

本轮美联储加息力度之强超预期 。2022年3月加息周期正式开启。 随后联储开始了高强度的快速加息，截至今 年2月，共计加息8次，累计加息450个基点。 美国联邦基金目标利率从2022年初0.25%快 速加息至4.75%，到达2008年国际金融危机 以来的最高水平。

美联储自1980年代初以来最快的加息周期

回顾美国过去几轮加息周期。 截至今年2月，在10个半月的时间内，美联 储共计加息8次，累计加息450个基点。 以2004年开始的加息周期为例 u当时有效联邦基金利率同样攀升近4个百 分点左右。 然而，当时的加息周期持续时间长达两 年多,本轮周期只有约一年的时间。 如右图统计，此次加息周期是1980年代初以 来最快的加息周期。

为何次轮加息周期如此激进？

此次加息周期的激进程度远超市场预期，我们认为主要原因有：加息周期之前，美联储低估了通胀威胁，直到通胀水平逐渐失控才开始重视并开启加息周期。l 2022年3月美联储开启加息，但同月的美国CPI已经飙升至8%以上，远高于1980年代初以来的历次加息周期。 前期的加息力度对于抑制通胀效果并不理想，随后加息强度逐渐加码。去年3月首次加息25个基点，5月加息50个基点，随后4次加息的幅度都高达75个基点。去年3月加息周期开启，直到去年9月美国通胀水平才开始见顶回落。美联储期望通过快速且高强度的加息来达到快速抑制通胀的效果，速战速决避免美国经济陷入漫长的滞胀期。 速战速决解决通胀问题也有利于美国避免利率长期维持高位，长期的高利率环境不符合美国经济和财政方面的利益。

2.加息周期定位与展望

1月通胀略超预期，通胀下行趋势未变

1月美国CPI和核心CPI均略超市场预期 。 CPI同比上涨6.4%，略超6.2%的市场预期 u自2022年年中触及峰值以来连续第7个月 减速, 同比通胀率轻微低于12月的6.5%， 但远低于6月的峰值9.1%。 核心CPI同比上升5.6%, 略超5.5%的市场预期 。略低于去年12月，通胀回落速度有所减慢。CPI环比上涨0.5%，是3个月来最大涨幅。其中近一半是来自住宿成本的增加，房屋 租金依然坚挺，加上能源价格3个月来首次 反弹，但二手车价连跌7个月。

1月份服务价格继续上涨

住房成本推高通胀。 住房成本是通胀主要组成部分，相对权重超过三分之一, 1月房屋租金同比上涨7.9%, 环比上涨0.7%, 住房成本上升是上月通胀上升的最大因素，占通胀率增长近一半 。尽管近几个月价格涨幅一直在放缓，但1月份的数据显示，通胀回落速度减慢, 利率可能会在高位停留更久。 食品、汽油和天然气也在加剧通胀 。 去年上半年油价因俄乌冲突而飙升，但其后投资者担心潜在的经济衰退和能源需求的不确定性，下半年已普遍下跌。 去年11月和12月能源商品价格环比下跌2.1%和7.2%, 成为当时压低通胀的最大贡献者。 但近日伴随俄罗斯将石油日产量削减, 加上中国疫情放开将导致能源需求增加, 1月原油价格上涨。因此, 前两个月拖累通胀较多的能源价格由跌转升, 1月环比上涨2%。

经济学家的预测相对乐观

预计美国通胀压力降温 。 根据彭博综合经济学家预测, 今年价格压力 预计将急剧降温。 2023年Q1至Q4的CPI 预测分别为5.6%、 3.8%、3.1%和2.9%; 而美联储青睐的通胀指标PCE, 同期预测分 别为4.5%、3.5%、3.0%、2.8%。